合作研发项目 - 公司与中国农业科学院兰州兽医研究所等单位签订合同共同开发猪用口蹄疫等三种疫病多联多价疫苗及牛用口蹄疫等三种疫病多价疫苗 [1] - 合作各方按协议约定任务和分工承担相关费用 研发成果及知识产权归公司与兰研所两方共同享有 [1] 疫苗技术优势 - 拟开发疫苗预期可实现一针四防 有效减少免疫次数 节约免疫资源和防疫成本 提升生产效率 [1] - 疫苗具备较强市场竞争力 将有助于为客户提供更全面高效的疫病防控解决方案 [1] 公司战略规划 - 公司将持续加强与兰研所的深度合作 紧跟行业发展趋势 精准把握流行毒株变化和临床需求 [1] - 进一步挖掘研发技术平台体系应用潜力 加速推进多联多价疫苗 mRNA疫苗 合成肽疫苗 病毒样颗粒疫苗等新产品技术突破与产业化落地 [1] - 在猪用 反刍用 宠物用 水产用等疫病防治领域逐步形成集群化产品矩阵 不断提升公司核心竞争力 [1]

板块整体表现 - 动物保健板块较上一交易日下跌0.43% [1] - 上证指数下跌1.18%至3573.21点 深证成指下跌1.73%至11009.77点 [1] 个股涨跌情况 - 回盛生物涨幅最高达5.94% 收盘价23.54元 成交量36.31万手 成交额8.64亿元 [1] - *ST绿康上涨4.38% 收盘价27.90元 成交量3.22万手 成交额8965.44万元 [1] - 申联生物上涨2.46% 收盘价7.07元 成交量16.86万手 成交额1.20亿元 [1] - 大禹生物领跌6.65% 收盘价10.25元 成交量5.60万手 成交额5971.20万元 [2] - 金河生物下跌4.02% 收盘价6.93元 成交量60.72万手 成交额4.26亿元 [2] - 永顺生物下跌3.69% 收盘价9.65元 成交量2.81万手 成交额2752.41万元 [2] 资金流向 - 板块主力资金净流出1611.97万元 游资资金净流出6281.9万元 散户资金净流入7893.87万元 [2] - 回盛生物获主力净流入6787.00万元 占比7.85% [3] - 生物股份获主力净流入2619.98万元 占比9.14% [3] - 贤丰控股主力净流出2459.29万元 占比24.05% [3] - 普莱柯主力净流出1200.25万元 占比18.78% [3] - 申联生物获游资净流入787.50万元 占比6.54% [3]

