报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 - 12月8日沪金期货主力合约收涨0.15%至958.7元/克 沪银期货主力合约收涨2.06%至13706元/千克 [5] - 中美经贸双方牵头人视频通话 美国12月消费者信心指数回升使贵金属承压 但美国9月PE数据支持12月降息 且中国央行连续13个月增持黄金储备 贵金属价格有支撑 [5] - 美联储12月降息前夕 贵金属价格料保持高位运行 后续需关注美联储12月点阵图对明年降息节奏的指引 [5] - 白银整体偏强运行 但上期所白银库存连续8日回升 白银结构转0 涨势或放缓 短期或剧烈波动 白银单边短期建议观望 黄金仍可逢低做多 [5] - 中长期来看 美联储处于降息周期 全球地缘不确定性持续 美国债务不可持续和大国博弈加剧增加美元信用风险 全球央行购金延续 黄金中长期重心大概率上移 建议长线投资者逢低做多 [5] 相关目录总结 内外盘金银价格跟踪 |品种|2025/12/8价格|2025/12/5价格|涨跌幅| |----|----|----|----| |伦敦金现（美元/盎司）|4215.55|4226.76|-0.3%| |伦敦银现（美元/盎司）|58.35|58.32|0.0%| |COMEX黄金（美元/盎司）|4243.80|4257.00|-0.3%| |COMEX白银（美元/盎司）|58.81|58.91|-0.2%| |AU2512（元/克）|955.08|957.54|-0.3%| |AG2512（元/千克）|13691.00|13669.00|0.2%| |AU (T+D)（元/克）|953.25|955.50|-0.2%| |AG (T+D)（元/千克）|13668.00|13663.00|0.0%| [3] 价差/比价跟踪 |品种|2025/12/8价差/比价|2025/12/5价差/比价|涨跌幅| |----|----|----|----| |黄金ID - SHFE活跃价（元/克）|-1.83|-2.04|-10.3%| |白银TD - SHFE活跃价差（元/千克）|-23|-6|283.3%| |黄金内外盘（TD - 伦敦）价差（元/克）|-5.84|-5.93|-1.6%| |白银内外盘（TD - 伦敦）价差（元/千克）|-1179|-1175|0.3%| |SHFE金银主力比价|69.76|70.05|-0.4%| |COMEX金银主力比价|72.16|72.27|-0.1%| |AU2602 - 2512（元/克）|3.62|3.50|3.4%| |AG2602 - 2512（元/千克）|15|18|-16.7%| [3] 持仓数据 |品种|2025/12/5持仓量|2025/12/4持仓量|涨跌幅| |----|----|----|----| |黄金ETF - SPDR（吨）|1050.25|1050.58|-0.03%| |白银ETF - SLV（吨）|15925.21087|16094.45397|-1.05%| |COMEX黄金非商业多头持仓数量（张）|266308|253851|4.91%| |COMEX黄金非商业空头持仓数量（张）|61644|77242|-20.19%| |COMEX黄金非商业净多头头寸持仓数量（张）|204664|176609|15.89%| |COMEX白银非商业多头持仓数量（张）|55959|60904|-8.12%| |COMEX白银非商业空头持仓数量（张）|18840|23645|-20.32%| |COMEX白银非商业净多头头寸持仓数量（张）|37119|37259|-0.38%| [3] 库存数据 |品种|2025/12/8库存|2025/12/5库存|涨跌幅| |----|----|----|----| |SHFE黄金库存（千克）|91299.00|91299|0.00%| |SHFE白银库存（千克）|699291.00|687956|1.65%| |COMEX黄金库存（金衡盎司）|36310675|36247561|0.17%| |COMEX白银库存（金衡盎司）|457070640|457220651|-0.03%| [3] 利率/汇率/股市数据 |品种|2025/12/8数据|2025/12/5数据|涨跌幅| |----|----|----|----| |美债10年期收益率|7.08|7.07|0.02%| |美债2年期收益率|3.56|3.52|1.14%| |美元指数|98.98|99.06|-0.08%| |VIX|15.41|15.78|-2.34%| |标普500|6870.40|6857.12|0.19%| |NYMEX原油|60.14|59.70|0.74%| |美元/人民币中间价|未提及|未提及|未提及| [3][4]

