公司财务报告状态 - 第三季度财务会计报告未经审计 [3][7] 股权激励计划 - 2025年7月21日公司董事会审议通过2025年限制性股票激励计划草案及相关议案 [5] - 2025年8月11日公司临时股东会审议通过限制性股票激励计划相关议案 [6] - 2025年9月25日公司完成限制性股票授予登记，向52名激励对象授予200.9540万股，授予价格为9.63元/股 [7]

公司财务表现 - 依依股份2025年第三季度营收同比大幅下滑16.98%，扣非净利润同比下降超12% [1] - 依依股份长期采用ODM/OEM模式，境外营收占比高达90%以上 [1] - 高爷家2023年营收3.02亿元，净利润308.37万元，净利率低至1% [1] - 高爷家2024年营收增至4.6亿元，净利润1829.68万元，净利率为4% [1] - 高爷家净利率4%远低于宠物食品行业平均15%-20%的水平 [2] 战略举措与市场反应 - 依依股份筹划以发行股份及支付现金方式收购杭州高爷家宠物食品有限责任公司100%股权，正式进军宠物食品市场 [1] - 二级市场反应激烈，复牌首日依依股份股价盘中一度跌停，收盘大跌9.3% [1] - 收购高爷家成为依依股份面对主业增长乏力进行战略转型的关键一步 [1] 收购标的业务分析 - 高爷家凭借"透明粮"概念和"益生菌主食罐"等爆款产品在年轻养宠人群中建立差异化认知 [1] - 依依股份在宠物犬卫生护理领域的优势与高爷家凭借"许翠花"猫砂在猫用卫护市场的地位形成品类互补 [2] - 高爷家在收购前已显现资金压力，2025年6月以来发生四笔股权质押 [2] - 高爷家2025年7月因合同纠纷被诉至法院，反映出经营层面的潜在风险 [2] 协同效应与整合挑战 - 依依股份以海外代工为主，核心能力在于生产制造与供应链管理 [2] - 高爷家聚焦国内C端自有品牌，核心优势是线上运营与品牌营销 [2] - 生产管理、成本控制型人才与品牌策划、流量运营型团队的整合难度不容小觑 [2] - 依依股份的海外B端渠道或难以直接为高爷家的国内C端业务赋能，渠道资源共享存在障碍 [2] 交易估值关注点 - 市场密切关注交易估值的合理性 [2] - 若为净利率仅4%的企业支付过高溢价，未来商誉减值风险将如利剑高悬 [2]

公司基本信息 - 成都聚好养宠物用品有限公司于近日成立 [1] - 公司法定代表人为李雪 [1] - 公司注册资本为5万人民币 [1] 公司经营范围 - 公司核心业务为宠物食品及用品批发与零售 [1] - 业务范围包括宠物销售及宠物服务（不含动物诊疗） [1] - 业务延伸至互联网销售（除需要许可的商品）及市场营销策划 [1] - 业务覆盖畜牧渔业饲料销售、饲料原料销售及生物饲料研发 [1] - 业务包括技术服务、技术开发、技术咨询等科技服务 [1] - 业务涉及日用品、玩具、服装服饰、体育用品等零售与批发 [1] - 业务包含摄像及视频制作服务、会议及展览服务、礼仪服务 [1]