报告公司投资评级 - 评级为买入，上次评级也是买入 [1] 报告的核心观点 - 公司作为金霉素行业龙头，受益于国内外市场需求增长、成本优化及价格提升，化药板块盈利能力显著修复 六期工程投产进一步巩固规模和成本优势，反刍市场拓展打开新的增长空间 疫苗板块基本面稳固，核心产品稳健，布病苗有望放量，研发管线丰富，宠物和非瘟布局提供长期看点 环保业务贡献稳定利润 看好公司化药与疫苗双轮驱动战略的推进，以及合成生物学等前瞻布局带来的长期竞争力 维持预测公司2025 - 2027年营业收入为28.35/30.30/32.74亿元，归母净利润为1.97/3.26/4.23亿元，对应EPS为0.26/0.42/0.55元 2025年7月30日股价7.22元/股对应公司2025 - 2027年PE分别为28/17/13X，维持“买入”评级 [5][6] 根据相关目录分别进行总结 事件概述 - 公司发布2025年半年度报告，报告期内实现营业收入13.90亿元，同比上升30.45%；实现归母净利润1.38亿元，同比上升51.52% [2] 分析判断 化药板块量价齐升，成本优化驱动盈利修复 - 2025年上半年兽用化药板块实现营业收入8.60亿元，同比增长72.15%，占总营收比重提升至61.83% [3] - 业绩增长得益于国内市场加大推广销售力度，海外市场量价齐升 国内市场金霉素预混剂获批增加靶动物绵羊羔羊，应用场景拓宽，下游养殖端盈利改善，公司拓展销售渠道，市场占有率和渗透率提升；海外市场需求强劲，上调美国市场化药产品价格对冲关税影响，销量与市场份额扩大，其他外销市场销售额同比翻倍增长 [3] - 成本优化，主要原材料玉米价格同比下降11.90%，主要能源煤炭价格同比下降19.74%，其他原辅材料价格基本呈下降趋势，带动产品成本向下调整 报告期内兽用化药板块毛利率为38.13%，虽因土霉素等毛利率相对较低的产品销量增加而同比微降1.72个百分点，但板块整体毛利额增加了1.29亿元 [3] - 六期工程项目已于报告期内投产，新增产能6万吨（折合15%含量金霉素预混剂），新建的智能化工厂将有效降低生产成本，巩固规模与成本优势 [3] 疫苗板块基本盘稳固，新品研发与市场拓展并行 - 2025年上半年兽用生物制品（疫苗）实现营业收入1.55亿元，同比微降0.92%，占总营收比重为11.12% [4] - 疫苗业务基本盘稳固，核心产品稳健，下游大、中型养殖集团保持盈利状态，猪用疫苗市场需求有所回升，二级子公司杭州佑本营业收入同比增长23.08%，同比实现扭亏为盈 核心产品蓝耳灭活疫苗佑蓝宝®市占率保持国内领先 [4] - 新品推广与研发方面，布病疫苗佑布泰®市场推广反馈良好，有望逐步放量 公司持续加大研发投入，在研和申报文号的产品共20多个 猪伪狂犬病灭活疫苗已取得新兽药注册证书，牛结节性皮肤病灭活疫苗通过应急评价 公司战略布局非瘟疫苗，合作研发的灭活疫苗处于中试生产阶段，拟向农业农村部申报临床 [4] - 宠物布局加速，宠物业务板块总体策略为“双品双线”模式，目前在售产品15个，在研申报产品十多个 [4] - 报告期内疫苗板块毛利率为54.87%，同比下降5.50个百分点，主要受市场竞争加剧、客户降本以及金河佑本（合并口径）亏损扩大等因素影响 [4] 盈利预测与估值 |财务指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|2,174|2,371|2,835|3,030|3,274| |YoY（%）|2.4%|9.0%|19.6%|6.9%|8.1%| |归母净利润(百万元)|86|100|197|326|423| |YoY（%）|14.3%|15.9%|96.6%|65.6%|29.7%| |毛利率（%）|29.6%|33.5%|31.9%|36.4%|39.1%| |每股收益（元）|0.11|0.13|0.26|0.42|0.55| |ROE|3.8%|4.5%|8.0%|11.7%|13.2%| |市盈率|65.16|55.80|28.28|17.07|13.16| [8] 财务报表和主要财务比率 利润表（百万元） |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业总收入|2,371|2,835|3,030|3,274| |YoY(%)|9.0%|19.6%|6.9%|8.1%| |营业成本|1,576|1,929|1,927|1,995| |营业税金及附加|18|21|23|25| |销售费用|138|213|227|196| |管理费用|286|337|355|384| |财务费用|67|5|6|7| |研发费用|94|102|108|117| |资产减值损失|-82|0|-1|0| |投资收益|-1|-4|-4|0| |营业利润|99|258|421|549| |营业外收支|-1|-1|-1|1| |利润总额|98|257|421|550| |所得税|13|14|25|32| |净利润|84|243|396|518| |归属于母公司净利润|100|197|326|423| [10] 现金流量表（百万元） |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |净利润|84|243|396|518| |折旧和摊销|199|227|231|238| |营运资金变动|44|-347|-58|-79| |经营活动现金流|498|117|583|686| |资本开支|-357|-450|-489|-452| |投资|-17|0|0|0| |投资活动现金流|-371|-477|-492|-451| |股权募资|0|9|0|0| |债务募资|-8|563|362|357| |筹资活动现金流|-40|566|354|347| |现金净流量|91|207|445|582| [10] 主要财务指标 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |成长能力| | | | | |营业收入增长率|9.0%|19.6%|6.9%|8.1%| |净利润增长率|15.9%|96.6%|65.6%|29.7%| |盈利能力| | | | | |毛利率|33.5%|31.9%|36.4%|39.1%| |净利润率|4.2%|6.9%|10.8%|12.9%| |总资产收益率ROA|1.8%|3.0%|4.5%|5.2%| |净资产收益率ROE|4.5%|8.0%|11.7%|13.2%| |偿债能力| | | | | |流动比率|1.09|1.06|1.10|1.19| |速动比率|0.70|0.68|0.77|0.89| |现金比率|0.34|0.35|0.46|0.59| |资产负债率|55.8%|57.4%|56.4%|54.8%| |经营效率| | | | | |总资产周转率|0.43|0.47|0.44|0.43| |每股指标（元）| | | | | |每股收益|0.13|0.26|0.42|0.55| |每股净资产|2.91|3.18|3.60|4.15| |每股经营现金流|0.65|0.15|0.76|0.89| |每股股利|0.10|0.00|0.00|0.00| |估值分析| | | | | |PE|55.80|28.28|17.07|13.16| |PB|1.54|2.27|2.00|1.74| [10]

