投资评级与目标价 - 报告对普瑞眼科的投资评级为“推荐”，并维持该评级 [2] - 目标价为42.05元，该估值基于2026年50倍市盈率 [2][7] 核心观点总结 - 公司业绩增长平稳，2025年前三季度实现营收22.01亿元，同比增长2.99%，扣非归母净利润0.25亿元，同比增长34.71%，核心利润表现亮眼 [2] - 单季度来看，2025年第三季度实现营收7.41亿元，同比增长3.48%，归母净利润168万元，同比大幅增长106.13% [2] - 公司扩张周期暂告段落，战略重心转向内生增长和运营效率提升，未来折旧和新院亏损对利润的侵蚀将减弱 [7] - 新建医院进入盈利爬坡期，费用端管控成效显现，预计将为公司收入增长提供持续动力 [7] 财务表现与预测 - 主要财务指标预测显示，营业总收入预计从2024年的26.78亿元增长至2027年的31.66亿元，同比增速预计从2025年的2.6%提升至2027年的7.5% [3] - 归母净利润预计显著改善，从2024年亏损1.02亿元转为2025年盈利0.33亿元，并在2027年达到1.74亿元，2026年预计同比增速高达279.4% [3] - 盈利能力指标方面，毛利率预计从2025年的36.3%提升至2027年的40.5%，净利率从2025年的1.3%提升至2027年的5.7% [8] - 每股收益预计从2025年的0.22元增长至2027年的1.16元 [3][8] 运营与战略分析 - 公司营收增速阶段性放缓，主要受复杂宏观环境下消费医疗需求变化影响，但屈光业务通过推广全飞秒精准4.0等新术式提升客单价，韧性良好 [7] - 费用管控效果显著，管理费用率从去年同期的14.67%降至10.85%，主要得益于公司扩张步伐放缓 [7] - 资本开支高峰已过，2025年前三季度投资活动现金流出同比减少51.03%，在建工程较年初大幅减少74.40% [7] - 公司注重技术创新，通过引入VisuMax 800等新设备巩固其在屈光等领域的专业壁垒和品牌形象 [7] 公司基本数据 - 公司总股本为1.50亿股，总市值55.21亿元，资产负债率为53.52% [4] - 每股净资产为14.20元，12个月内最高/最低股价为58.93元/36.29元 [4]

公司业绩表现 - 2025年前三季度实现营业收入22.01亿元，同比增长2.99% [1] - 2025年前三季度归母净利润为0.16亿元，同比增长3.21% [1] - 2025年前三季度扣非归母净利润为0.25亿元，同比增长34.71%，核心利润表现亮眼 [1] - 单第三季度实现营收7.41亿元，同比增长3.48% [1] - 单第三季度归母净利润为168万元，同比增长106.13% [1] - 单第三季度扣非归母净利润为389万元，同比增长114.40% [1] 业务与运营分析 - 收入增长平稳，原因在于复杂宏观环境下消费医疗需求变化 [2] - 屈光业务收入占比较高，通过推广全飞秒精准4.0等新术式提升客单价，韧性良好 [2] - 公司毛利率为37.12%，同比略有下滑，判断或与产品收入结构变化有关 [2] - 研发费用率为0.37%，同比提升0.14个百分点，系公司加大IT投入 [2] - 管理费用率从去年同期的14.67%降至10.85%，主要得益于公司扩张步伐放缓 [2] 战略与未来展望 - 公司战略重心转向内生增长和运营效率提升 [3] - 前期新建医院完成市场培育，预计将进入盈利爬坡期，为收入增长提供持续动力 [2] - 公司在建工程较年初大幅减少74.40%，主要系上年度在建工程完工转固 [3] - 用于固定资产购置等的投资活动现金流出同比减少66.74%，表明大规模扩张周期暂告段落 [3] - 公司注重技术创新，通过引入VisuMax 800等新设备巩固在屈光等领域的专业壁垒和品牌形象 [3] - 随着新院扭亏为盈，公司的规模效应和经营杠杆将进一步释放，盈利能力有望持续改善 [2] 财务预测与估值 - 预计公司2025至2027年归母净利润分别为0.33亿元、1.26亿元、1.74亿元 [3] - 预计公司2025至2027年EPS分别为0.22元、0.84元、1.16元 [3] - 公司作为国内领先的民营眼科连锁机构，参考可比公司，给予2026年50倍PE估值，对应目标价42.05元 [3]