公司财务表现 - 2025年前三季度营业收入13.06亿元，同比微降0.72% [1] - 2025年前三季度净利润1.57亿元，同比增长3.82% [1] - 2025年前三季度扣非净利润1.37亿元，较2024年同期提升0.79个百分点 [1] - 2025年前三季度经营活动产生的现金流量净额2.64亿元，同比骤增249.45% [1] - 2025年第三季度单季营收4.18亿元，环比增长3.67% [2] - 2025年第三季度净利润5,449.72万元，环比增长13.27% [2] - 2025年第三季度扣非净利润4,677.14万元，环比增长18.01% [2] - 2025年第三季度综合毛利率22.57%，同比上升1.90个百分点，环比上升3.46个百分点 [2] 盈利能力提升驱动因素 - 毛利率提升得益于报告期内多种原材料采购价格持续小幅回落，降低了生产成本 [3] - 公司实行成本精细化管理，对成本端进行严格把控 [3] - 产品结构持续优化，核心高毛利产品宠物尿裤保持高速增长，无纺布产品毛利率在三季度转正 [3] 重大资产重组 - 公司拟通过发行股份及支付现金方式收购杭州高爷家100%股权 [4] - 并购旨在进军宠物食品市场，构建"犬猫双轮驱动+食品卫护协同"的增长曲线 [1][4] - 高爷家旗下猫砂品牌"许翠花"2024年销售额突破2.6亿元，同比增长247% [4] - 高爷家旗下猫粮品牌"高爷家"2023-2024年营收从3.01亿元增至4.6亿元，2024年净利润同比飙升493%至1829.68万元 [4] 并购协同效应 - 并购实现品类互补，公司优势在宠物犬卫生护理，高爷家优势在猫砂及宠物食品，将形成"犬+猫"双轮驱动格局 [5] - 渠道与能力协同，公司成熟海外B端资源可支持高爷家品牌出海，高爷家国内线上运营经验可助力公司拓展国内自主品牌 [5] - 整合将提升综合竞争力，夯实宠物卫护赛道布局，强化综合解决方案能力 [5] 全球化战略与产能布局 - 柬埔寨生产基地自5月具备出货能力，已通过小客户订单完成生产磨合，并逐步承接美国大客户订单 [6] - "中国研发+东南亚制造"的产能布局有效规避贸易政策风险，并利用东南亚成本优势 [6] - 公司前三季度新开拓二十余家海外客户，覆盖欧洲、日韩、南美等区域，构建多元化市场布局 [6] 自主品牌建设与渠道拓展 - 公司旗下"乐事宠（HUSHPET）""一坪花房"品牌前三季度销售额增速明显 [7] - 未来计划借助高爷家线上运营经验进一步推动自有品牌发展 [7] - 公司投资瑞派宠物医院，旨在深化宠物医疗与用品的协同合作，拓展线下销售场景 [7]

投资评级 - 报告对依依股份的投资评级为“买入”，并予以“维持” [6] 核心观点 - 公司2025年第三季度业绩符合预期，订单呈现环比改善趋势，盈利能力持续提升 [6] - 公司拟并购宠物品牌“高爷家”，双方在生产制造、品牌营销及海外渠道方面有望产生显著协同效应 [6] - 公司主业宠物尿垫代工具备成长性，海外产能（柬埔寨）具备稀缺性，当前估值具有性价比 [6][8] 财务表现与预测 - **2025年第三季度业绩**：2025年前三季度实现营业收入13.06亿元，同比微降0.7%，归母净利润1.57亿元，同比增长3.8% [6] - **2025年第三季度单季业绩**：单季收入4.18亿元，同比下降17.0%，环比增长3.7%；单季归母净利润0.54亿元，同比下降2.2%，环比增长13.3% [6] - **盈利能力改善**：2025年第三季度毛利率和净利率分别为22.6%和13.0%，同比分别提升1.9和2.0个百分点，环比分别提升3.5和1.1个百分点 [6] - **盈利预测**：报告预测公司2025年至2027年归母净利润分别为2.38亿元、2.80亿元、3.26亿元，对应同比增长率分别为10.6%、17.6%、16.5% [2][6] - **估值水平**：基于盈利预测，报告显示公司2025年至2027年对应的市盈率分别为24倍、21倍、18倍 [2][6] 经营状况与并购分析 - **订单恢复与产能布局**：2025年第三季度订单环比改善，逐渐从关税影响中恢复，验证了国内产能的不可替代性 [6] - **海外产能进展**：公司柬埔寨产能已接近3亿片，大客户验厂已结束，后续将开始供应，海外产能具备稀缺性，有助于提升对Costco、沃尔玛等客户的份额 [6] - **拟并购标的“高爷家”**：高爷家旗下拥有猫砂品牌“许翠花”和猫粮品牌“高爷家”，2024年收入达4.60亿元，同比增长52%，净利润0.18亿元，同比增长493% [6] - **协同效应分析**：并购有望实现两大协同，一是依依股份的制造能力与资金实力结合高爷家的品牌运营能力，共同发展自主品牌；二是依依股份的海外渠道可用于导入高爷家的猫砂等新品類，提供一站式清洁用品解决方案 [6] 财务状况与股东回报 - **资产结构健康**：截至2025年第三季度末，公司账面净现金（现金及等价物减去长短债）约为9亿元，资产负债率仅为15% [8] - **高股息政策**：公司上市以来持续高分红，2023年和2024年的分红率分别达到115%和74%，高股息为估值提供安全垫 [8]

