黄金价格走势与历史对比 - 文章核心观点探讨了黄金价格当前上涨的性质 将其与1970年代末期的牛市行情进行对比 并提出了当前涨幅可能只是更大规模上涨前奏的疑问 [1] - 黄金价格在本年度已实现60%的显著上涨 [1] - 分析师将当前市场行情与1970年代末期的走势进行类比 暗示未来可能存在类似历史的主升浪行情 [1]

黄金价格表现与驱动因素 - 2025年黄金价格实现了自1979年石油危机以来的最大涨幅 过去两年内价格翻倍[1] - 现货黄金价格在2024年10月达到创纪录的每盎司4381美元 而在2024年3月之前从未突破3000美元[2] - 摩根大通、美国银行和咨询公司Metals Focus的分析师目前认为 金价将在2026年达到每盎司5000美元[1] 需求来源与市场参与者 - 需求主要来自各国央行和投资者 新参与者包括稳定币发行商Tether和公司财务部门[2] - 投资者持有的黄金占管理总资产的比例已从2022年前的1.5%上升至2.8%[6] - 分析师估计 要使金价保持平稳 每季度需要约350公吨的央行和投资需求 他们预测2026年这一购买量将平均达到每季度585公吨[5] 推动价格上涨的宏观与地缘政治因素 - 美国财政赤字、缩小美国经常账户赤字的努力以及弱势美元政策提供了上涨动力[2] - 对美联储独立性的担忧、关税争端以及包括乌克兰战争和俄罗斯与欧洲北约国家互动在内的地缘政治局势提供了进一步支撑[3] - 市场定位在去风险后变得更加清晰 为周期的延续创造了条件[5] 央行行为的关键作用 - 央行连续第五年将储备从美元计价资产多元化 这将在2026年为黄金提供基础 它们会在投资者头寸紧张、资金轮动和价格下跌时买入[4] - 央行需求的出现将价格支撑在远高于起点的水平[4] 机构价格预测 - 摩根士丹利预测到2026年中金价将达到每盎司4500美元[6] - 摩根大通预计2026年第二季度平均价格将高于4600美元 第四季度将超过5000美元[6] - Metals Focus预测到2026年底金价将达到5000美元[6]

白银期货市场行情 - 今日（12月17日）欧盘时段，白银期货交投于15353元/千克一线上方，开盘于14690元/千克，暂报15535元/千克，上涨5.21% [1] - 当日最高触及15555元/千克，最低下探14619元/千克，盘内短线偏向震荡走势 [1] - 沪银行情强势上涨，但短期高波动性，布林带收口显示上涨动能减弱，银价处于高位震荡 [3] - 沪银主力合约参考运行区间为14200-15000元/千克 [3] - 沪银溢价维持至340元/克 [3] 宏观经济与市场驱动因素 - 美国11月季调后非农就业人口增加6.4万人，增幅大于市场普遍预期的5万人 [1] - 美国11月失业率录得4.6%，超过预期的4.4%，为2021年9月以来新高 [1] - 美国11月平均每小时工资年率录得3.5%，低于预期的3.6%，月率录得0.1%，低于预期的0.3% [1] - 美国经济紧张局势加剧，推动了对避险资产如白银的需求 [1] - 投资者正密切关注即将公布的美国11月消费者物价指数（CPI）以及个人消费支出（PCE）物价指数，以寻找未来货币政策路径的更多线索 [2] 白银市场基本面分析 - 本轮白银上涨受到供需两端的共同支撑 [1] - 全球白银市场已连续第五年出现结构性短缺，开采产出受限 [1] - 来自可再生能源、电子产品等工业领域的需求持续扩大 [1] - 对全球货币政策宽松和实际收益率走低的预期，降低了持有无息资产的机会成本 [1] - 上述预期吸引了寻求资产多元化和通胀对冲的机构投资者，形成了工业需求与投资需求罕见的共振 [1] - 持续变化的市场动态正推动白银表现远超历史常态 [1]