公司股价表现 - 11月10日普瑞眼科股价上涨5.07%，报收38.77元/股 [1] - 当日成交金额为7271.60万元，换手率达到1.35% [1] - 公司总市值为58.01亿元 [1] 公司主营业务构成 - 公司主营业务为眼科全科医疗服务，包括诊断、治疗、保健及医学验光配镜 [1] - 收入构成中屈光项目占比最高，为49.36% [1] - 白内障项目收入占比19.77%，综合眼病项目占比16.65%，视光项目占比13.03% [1] 基金持仓变动 - 融通健康产业灵活配置混合A/B（000727）在三季度减持普瑞眼科19.25万股 [2][4] - 减持后该基金仍持有240万股，占流通股比例为1.69% [2] - 该持仓在基金净值中占比为3.62%，为基金第八大重仓股 [4] 基金持仓收益 - 11月10日股价上涨为融通健康产业灵活配置混合A/B带来约448.8万元浮盈 [2][4] - 该基金最新规模为18.16亿元，今年以来收益率为13.2% [2] - 基金经理万民远累计任职时间超过9年，管理资产总规模59.57亿元 [3]

合作概述 - 何氏眼科与强生旗下眼健康业务强生眼力健签署2026年度全面战略合作协议 [1] - 合作在第八届中国国际进口博览会期间正式签署 [1] 合作领域 - 合作领域包括白内障诊疗技术提升、干眼诊疗服务以及人才梯队建设 [1] - 重点加强在白内障诊疗技术、先进医疗设备推广、老视发展、临床能力提升及中青年医生手术技能提升与人才培养等方面的协作 [1] - 双方将加速创新产品与技术在中国市场的应用推广 [1] 具体产品与技术 - 推广的创新产品与技术包括智简预装版臻无级人工晶状体、Catalys 7.0飞秒激光治疗机、Veritas 超声乳化设备、Elita飞秒激光角膜屈光手术设备等 [1] - 签约成果将应用于共建的"强生老视诊疗手术亚太卓越中心" [1] - 致力于构建完善的老视多学科诊疗体系，提升患者视觉质量与一体化诊疗方案水平 [1] 合作目标与愿景 - 合作旨在驱动中国屈光白内障手术迈向智能新纪元 [2] - 通过设备升级与真实世界临床评估的双轮驱动，让中国患者同步全球先进的诊疗体验 [2] - 为"健康中国"战略下的眼健康事业注入长期、可持续的发展动能 [2] - 推动眼科前沿技术、高端设备和个性化服务在国内的广泛应用 [2] - 实现深度融合与价值共创，为更多患者带来光明福祉 [2]

股价与两融交易 - 11月7日公司股价下跌0.22% 成交额为2786.09万元 [1] - 当日融资买入346.76万元 融资偿还318.41万元 实现融资净买入28.35万元 [1] - 截至11月7日融资融券余额合计7247.06万元 其中融资余额7179.53万元 占流通市值的1.30% 融资余额处于近一年来的低位 [1] - 融券余量为1.83万股 融券余额67.53万元 融券余额水平超过近一年60%分位 处于相对高位 [1] 公司基本概况 - 公司全称为普瑞眼科医院集团股份有限公司 注册地址位于上海市长宁区茅台路899号 [1] - 公司成立于2006年3月23日 于2022年7月5日上市 [1] - 主营业务是为眼科疾病患者提供诊断、治疗、保健及医学验光配镜等全科医疗服务 [1] - 主营业务收入构成：屈光项目占比49.36% 白内障项目占比19.77% 综合眼病项目占比16.65% 视光项目占比13.03% 其他项目合计占比1.18% [1] 股东与股本结构 - 截至9月30日公司股东户数为1.04万户 较上期减少1.98% [2] - 人均流通股为13608股 较上期大幅增加104.71% [2] - 公司A股上市后累计派发现金红利7450.74万元 [3] 财务业绩表现 - 2025年1月至9月公司实现营业收入22.01亿元 同比增长2.99% [2] - 2025年1月至9月公司实现归母净利润1634.91万元 同比增长3.21% [2] 机构持仓变动 - 截至2025年9月30日 融通健康产业灵活配置混合A/B（000727）为公司第八大流通股东 持股240.00万股 较上期减少19.25万股 [3] - 圆信永丰医药健康A（006274）为新进第九大流通股东 持股202.01万股 [3] - 圆信永丰聚优A（010469）、博时医疗保健混合A（050026）、工银医疗保健股票（000831）退出十大流通股东之列 [3]