公司股价与基本面 - 10月29日公司股价下跌5.65%至23.53元/股，成交额3188.20万元，换手率1.24%，总市值44.92亿元 [1] - 公司主营业务为宠物用品和宠物零食的研发、生产和销售，收入构成为宠物零食52.09%、宠物牵引用具24.77%、宠物主粮9.79%、宠物玩具5.64%、其他7.72% [1] 基金持仓情况 - 中金基金旗下中金鑫瑞优选一年持有期（011703）重仓公司股票，三季度持有4.04万股，占基金净值比例1.38%，为第十大重仓股 [2] - 该基金当日因公司股价下跌产生浮亏约5.7万元 [2] - 该基金最新规模6757.61万元，今年以来收益53.28%，近一年收益57.39%，成立以来收益16.06% [2] 基金经理信息 - 中金鑫瑞优选一年持有期（011703）基金经理为丁杨，累计任职时间4年324天，现任基金资产总规模23.55亿元 [3] - 该基金经理任职期间最佳基金回报为75.22%，最差基金回报为5.12% [3]

并购交易核心 - 依依股份披露发行股份及支付现金购买资产并募集配套资金预案，拟战略收购高爷家及其王牌品牌“许翠花” [1] - 此次并购是对宠物卫护核心赛道的战略卡位与价值重估，标志着行业竞争从单一内生增长向外延并购与产业整合升级 [1] - 收购旨在将现象级猫砂品牌“许翠花”收入囊中，全面补位并制霸宠物猫卫护赛道 [1] 目标公司与品牌价值 - “许翠花”品牌以“木薯猫砂”破局，具备强结团、绝不粘底、超低粉尘等极致体验，定义了新一代高端植物猫砂标准 [1] - 2024年“许翠花”线上销量已强势跻身国产猫砂品牌前三，长期霸占天猫、抖音猫砂热销榜与好评榜前列 [2] - 品牌在2025年618大促期间一举夺下天猫及多平台猫砂品类销量总冠军，在品质养宠用户群中形成强复购与口碑效应 [2] 战略协同与业务影响 - 收购使公司在猫用卫护领域拥有与犬用尿垫、尿裤同等量级的王牌产品，实现“猫狗双全”版图，进一步夯实全球龙头地位 [2] - “许翠花”为公司带来一个已被市场验证的强大C端品牌运营体系，是公司实现“B+C双轮驱动”转型的最强劲催化剂 [2] - 凭借公司深厚的海外B端渠道网络，“许翠花”木薯猫砂将快速切入国际市场，有望成为代表中国智造的全球性品牌 [2] 行业趋势与赛道选择 - 宠物行业正从粗放式增长进入精耕细作时代，企业竞争范式向产业整合升级 [1] - 公司战略聚焦宠物的“刚需”与“高频”消费，在“猫经济”超越“犬经济”的背景下，猫砂是养猫消费体系中需求最刚性、复购率最高的核心品类 [1]

调研基本信息 - 公司于2025年10月27日以特定对象调研形式接待机构投资者交流 [1] - 参与机构超百家，包括申万宏源证券、汇丰晋信基金、华夏基金等知名机构 [1][9] 三季度经营业绩 - 2025年前三季度公司实现营业收入13.06亿元，同比下降0.72% [2] - 第三季度实现营业收入4.18亿元，环比增长3.67%，同比下降16.98% [2] - 第三季度实现归母净利润5449.72万元，环比增长13.27%，同比下降2.23% [2] - 第三季度扣非后归母净利润4677.14万元，环比增长18.01%，同比下降12.08% [2] - 第三季度产品综合毛利率达到22.57%，同比上升1.90个百分点，环比上升3.46个百分点 [2][4] 盈利能力提升原因 - 毛利率提升得益于原材料采购价格持续小幅回落 [4] - 成本精细化管理严格把控成本端 [4] - 产品结构优化，高毛利的宠物尿裤产品保持高速增长，无纺布产品毛利率三季度转正 [4] 市场拓展与客户发展 - 前三季度成功拓展二十余家新客户，覆盖欧洲、日韩、南美及北美等地区 [5] - 出口品类构建"宠物卫生用品+成人卫生用品"双轮驱动模式 [5] - 成人卫生用品聚焦西班牙市场定制化需求 [5] 柬埔寨生产基地进展 - 柬埔寨基地自5月具备生产及出货能力 [6] - 目前已有部分大客户订单转至柬埔寨工厂生产，产能逐步释放 [6] 并购与战略投资 - 并购杭州高爷家旨在填补高端猫砂空白，其核心品牌"许翠花"猫砂为国内高端植物基猫砂头部品牌 [3] - 并购可实现品类互补、渠道协同及提升综合解决方案能力 [3] - 公司投资瑞派宠物医院出于战略布局考虑，旨在强化宠物医疗领域的协同效应 [8] 自有品牌发展 - 公司自有品牌"乐事宠（HUSHPET）""一坪花房"前三季度销售额增速明显 [7][8] - 未来将借助杭州高爷家的线上运营经验进一步助力自有品牌发展 [8]