文章核心观点 - 文章基于美国商品期货交易委员会（CFTC）的持仓数据，分析了贵金属市场的基金情绪与价格前景，并探讨了在美联储货币政策预期转变的背景下，投资者应如何调整在大宗商品市场的投资部署 [1][2] - 实物需求（尤其是黄金）与期货市场杠杆活动出现背离，金价高企而基金净多头减少，表明实物买盘强劲 [16][17] - 美联储未来的政策路径（降息与资产负债表操作的组合）及新任主席的人选，将是影响包括贵金属在内的各类资产价格的关键变量 [2][25][27] CFTC持仓数据分析（截至11月18日） - **黄金（COMEX）**：管理资金净多头量为301（当量），较上周减少7.9%；多头量减少4.0%，空头量减少11.0% [3] - **白银（COMEX）**：管理资金净多头量为3,255（当量），较上周减少11.1%；多头量减少6.2%，空头量增加3.5% [3] - **铂金（Nymex）**：管理资金净多头量为21（当量），较上周减少13.8%；多头量微减0.9%，空头量增加9.7% [3] - **钯金（Nymex）**：管理资金净空头量为3（当量），较上周变化-96.6%，但当前数据参考性很低 [3][6] - **总体趋势**：至11月中旬，市场基金大幅减少各金属多头头寸，除黄金外，其他金属的空头头寸在上升 [7] 年初至今基金净多头表现 - **黄金**：基金在美国期货市场的净多头头寸年初至今下跌47%，但2024年累计上升35% [8] - **白银**：基金净多头年初至今上升24%，但2024年累计下跌1% [9] - **铂金**：基金净多头头寸实现由负转正，但2024年累计下跌152% [11] - **铜**：基金净多头头寸同样由负转正，但2024年累计下跌132% [14] 市场动态与结构性变化 - **实物与期货市场背离**：2024年首季以来，期货基金平仓多头获利，但金价依然高企，表明实物需求远超期货市场的杠杆影响 [16] - **铜价驱动因素**：自2020年起，全球疫情影响供应，叠加市场对AI及新科技发展带来的强劲需求预期，推动铜价走高并创历史新高 [17] - **战略资源受关注**：地缘政治风险下，除黄金外，原油及中国具垄断供应的物料（如稀土、锑、钨）的国际价格被看好；美国政府近期一系列行动（如入股MP Materials、Lithium Americas等公司并签订高价供应合同）刺激了相关公司股价 [17] 金矿股与相关指标分析 - **金价/金矿股比率**：截至12月12日，美元金价/北美金矿股比率为12.738X，较12月5日下跌3.3%，今年累计下跌33.4%，表明2024年北美金矿股表现跑赢实物黄金 [18][20] - **历史对比**：该比率在2008年之前低于6倍，但自2009/2010年以来，矿业股走势持续落后于商品本身，ESG（环境、社会责任及公司治理）投资理念的兴起是可能的原因之一，例如贝莱德（BlackRock）在2021年承诺不再投资于煤矿及原油生产公司 [20][21] - **前瞻性工具**：追踪海外金矿股股价被视为前瞻性工具，若金价上涨而金矿股急跌，则需警惕 [21] - **金银比率**：截至上周五，金银比指数为69.38，环比下跌3.6%，今年累计下跌23.6%，2024年累计上升13.0%；该比率通常在市场恐慌时升高，例如2020年新冠疫情全球蔓延时曾突破120倍 [22][24][25] 美联储政策预期与影响 - **降息概率**：市场认为美联储在明年1月再次降息的概率为24.4%，3月降息概率为44.2%，4月降息概率升至63.0% [2][25] - **政策空窗期部署**：投资者需思考在12月降息后至明年4月可能再次降息期间的投资策略 [2][25] - **美联储主席人选影响**：下任主席热门人选Kevin Warsh主张通过收缩资产负债表（缩表）引导资金从金融市场流向实业，若其上任，可能对虚拟货币、美股和金价构成压力 [2][25] - **当前政策操作**：美联储已于今年12月停止缩表，并重新开始每月购买400亿美元债券（扩表/量化宽松） [2][27] - **未来挑战**：未来12至24个月，若美国开始降息但通胀压力重燃，美联储的政策抉择将面临重大考验 [28]

核心观点 - 分析师对2026年市场持乐观态度 认为将是快速、大胆、波动且充满机会的一年 尽管股市表现挣扎 但美国实体经济状况可能好于普遍担忧 [1][2][4] - 分析师创建的“现代经济家庭”指数近期转好 小盘股和运输股创历史新高 零售和地区银行股反弹 被视为经济有韧性的迹象 [2][4] 行业与板块观点 贵金属 - 支撑贵金属大幅上涨的所有因素依然存在 包括债务、美元走弱和地缘政治担忧 [4] - 对白银比以往更加看涨 认为尚未出现预示见顶的抛物线式上涨 [4] - 认为黄金有上涨至每盎司4700美元的空间 [4] 加密货币 - 对债务和美元贬值的担忧同样对加密货币构成支撑 [4] - 尽管经历了痛苦的回调 但认为大量投机盘和空头已被清洗出局 该板块开始感觉像“压紧的弹簧” [4] - 如果比特币在80000美元的支撑位得以守住 则将变得非常有吸引力 [4] 金融业 - 监管放松可能最终刺激并购活动 从而利好投资银行 [4] - 利率可能下调、贷款需求回升以及交易活动增加 使得很难看空金融业 [4] - 但指出该行业面临世代变革 人们通过银行投资或借款的方式正在向更数字化、更偏向数字银行的方向演变 [4] 科技行业 - 目前科技板块表现“出人意料地平淡” 量化模型已退出英伟达(NVDA)、Palantir(PLTR)甚至谷歌(GOOG) [4] - 长期看好该行业及人工智能 但认为当前是“暂停 且可能是健康的暂停” [4] - 部分大型科技公司股价看似过度扩张 但正密切关注IBM 特别看好其量子计算业务 认为其未被过度炒作 股价明年有理由达到400美元 并关注310美元附近的加仓机会 [4]