营销活动核心信息 - 公司推出限时摘镜抵用券促销活动，2500元ICL/TICL摘镜抵用券售价110元，2000元摘镜抵用券售价11元 [10] - 活动时间为11月7日中午12:00至11月10日24:00 [10] - 成功购买摘镜券的用户可在双十一当日12:00额外购买200元叠加券，实现优惠叠加 [9][11] - 在11月25日前到院核销优惠的用户可获赠价值69元的驯龙高手无牙仔玩偶 [9][11] 目标客户与价值主张 - 营销内容针对近视人群，生动描述了戴眼镜在日常生活中的诸多不便，如冬季镜片起雾、运动时需频繁扶眼镜等 [2][4] - 公司价值主张为帮助客户“告别眼镜束缚”，实现“从从容容、清清楚楚”的视觉体验，提升生活质量 [7] 公司背景 - 活动主办方为希玛眼科，由世界眼科100强人物林顺潮教授创办 [11] - 林顺潮教授的评选来源为眼科专刊《The Ophthalmologist》 [12]

股本结构变动 - 首次公开发行后总股本为56,000万股，其中限售股占89.9399%，无限售股占10.0601% [1] - 2023年7月实施2022年度利润分配及资本公积转增股本后，总股本由56,000万股增加至84,000万股 [2] - 截至公告披露日，公司总股本84,000万股，其中限售流通股占60.8537%，无限售流通股占39.1463% [2] 限售股解禁详情 - 2023年11月7日解除限售股份数量为238,830,000股，占公司总股本的28.4321% [2] - 本次解禁涉及2户股东，华厦医疗投资(厦门)有限公司解禁255,764,011股（占30.4481%），苏庆灿解禁255,405,989股（占30.4055%） [4] - 股东苏庆灿因任职公司董事长兼总经理，本次实际可上市流通股份数量为其所持解禁股份的25%，其余转为高管锁定股 [4] - 剩余511,170,000股限售股（占60.8536%）限售期至2025年11月7日 [3] 公司融资与经营 - 公司于2022年11月7日上市，发行价50.88元/股，募集资金总额305,280.00万元，净额276,849.25万元 [5] - 实际募集资金比原计划多198,998.64万元，原计划募资77,850.61万元用于医院项目、视光中心建设等项目 [5] - 发行费用总计28,430.75万元，其中保荐及承销费用为23,201.28万元 [5] - 公司成立于2004年，注册资本84,000万人民币，实缴资本84,000万人民币 [5]