基金概况 - ASA黄金与贵金属有限公司是一家封闭式基金 旨在为投资者提供对贵金属行业的广泛敞口 投资范围包括矿业公司和初级矿业公司[1] 投资背景 - 作为价值储存手段的黄金投资正获得发展势头[1] 分析师背景 - 分析师Michael Del Monte是买方股票分析师 在科技、能源、工业和材料领域拥有专业知识[1] - 在进入投资管理行业之前 该分析师在专业服务领域有超过十年经验 涉足行业包括油气、油田服务、中游、工业、信息技术、工程总承包服务和可选消费品[1]

基金概况 - ASA黄金及贵金属有限公司是一家封闭式基金 旨在为投资者提供对贵金属行业的广泛敞口 投资范围包括矿业公司和初级矿业公司[1] 投资背景 - 作为价值储存手段的黄金投资正获得发展势头[1] 分析师背景 - 分析师Michael Del Monte是买方股票分析师 在科技、能源、工业和材料领域拥有专业知识[1] - 在进入投资管理行业之前 该分析师在专业服务领域工作超过十年 涉足行业包括油气、油田服务、中游、工业、信息技术、工程总承包服务和可选消费品[1]

公司上市状态变更 - 公司已获得最终批准 其普通股将于多伦多证券交易所上市 并从多伦多证券交易所创业板毕业 [1] - 普通股将于2025年12月10日星期三市场开盘时开始在TSX交易 [1] - 公司普通股将于2025年12月9日星期二市场收盘后从TSXV退市 自TSX开始交易起将不再在TSXV交易 [2] 上市变更的细节与影响 - 上市变更后 交易代码和CUSIP号码将保持不变 股东无需就此次上市采取任何行动 [2] - 此次升级至TSX标志着公司自2022年成立以来取得的重大进展 [2] - 此次上市旨在提升公司知名度 改善交易流动性 并扩大其在投资者群体中的覆盖范围 [2] 公司业务概况 - 公司是一家新兴的中型贵金属特许权使用费和流交易公司 专注于通过收购优质资产为股东创造长期的每股价值 [3] - 公司普通股在TSX Venture Exchange的交易代码为“VMET” [3]

全球黄金市场交易活动 - 11月全球黄金市场日均交易额环比下降26% 至4170亿美元 较10月创纪录的5610亿美元显著回落[1] - 尽管环比下滑 但11月交易额仍远高于2024年2320亿美元的日均平均水平[1] - 以吨数计 市场流动性同样下降26% 日均交易量为3167吨[4] 各交易板块表现 - 交易所交易量下降26% 至日均2210亿美元 场外交易量环比下降24% 至日均1880亿美元[2][3] - 伦敦金银市场协会场外交易量下降四分之一至日均1690亿美元 纽约商品交易所交易量下降24%至日均1129吨[2][4] - 全球黄金ETF日均交易活动环比骤降50% 从10月的170亿美元降至84亿美元[3] 黄金ETF资金流向与持仓 - 全球实物支持黄金ETF连续第六个月实现资金净流入 11月增加52亿美元[5] - 11月净流入规模虽较前几个月收窄 但仍远高于2024年月均2.92亿美元的水平[5] - 黄金ETF总资产管理规模增长5.4% 达到5300亿美元的历史月末新高 持仓量增加1%至3932吨 亦创月末纪录[5][6] - 全球黄金ETF年度净流入有望创下历史最强年度表现[6] 区域市场ETF资金流向分析 - 亚洲地区ETF吸引32亿美元净流入 为连续第三个月流入 其中中国以22亿美元的流入领先[6] - 中国股市疲软、金价反弹、地缘政治紧张以及新宣布的增值税改革共同推动了黄金ETF投资[7] - 印度本地金价具有吸引力 支持其黄金ETF连续第六个月获得投资流入[8] - 北美地区亦连续第六个月获得流入 但规模10亿美元 较前几个月有所放缓[8] - 欧洲投资转为正值 净流入9.78亿美元 主要由英国和德国引领[11] 影响黄金市场的关键因素 - 11月金价波动性降低 导致所有板块活动放缓[1] - 金价在当月上涨4.5% 美联储降息预期、温和的通胀指标以及美委内瑞拉紧张局势等地缘政治风险重燃鼓励了投资[9] - 11月大部分时间里 因经济数据韧性、美联储会议纪要鹰派以及乌克兰和平进程降低地缘风险 市场对12月美联储降息的预期降温 部分抵消了投资热情[10] - 股市波动可能导致本地投资者出售流动性强、年内表现强劲的黄金ETF以弥补其他领域的损失 这限制了投资增长[11]