财务业绩 - 2025年上半年公司实现营业收入13.90亿元 同比增长30.45% 净利润1.38亿元 同比增长51.52% 均创半年度历史新高 [1] - 营业成本增幅低于收入增幅 因玉米等原材料价格下降 整体毛利率较上年同期提升1.25个百分点 [1] 兽用化药业务 - 兽用化学药品板块销售持续向好 金霉素内外销市场销量齐增 海外市场销量继续增长 是业绩大幅提升主因 [1] - 金霉素预混剂新增绵羊羔羊靶动物批准 拓展新应用场景 [1] - 下游生猪养殖盈利改善需求回暖 公司通过拓展渠道提升金霉素国内市场占有率与渗透率 [2] - 海外市场量价齐增 美国市场价格上调后客户接受度高 销量增长且份额扩大 其他外销市场同比翻番 [2] 疫苗业务 - 公司在内蒙古、杭州、吉林、美国拥有四大生产基地和两大研发中心 构建四大核心技术平台 [2] - 上市销售疫苗产品16个 在研和申报产品超20个 [2] - 蓝耳灭活疫苗佑蓝宝(CH-1a株)市占率国内领先 Top50养猪企业超90%使用佑本解决方案 [2] - 布病疫苗市场反映良好 非瘟疫苗处于中试生产阶段 拟申报临床 [2] - 海外疫苗平台法玛威产品陆续进入中国市场 客户认可度提升 [2] 宠物动保业务 - 宠物板块以化药和疫苗为主 保健类产品为辅 目前在售产品15个 保健产品8个 功能性食品及狂犬疫苗各1个 [3] - 正在申报产品十多个 包括驱虫药、治疗药及疫苗 [3] - 宠物业务板块作为战略重点有序推进 [3] 增长驱动因素 - 新产品投放市场后 兽用疫苗板块有望成为高速成长板块 构成公司业绩增长第二曲线 [3]

财务表现 - 2025年半年度营业收入达13.90亿元 同比增长30.45% [2] - 归属于上市公司股东的净利润达1.38亿元 同比增长51.52% [2] - 净利润增速显著高于营收增速 显示盈利能力提升 [2]

财务业绩 - 2025年上半年公司实现营业收入13.9亿元，同比增长30.45% [1] - 归母净利润1.38亿元，同比增长51.52% [1] 利润分配 - 公司计划不派发现金红利，不送红股，不以公积金转增股本 [1]

核心财务表现 - 2025年上半年营业收入13.90亿元 同比增长30.45% [1] - 归属于上市公司股东的净利润1.38亿元 同比增长51.52% [1] - 整体毛利率较上年同期增加1.25个百分点 [1] 兽用化学药品业务 - 金霉素内外销市场销量齐增 海外市场销量继续增长 [1] - 美国市场价格上调后客户接受程度较高 销售量继续增长 [2] - 其他外销市场较上年同期实现翻番 [2] 国内市场拓展 - 金霉素预混剂产品增加靶动物绵羊羔羊获农业农村部批准 [2] - 通过大力拓展销售渠道实现金霉素国内市场占有率和渗透率提升 [2] - 下游生猪养殖端盈利状况改善 市场需求回暖 [2] 疫苗业务进展 - 蓝耳灭活疫苗佑蓝宝®（CH-1a株）实现灭活疫苗市占率国内领先 [2] - Top50养猪企业超过90%使用佑本蓝耳解决方案 [2] - 布病疫苗市场反映良好 非瘟疫苗处于中试生产阶段 [2] 海外业务与宠物板块 - 兽用化药产品在美国、加拿大、欧洲、南美等地区养殖业广泛使用 [2] - 海外疫苗平台法玛威的产品陆续进入中国市场 客户认可度提升 [2] - 宠物板块布局以化药和疫苗产品为主 目前在售产品15个 [3]