财务业绩 - 2025年前三季度营业收入13.06亿元，同比下降0.72% [2] - 2025年第三季度营业收入4.18亿元，环比增长3.67%，同比下降16.98% [2] - 第三季度营收同比下降主因2024年同期基数高、客户采购周期回归正常、部分客户订单波动 [2] - 2025年第三季度归母净利润5449.72万元，环比增长13.27%，同比下降2.23% [3] - 2025年第三季度扣非归母净利润4677.14万元，环比增长18.01%，同比下降12.08% [3] - 2025年第三季度综合毛利率22.57%，同比上升1.90个百分点，环比上升3.46个百分点 [3] - 去年全年净利润2.15亿元，分红比例达净利润的74% [10] 业务运营与战略 - 公司实行成本精细化管理，原材料采购价格持续小幅回落 [3] - 产品结构持续优化，核心产品宠物尿裤保持高速增长，无纺布产品毛利率三季度转正 [6] - 2025年前三季度成功开拓二十余家新客户，覆盖欧洲、日韩、南美及北美等地区 [6] - 出口品类构建"宠物卫生用品+成人卫生用品"双轮驱动模式 [6] - 柬埔寨生产基地自5月具备生产能力，已有部分大客户订单转至该厂生产 [7] 并购与投资 - 并购标的杭州高爷家旗下拥有猫砂品牌"许翠花"和猫粮品牌"高爷家" [4] - "许翠花"猫砂在2025年618期间位居天猫猫砂品类销量TOP1 [4] - 并购可实现品类互补，助力公司切入猫用卫护赛道，形成"犬+猫"双轮驱动格局 [5] - 能力与渠道协同，公司海外B端资源可支持品牌出海，杭州高爷家线上经验助力国内自主品牌 [5] [6] - 投资瑞派宠物医院出于战略布局考虑，强化协同效应，深化合作 [9] 自有品牌与发展前景 - 自有品牌"乐事宠（HUSHPET）"、"一坪花房"针对宠物老龄化和年轻养宠人群需求 [7] - 据《中国宠物行业白皮书》数据，9岁（含）以上老年犬占比14.4%，7岁（含）以上宠物犬占比27.6% [7] - 2025年前三季度自有品牌销售额增速明显 [8] - 公司资金储备较充足，在满足战略资金需求前提下保持稳定分红 [10]

投资评级 - 报告未给予明确的投资评级 [1] 核心观点总结 - 公司经营拐点显现，外延深化品牌布局 [1] - 订单拐点显现，海外产能有望持续贡献增量 [2] - 盈利能力提升，营运效率稳定 [3] 财务业绩表现 - 2025年前三季度公司实现收入13.06亿元，同比下降0.7%，归母净利润1.57亿元，同比增长3.8% [1] - 2025年单三季度收入4.18亿元，同比下降16.98%，归母净利润0.55亿元，同比下降2.2% [1] - 2025年第三季度毛利率为22.6%，同比提升1.9个百分点，归母净利率为13.1%，同比提升2.0个百分点 [3] - 2025年第三季度期间费用率为6.9%，同比上升0.9个百分点 [3] - 2025年第三季度存货周转天数为43.65天，同比增加5.63天，应收账款周转天数为69.98天，同比增加2.03天 [3] - 2025年第三季度经营性现金流净额为0.74亿元，同比增加0.02亿元 [3] 经营状况与展望 - 公司作为行业龙头，出口金额占海关统计国内同类出口产品总金额比例接近40%，客户粘性深厚 [2] - 公司前瞻性布局柬埔寨产能，5月已顺利投产尿垫3亿片，预计伴随海外产能持续爬坡，第四季度收入增长有望提速 [2] - 面临全球贸易摩擦加剧，部分客户加速供应链迁移导致第三季度订单较弱，但公司品类偏刚需，亚马逊等核心客户订单仍有望表现坚挺 [2] 外延并购与品牌布局 - 公司拟通过发行股份及支付现金收购高爷家100%股权 [2] - 高爷家核心双品牌为许翠花（猫砂）和高爷家（猫粮），2025年618期间许翠花品牌为天猫猫砂品牌第一，高爷家品牌为天猫TOP20店铺 [2] - 2024年高爷家实现收入4.60亿元，净利润0.18亿元，预计2025年收入保持高增且利润增速更高 [2] 盈利预测 - 预计公司2025-2027年归母净利润分别为2.3亿元、2.8亿元、3.4亿元（未考虑并购影响） [3] - 对应2025-2027年市盈率估值分别为27.5倍、22.8倍、19.3倍 [3] - 预计2025-2027年营业收入分别为18.92亿元、22.73亿元、26.62亿元 [5] - 预计2025-2027年毛利率分别为20.3%、20.2%、21.1% [5]