公司战略与市场定位 - 公司在中国市场经历了从“创新经验对接”到“创新生态共建”的转变，将持续加速创新成果本土化与专业教育资源扩充[1] - 中国是公司全球增长最快、最具战略意义的市场之一，未来将持续投入，依托进博会等平台实现创新成果加速引进及本土化发展[4] - 公司致力于以本土临床需求反哺全球创新体系，并通过与中山大学眼科中心等多家机构签署协议，加速创新产品与技术面向市场[10] 行业背景与市场需求 - 中国已进入深度老龄化阶段，65岁及以上老年人口占比达15.6%，银发群体眼健康需求日益多元化、定制化[4] - 银发群体中白内障、青光眼等眼病发病率持续上升，对视觉质量的要求从“看得见”转变为“看得清、看得舒适”[4] 进博会新品展示 - 公司手术产品事业部展出覆盖广泛的创新产品，三款新品登陆“进博新品汇”：Clareon PanOptix Pro焕全C+ Pro系列人工晶体、Clareon® AutonoMe气动式预装产品、Hydrus海卓思青光眼引流器[6] - Clareon PanOptix Pro焕全C+ Pro三焦点人工晶状体系列采用新材料与先进制造工艺，提供清晰的远、中、近视力需求[6] - Hydrus海卓思青光眼引流器作为微创青光眼手术解决方案，具有三重通路创新设计，相比传统滤过性手术并发症风险更低[9] 其他创新产品与技术 - 手术产品事业部还展示了Unity®超声乳化和玻璃体切割一体化手术系统、Argos生物测量仪、LuxOR® Revalia手术显微镜、全光塑个性化屈光术式等先进技术和解决方案[9] - 视力保健事业部展示了使用分层含水科技专利技术的隐形眼镜家族，其中轻澈™日抛散光隐形眼镜通过优异保湿性能为散光人士带来福音[9] 本土化投入与未来规划 - 公司宣布待监管批准后，将在中国开始Wavelight®准分子激光手术设备的本地化生产[10] - 公司在全国范围内设立专业教育中心，并在北京、上海设有创新体验中心以持续投入，加码中国市场[10]

公司学术活动与专家团队 - 公司近年来积极举办及参与国内外眼科学术交流活动 [1] - 公司多位专家担任海峡两岸医药卫生交流协会眼科学专委会重要职务，包括刘祖国教授担任主任委员、吴国基教授和潘美华教授担任委员 [1] 行业交流与合作 - 公司未来将积极发挥区位优势，推动海峡两岸眼科行业的交流与合作 [1] - 公司致力于为海峡两岸眼科行业融合发展贡献力量 [1]

行业核心观点 - 屈光手术行业的核心准则是“个性化、定制化”，而非标准化作业，需根据患者独特的角膜形态、屈光状态和用眼需求量身定制方案[2] - 行业认知存在误区，认为手术有“标准模版”，但个体眼部条件差异巨大，需通过精准评估实现“看得更舒服、更持久”的矫正效果[3] - 个性化定制的目标是解决术后可能出现的视觉质量不佳问题，如夜间眩光、视物疲劳等，而不仅仅是视力达标[3] 公司个性化诊疗体系 - 公司建立了完善的个性化屈光手术诊疗体系，围绕“定制化”展开，从术前评估到方案设计分为三个步骤[4] - 第一步通过20余项全面检查精准诊断，使用角膜地形图仪、波前像差仪等国际先进设备勾勒眼部“专属档案”[4] - 第二步进行多维度需求沟通，针对不同生活和工作场景（如夜间通勤、近距离工作、从军等）设计各有侧重的方案[4][5] - 第三步灵活搭配全飞秒、半飞秒、ICL晶体植入等主流手术方式，并根据个体情况定制参数，实现“量体裁衣”的适配过程[6] 公司技术能力与案例 - 公司技术能力全面，拥有原国家卫生部颁发的“准分子设备上岗证”及多项手术临床认证，专家为全能型摘镜专家[2] - 全飞秒手术可针对角膜形态规则的患者精准调整透镜取出位置和大小[6] - 半飞秒手术可通过个性化切削模式，在角膜地形图引导下矫正不规则散光，适合高阶像差明显患者[6] - ICL晶体植入手术可为角膜薄、度数高患者定制晶体型号，避免损伤角膜组织[6] - 公司曾为一名设计工作者定制半飞秒个性化切削方案，术后远视力达1.2，近距离工作无疲劳感，夜间眩光问题改善[6] 行业认知误区澄清 - 误区一：个性化核心是“适配”而非价格高低，需结合检查结果理性选择，并非“贵的就是个性化的”[7] - 误区二：个性化方案是基于自身眼部数据的精准优化，并非“参数越复杂越好”，过度矫正可能影响视觉质量[7] - 误区三：个性化手术仍需术后护理，包括遵医嘱用药、避免过度用眼、定期复查，这是保障效果的关键[7]