全球货币政策转向宽松 - 全球央行降息比例从2022年10月的13.33%大幅攀升至2025年10月的85.33% [1] - 全球央行净降息比例从2022年10月的-73.33%上涨至2025年10月的+86.08% [1] - 自美联储2024年9月首次降息后，全球货币政策确定性由紧缩周期转向宽松周期 [1] 央行资产负债表与量化宽松 - 全球主要央行资产负债表收缩幅度已从2024年4月的-11.16%收窄至2025年10月的-0.89% [2] - 美联储已于2025年12月启动首轮约400亿美元的储备管理购债操作 [2] - 历史数据显示，美联储前两轮扩表周期分别扩表1.35万亿美元和4.73万亿美元，对大宗商品价格产生显著正面溢出效应 [2] 高风险环境与贵金属避险属性 - 全球地缘政治风险指数已攀升至1973年以来第三高位，较近125年均值高出3.34倍 [3] - 全球经济政策不确定性指数已升至543.2，创历史新高，较历史均值146.13高出272% [3] - 近四十年内11个代表性高风险阶段中，黄金在10个阶段取得正收益率，正收益概率达91% [3] 黄金基本面与价格展望 - 全球矿产金供应进入低增长阶段，而需求呈现强韧性与强弹性 [4] - 近三年全球黄金年均消费量均值升至约4616吨，央行购金连续三年超1000吨，推动需求曲线右移20%以上 [4] - 中国央行已连续十三个月增持黄金，累计净增41吨 [4] - 全球黄金实物持仓ETF持有量已升至3893.4吨，年内累计净流入674.2吨 [4] - 2025年前三季度金饰消费量同比下降20%至1199吨，金条消费量同比上升18%至738.4吨 [4] 白银供需与市场展望 - 2024-2027年全球白银供应量预计从31529吨增长至32666吨，期间复合年增长率仅为1.2% [6] - 同期全球白银需求复合年增长率预计达2.9%，从2024年的36207吨增长至2027年的39457吨 [6] - 预计2025-2027年全球白银供需缺口将扩大至5347吨、6223吨和6791吨 [6] 铂金供需与市场展望 - 2024年全球铂金供需缺口为31吨，预计2025年将维持39吨的供应缺口 [7] - 预计2025年全球矿产铂金供应量为168.2吨，同比下降6.2% [7] - 预计2025-2027年全球铂金市场平均每年供给缺口约37吨，占当年需求约14% [7] - 至2025年底，全球铂金库存量或降至67吨，仅等于三个月的需求量 [7] 历史流动性周期对商品价格的影响 - 2020-2022年美联储量化宽松期间，能源指数、矿产品价格指数及有色价格指数涨幅分别达到131.88%、55.46%及55.29% [2] - 同期申万钢铁及有色板块分别上涨94.06%及71.34% [2] - 自2000年以来美联储三轮降息周期中，黄金价格平均最大涨幅达到183.4% [2] 相关上市公司标的 - 黄金板块相关标的：赤峰黄金、山金国际、四川黄金、紫金矿业、山东黄金 [5] - 白银板块相关标的：兴业银锡，盛达资源 [7] - 铂金板块相关标的：贵研铂业，中信金属 [7]

黄金价格走势 - 12月15日，现货黄金价格日内震荡上行至4350美元后快速回落，最终收于4307美元左右[3] - 12月16日，现货黄金价格短暂冲高后盘中跳水，跌破4300美元[4] - 银河期货报告指出，黄金在前期历史高点附近阻力较大，每逢走高便出现获利离场迹象[5] 国内品牌金饰价格变动 - 12月16日，周生生足金饰品报价为1349元/克，较昨日下跌4元/克，终结了自12月10日以来的五连涨[3] - 同日，周大福、老庙黄金、老凤祥等品牌的金饰克价较昨日保持不变[3] - 根据价格表，12月16日主要品牌金饰价格如下：周大福635元/克，周六福630元/克，老庙635元/克，金至尊635元/克，周生生634元/克，潮宏基635元/克，周大生635元/克，六福635元/克，上海老凤祥黄金1349元/克，谢瑞麟635元/克[5] 市场分析与展望 - 银河期货报告认为，尽管黄金面临阻力，但受宏观和基本面因素共振驱动，整体仍延续强劲走势[5] - 报告指出，本周市场将迎来美国11月非农数据、美国11月CPI数据以及欧洲和日本等央行的会议，市场波动或进一步放大[6] - 机构虽仍看好金银上方空间，但提示短期需要注意仓位管理并及时保护利润[6]