涉及行业与公司 * 报告为摩根大通发布的《全球大宗商品2026年展望》，覆盖整个大宗商品行业 [1] * 报告详细分析了能源（原油、天然气）、工业金属（铜、铝、镍、锌、铅）、贵金属（黄金、白银、铂族金属）以及农产品（玉米、小麦、棉花、糖、大豆、咖啡、可可、牲畜）等多个细分市场 [9][15][19] 核心观点与论据 **整体市场观点** * 大宗商品市场进入“供应驱动的鳄鱼周期”，供应受限的金属表现持续优于供应过剩的能源 [1][27] * 彭博大宗商品指数（BCOM）在2025年已上涨近12%，预计2026年将相对稳定，因能源价格的预期下跌将被金属和农产品价格的持续上涨所抵消 [7][10] * 历史上商品价格周期高度同步，但这一同步性在2024年被打破，能源价格走低而金属价格飙升，这种分化主要由供应动态驱动，并可能持续至2027年 [7][39] * 在通胀影响上，大宗商品在2023和2024年是重要的反通胀力量，但在2025年推高了整体通胀，主要受特定食品和金属类别价格飙升推动，尽管油价下跌了16% [7][51] **贵金属：持续看多** * 连续第四年维持对黄金的多年看涨观点，预计央行和投资者需求将推动金价在2026年达到5000美元/盎司 [9][16] * 看涨黄金的核心论据包括：供应相对缺乏弹性；央行购买是看涨基础，预计2026年央行购买量为755吨（虽低于近期1000吨以上的峰值，但仍高于2022年前400-500吨的平均水平）；投资者需求也有强劲增长空间 [16] * 随着黄金上涨，预计白银价格在2026年将升至58美元/盎司，尽管其工业需求出现裂痕 [16] * 预计铂金价格在2026年平均为1670美元/盎司，而钯金价格受美国关税风险支撑，但结构性需求疲软预计将在2027年使市场恢复平衡，到2026年底价格将回落至1150美元/盎司左右 [16][17] **工业金属：供应紧张支撑价格** * 工业金属是第二看好的多头品种，尤其是2026年上半年，严重的供应中断支撑铜的看涨前景 [9][18] * 最看好铜价，预计在2026年上半年将涨向12500美元/吨，2026年全年平均价为12075美元/吨 [9][18] * 核心论据：铜矿供应持续受阻，一系列重大供应中断导致今年矿供应增长基本持平，并从2026年预测中削减了约50万吨，使明年增长率仅为1.4%；尽管中国需求增长预计将从今年的约4%放缓至2026年的2.5%，但电网投资和数据中心需求等结构性支撑将维持全球需求增长在2.6%左右；供应疲软和需求相对稳定将收紧精炼铜市场 [18][44] * 预计上涨的铜价将带动铝价在2026年上半年涨向3000美元/吨，之后印度尼西亚的铝供应增长将开始拖累其基本面和价格 [18] * 预计镍价在2026年将保持区间震荡，而锌的供应过剩加剧使其前景更偏空，预计到2026年第四季度价格将回落至2650美元/吨 [18] **农产品：预期回报分化，波动性可能回归** * 对农产品商品的预期回报好坏参半，看涨玉米和小麦，认为ICE2棉花和ICE11糖有更大上行空间，但对大豆持更悲观看法 [9] * 预计2026年农产品市场风险偏好和波动性将回升，驱动因素包括：美中贸易关系前景更明确；全球农产品可用性预计在2026/27和2027/28年度将保持在多年低点，并从2025/26年度的低位进一步下降；生产者利润率处于历史低位，使得市场对供应侧冲击更敏感 [19] * 顶级选择是ICE2棉花（2026年第四季度预测：75美分/磅），而ICE11糖（2026年第四季度预测：17美分/磅）被视为进入2026年时估值最低的商品 [19] **能源：看空石油，美国天然气转熊** * 维持对石油的看空观点，预计布伦特原油价格将从2024年的80美元/桶、2025年的68美元/桶进一步下跌，在2026年平均为58美元/桶 [9][24] * 