财务业绩 - 2025年上半年营业收入13.90亿元，同比增长30.45% [1] - 归属于上市公司股东的净利润1.38亿元，同比增长51.52%，收入和利润规模均创半年度业绩历史新高 [1] - 整体毛利率较上年同期增加1.25个百分点，主要因玉米等原材料价格下降导致营业成本增幅小于收入增幅 [1] 兽用化药业务 - 兽用化学药品板块销售持续向好，金霉素内外销市场销量齐增，海外市场销量继续增长 [1] - 化药板块业绩迅速增长是公司整体业绩大幅提升的主要原因 [1] - 金霉素预混剂产品增加靶动物绵羊羔羊获农业农村部批准，增加了新的应用场景 [1] - 兽用化药产品在中国、美国、加拿大、欧洲、南美、东南亚、印度、越南等国家和地区养殖业中广泛使用 [1] 市场拓展情况 - 通过拓展销售渠道实现金霉素国内市场占有率和渗透率提升 [2] - 海外市场量价齐增，美国市场价格上调后客户接受程度较高，销售量继续增长，市场份额进一步扩大 [2] - 其他外销市场较上年同期实现翻番增长 [2] 疫苗业务布局 - 在内蒙古、杭州、吉林、美国拥有四大生产基地和两大研发中心（美国和金河佑本研究院） [2] - 构建四大核心技术平台，目前上市销售疫苗产品16个，在研和申报文号产品20多个 [2] - 蓝耳灭活疫苗佑蓝宝®实现灭活疫苗市占率国内领先，Top50养猪企业超过90%使用佑本蓝耳解决方案 [2] - 布病疫苗市场反映良好，非瘟疫苗处于中试生产阶段，拟向农业农村部申报临床 [2] - 海外疫苗平台法玛威的产品陆续进入中国市场，客户认可度不断提升 [2] 宠物动保业务 - 宠物板块布局以化药和疫苗产品为主，保健类产品为辅 [3] - 目前在售产品15个，保健产品8个（自有品牌），6个功能性食品及狂犬疫苗1个 [3] - 正在申报产品十多个，包括驱虫药、治疗药以及疫苗产品 [3] - 宠物业务板块将作为公司战略重点板块有序推进 [3] 未来增长驱动 - 兽用疫苗板块有望成为高速成长板块，将是公司业绩增长的第二曲线 [3] - 随着新产品不断投放市场，疫苗板块增长潜力巨大 [3]

行业投资评级 - 农林牧渔行业投资评级为"强于大市"(维持) [4] 核心观点 - 行业景气度整体向好 预盈率达69% 预增公司占比提升至28% 亏损公司占比下降至31% [1][2] - 养殖业及动物保健板块表现亮眼 养殖业续亏占比由33%下降至7% 动物保健三分之二公司预计业绩大幅增长 [1][3] - 生猪产能调控举措逐渐起效 建议关注具备成本优势的生猪养殖龙头 [1][26] 行业整体表现 - 农林牧渔行业披露率48% 在消费八大行业中排名第一 [9] - 行业预盈率69% 在消费八大行业中排名第二 [10] - 业绩预告类型改善明显：预增占比从10%提升至28% 扭亏为盈公司占比24% 亏损占比从41%降至31% [2][10] 子行业表现 养殖业 - 披露率71%(15/21家) 预盈率80% [14] - 续亏占比从33%大幅下降至7% [15] - 牧原股份预计净利润102-107亿元 同比增长1130-1190% [24] 动物保健 - 预盈率80% 三分之二公司预计业绩大幅增长 [14][15] - 瑞普生物预计净利润2.44-2.77亿元 同比增长50-70% [24] 种植业 - 表现不及去年 预增占比从33%降至29% 首亏公司占比14% [15] - 隆平高科预计亏损1.38-1.88亿元 [19] 饲料 - 预盈率64% 45%公司实现扭亏为盈 [14][15] - 海大集团预计净利润25-28亿元 同比增长17-31% [24] 农产品加工 - 预盈率75% 预增占比从20%提升至50% 但13%公司连续亏损 [14][15] - 道道全预计净利润1.75-1.95亿元 同比增长541-614% [24]

板块整体表现 - 动物保健板块当日下跌0.46%，表现弱于上证指数（上涨0.17%）和深证成指（下跌0.77%）[1] - 板块内个股分化明显，涨幅最高为大禹生物（7.65%），跌幅最大为生物股份（-3.40%）[1][2] - 板块成交活跃，金河生物成交量达42.68万手，生物股份成交额达3.60亿元[1][2] 个股价格变动 - 大禹生物领涨板块，收盘价10.98元，涨幅7.65%[1] - *ST绿康涨幅4.99%，收盘价26.73元[1] - 生物股份领跌，收盘价8.52元，跌幅3.40%[2] - 贤丰控股下跌1.60%，收盘价3.69元[2] 资金流向分析 - 板块主力资金净流出1.58亿元，游资资金净流入4019.7万元，散户资金净流入1.18亿元[2] - 回盛生物主力净流入684.09万元，占比1.89%[3] - 中牧股份主力净流出1949.51万元，占比-20.90%[3] - 贤丰控股主力净流出2060.20万元，占比-18.64%[3] - 申联生物游资净流入405.51万元，占比5.86%[3] - 海利生物散户净流入805.20万元，占比12.86%[3]