市场开盘表现 - 三大指数集体低开，沪指跌0.17%报3861.51点，深证成指跌0.21%，创业板指跌0.23% [1] 行业板块动态 - 首批L3级自动驾驶车型获准入许可，无人驾驶板块盘初活跃 [1] - 贵金属板块低开 [1] - 影视院线板块低开 [1] - 白酒板块低开 [1]

贵金属价格表现 - 黄金价格在过去一年上涨50% 在过去两年翻倍 [1] - 白银和铂金价格在过去一年左右上涨约70% [1] - 过去十年 黄金年均升值11% 与标普500指数年均12%的涨幅接近 [3] - 黄金与标普500指数在30年周期内零相关 [3] 珠宝销售与成本结构 - 公司销售商品的平均单价上涨15% [1] - 珠宝业务中 资产价值主要来自宝石和钻石 而非贵金属本身 [2] - 制作珠宝时会产生黄金损耗 损耗率在15%至翻倍之间 镶嵌宝石或钻石时损耗更高 [6] - 公司业务在节假日期间表现强劲 同比增长超过30% 行业整体今年增长超过10% [12][13] 实验室培育钻石的影响与趋势 - 实验室培育钻石压低了钻石价格 并连带压低了天然钻石价格 [2][6] - 天然钻石价格较2022年3月峰值下降约45% [7] - 本季度美国售出的订婚戒指中 约60%将采用实验室培育主石 2018年该比例仅为2% [8] - 预计未来十年实验室培育钻石在订婚戒指中的渗透率将达到80% [9] - 实验室培育钻石的利润率略高 但平均单价更低 [9] - 在钻石品类 销售中实验室培育钻石占比超过60% 天然钻石占比40% [10] 彩色宝石市场动态 - 在彩色宝石销售中 天然宝石占比75% 实验室培育宝石占比25% [10] - 消费者对彩色宝石的偏好与钻石不同 更看重天然内含物带来的独特性和“灵性” [10][11] - 彩色宝石没有单一的完美标准 例如祖母绿有约50种不同的绿色色调 [11] 黄金需求驱动因素与竞争格局 - 推动黄金需求的因素包括政治不确定性、经济不确定性和货币发行 且这些因素预计未来将加剧 [3] - 人们将黄金视为对冲工具 这一观念将持续 [4] - 当前央行购买量约占黄金市场的25% [5] - 在购买黄金时 主要竞争对手是金融投资者和珠宝商 其中金融投资者的占比比人们想象的要大 [5] - 珠宝品类在所有奢侈品类别中表现优于手袋等 部分由黄金驱动 人们更视其为投资 [13]

白银价格表现与驱动因素 - 白银价格在2025年大幅上涨，截至撰稿时涨幅近113%，并于2025年12月12日创下每盎司64.66美元的历史新高[1] - 价格上涨由强劲需求和供应限制推动，中国库存已降至10年低点[3] - 工业需求极为强劲，白银广泛应用于电动汽车、电子产品、太阳能电池板和飞机发动机轴承等领域[3] - 白银被视为避险资产，投资者用以对冲通胀和地缘政治不确定性，美联储上周进一步降息也为银价提供了额外支撑[4] 政策与需求前景 - 前总统唐纳德·特朗普于11月将白银列入关键矿物清单，认定其为美国经济和国家安全的重要矿物，旨在建立安全供应链以减少对进口的依赖[5] - 白银协会最新报告预测，受工业需求和人工智能数据中心等新兴应用推动，未来五年白银需求将进一步增长[5] 白银投资工具：iShares Silver Trust (SLV) - iShares Silver Trust (SLV) 为投资者提供了一种便捷且成本低廉的参与白银价格波动的途径，无需持有实物白银[6][9] - 该ETF持有以实物银条形式存放在银行金库中的白银，截至12月12日，持有量超过5.17亿盎司，是最大的白银ETF，管理资产近330亿美元[8] - 该ETF追踪白银价格，2025年白银价格飙升，其份额价值也随之上涨，其费用比率较低，为0.5%[9][10] - 截至12月12日数据显示，该ETF当日上涨2.73%，当前价格为57.63美元，52周价格区间为26.19美元至58.56美元[9]