核心论据：尽管需求稳健（预计2025年增长0.9百万桶/日，2026年类似，2027年加速至1.2百万桶/日），但供应过于充足；全球石油供应增速预计在2025和2026年都是需求增速的三倍；全球可观察库存今年已增加1.5百万桶/日；若无干预，过剩量预计在2026年将攀升至2.8百万桶/日，对布伦特价格构成下行压力，可能在2026年跌破60美元，并在第四季度跌至50美元低点 [24] * 对美国天然气的看法从中性转为明确看空，预计2026年亨利港价格平均为3.74美元/MMBtu，低于当前远期曲线 [9][20] * 核心论据：预计明年产量强劲增长，特别是二叠纪盆地伴生气产量；尽管液化天然气原料气需求将推动需求侧增长，但预计可再生能源的大量新增产能将抢占原本属于天然气的市场份额 [20][22] * 欧洲和全球天然气市场面临价格下跌和结构性存储水平降低，原因在于目的地灵活的美国液化天然气成为边际供应源；预计TTF价格在2026年平均为28.75欧元/兆瓦时，2027年为24.75欧元/兆瓦时，比当前远期价格低3-4欧元/兆瓦时 [23] **衍生品与交易策略** * 石油波动率：预计油价逐渐走低将拖累石油波动率进入2026年；M3平价波动率同比下降4个点至27波动率；鉴于油价缓慢跌向55美元/桶的预期，倾向于使用有限下行结构（如看跌价差）而非普通看跌期权以控制成本 [52][60] * 贵金属波动率：进入2026年，贵金属波动率升高但并非卖出时机；XAU隐含波动率同比上升7个点，比疫情前常态高8-10个点；鉴于金价上行潜力（预计2026年第二季度达4655美元，第四季度达5055美元），推荐零成本3个月期XAU 1*2反向比率数字看涨价差等结构 [62][63] **技术分析观点** * 黄金：在经历了1970年代以来最强劲的年度表现后，预计黄金将维持长期上升趋势，但2026年表现可能不及2025年耀眼；预计市场将在2026年初进行广泛区间盘整，关键中期支撑位在3601美元（5月61.8%回撤位）和3438-3500美元（8月底/9月初突破区） [72] * 基础金属：在2025年第四季度保持看涨趋势倾向，铜和铝均突破了各自的多季度基底形态；LME 3个月期铜的基底形态量度目标位在12248美元/吨 [90] * 能源：布伦特原油在2025年保持了自2022年以来的广泛交易区间；预计至少在未来六个月内维持相同交易区间，关键中期阻力位在70美元附近，支撑位在50美元中段 [95] 其他重要内容 **历史周期分析** * 世界银行研究确定了1970年至2024年间27种商品的14个周期，大约每四年一个周期 [34] * 周期特点：商品低迷期平均持续略低于四年半，而繁荣期持续略超过三年；这种不对称性在贵金属中尤为明显；工业金属和能源价格表现出强相关性，而农产品往往独立运行，受局部特殊冲击驱动 [34][36][37] * 近期周期变化：2002年后的时期主要由商品需求动态塑造；自2020年以来波动性加剧，繁荣期现在平均持续24个月，低迷期平均仅23个月，峰到峰周期持续时间从90个月减半至45个月 [38] **供应分化细节** * 自2020年5月低点以来，非欧佩克+石油供应截至2025年11月激增了29%，同期全球液化天然气出口能力增长了17% [39] * 金属供应增长普遍受限：黄金矿供应在2023和2024年基本持平，预计今年仅增长约2%；白银、铂金和钯金的供应严重未能跟上需求增长；铜矿供应限制在2025年达到顶点，预计今年矿供应零增长，并将2026年预测削减约50万吨 [40][44] * 铝方面，随着中国供应接近4500万吨产能上限，全球供应增长今年已大幅减速至2%以下 [45] * 石油综合体内也出现供应驱动的分化：尽管原油价格自年初以来下跌了16%，但汽油、柴油和航空燃油等精炼石油产品价格保持韧性 [46] **指数表现数据（截至2025年12月1日）** * 2025年迄今，BCOM贵金属子指数飙升62%，工业金属上涨11%，能源下跌4%，农业和牲畜指数基本持平 [10][11] * 具体商品2025年迄今表现：白银上涨92%，黄金上涨53%，咖啡上涨34%，铜上涨25%，铝上涨24%；布伦特原油下跌8%，WTI原油下跌9%，亨利港天然气下跌13% [15]

核心数据 - 文章提及关键价格水平为58美元以上 [1][2] - 文章提及关键数量为4,200 [1][2] 作者信息 - 本文作者为Neils Christensen [3] - 作者拥有莱斯布里奇学院新闻学文凭及超过十年的新闻报道经验 [3] - 作者自2007年起专注于金融领域报道 [3]

黄金现货市场分析 - 文章核心观点为分析以美元计价的黄金现货价格走势 [1] 白银现货市场分析 - 文章核心观点为分析以美元计价的白银现货价格走势 [1] 铜期货市场分析 - 文章核心观点为分析铜期货的价格走势 [1] 原油期货市场分析 - 文章核心观点为分析西德克萨斯中质原油期货的价格走势 [1]

作者背景与资历 - 作者Jim Wyckoff在股票、金融和商品市场拥有超过25年经验 [1] - 曾担任FWN新闻专线服务的财经记者 并在芝加哥和纽约的商品期货交易大厅担任过记者 [1] - 其记者生涯覆盖了美国所有期货市场 [1] - 目前是"Jim Wyckoff on the Markets"分析、教育和交易顾问服务的经营者 [2] - 曾担任道琼斯通讯社的技术分析师以及TraderPlanet.com的高级市场分析师 [2] - 同时是备受尊敬的"Pro Farmer"农业顾问服务的顾问 [2] - 曾担任CapitalistEdge.com的首席股票分析师 [2] - 拥有爱荷华州立大学新闻学和经济学学位 [2] 当前服务与内容 - 在Kitco.com上每日提供上午和下午的市场综述以及每日技术分析特辑 [3] - 提供分析、教育和交易顾问服务 [2]

文章核心观点 - 黄金市场面临一场由身份验证技术驱动的根本性变革 其颠覆性将远超利率冲击或地缘政治事件[1] - 一旦主要金融机构宣布只接受具有持久分子身份标识的黄金 整个黄金生态系统将立即分裂为两个层级 未经验证的实物黄金将贬值 而可验证的黄金将成为唯一真正有价值的资产[1][4][5] - SMX公司处于这一变革的中心 其分子身份系统能够为黄金提供可熔融、可重铸但无法篡改的即时验证能力 有望成为未来黄金市场新标准的基础[3][6][11] 行业变革驱动力 - 当前黄金验证体系基于假设而非证据 整个行业数十年来运行在一种“绝对可靠”的幻想之上[2][4] - 监管机构正在收紧反洗钱规则 制裁机构以前所未有的审查力度追踪非法黄金流动 交易所重新评估库存 保险公司重写保单以反映认证风险 主权财富基金面临确保储备“干净”的政治压力[7] - 机构面临声誉风险过高、合规负担过重、财务风险不透明的压力 最终将被迫选择可验证的黄金[7][8] 市场结构影响 - 单一机构（如高盛、摩根大通、贝莱德或英国央行）的授权变更 就可能在数天内而非数年内引发全球体系的重组[4] - 市场将分化为两个层级：可验证的黄金成为溢价层级 具有更高价格、更快流动性和更顺畅的跨境流动；未验证的黄金成为次级层级 因无法完全信任其来源、纯度或合法性而折价交易[5] - 两级市场之间的价差将随着机构逃离不确定性而扩大 且这一过程不可逆转[5] 公司技术与定位 - SMX的分子身份系统能够将身份信息嵌入金属内部 使黄金成为可自我验证的资产 即使经过熔炼、分割和再利用 也能通过一次扫描提供法医级别的确定性[3][6][11] - 公司已不再是艰难推广创新的初创企业 而是拥有跨大陆部署资本的验证骨干[9] - 公司的技术旨在将整个黄金市场转变为由证据而非假设驱动的体系[11] 未来前景展望 - 未来的全球黄金标准将不是关于货币 而是关于身份 能够证明其来源、纯度和合法性的黄金将主导全球贸易[10] - 当主要机构要求可验证黄金的那一天 全球金属市场将重置 届时唯一重要的黄金将是能够自我证明的黄金[11] - SMX将作为推动这一新标准的赋能者[11]