行业表现 - 本周申万一级行业指数中石油石化指数报收2248.68点，较上周上涨-1.03% [1][2] - 中信三级行业指数中油田服务表现最佳，涨幅4.53% [1][2] 原油市场 - 原油价格上行主要受地缘因素影响，包括以伊进展、美国对伊出兵情况、美伊谈判态度及霍尔木兹海峡是否关闭等 [2] - 本期美原油库存下降，成品油库存增加 [3] 聚酯市场 - 涤纶长丝价格上行，价差走扩 [3] - 江浙织机涤纶长丝库存天数下滑，织机开工率下滑 [3] 烯烃市场 - 样本聚烯烃现货价格大体维稳 [4] - 聚烯烃库存周内下行 [4] 投资标的 - 地缘因素若导致原油溢价，将利好上游标的 [4]

纪要涉及的公司 安东油服 纪要提到的核心观点和论据 1. **业务结构与战略定位** - 定位为全球化新形态油田服务公司，战略方向一是为全球油公司提效服务，二是涉足边际油气资源类项目 [4] - 业务结构包括传统油田技术服务、油田管理服务、天然气利用业务、边际油气开发项目和 AI 赋能智慧场站建设 [2][4] 2. **各业务板块特点与前景** - **传统优势技术服务**：提供增产提效、控水防沙等特色技术，轻资产模式，结合油藏研究与地质工程一体化，有较好市场基础和订单储备 [2][6] - **油田管理服务**：轻资产模式，仅收资产管理服务费，收入利润稳定，现金流好，不受油价波动影响且已成熟并稳定增长 [7] - **天然气利用业务**：全球需求旺盛，尤其在中东和东南亚，通过投资建设、运维及租赁模式开发资源并对接下游，是未来重要增量来源 [2][8] - **边际油气开发项目**：采用 PC 商业模式，2024 年在伊拉克获区块，中东和非洲新兴市场有大量边际资源区块，是未来重要战略方向 [9] - **AI 赋能智慧场站建设**：应用 AI 技术提高效率，实现智能化，符合可持续开发和新技术方向，已在中东开展项目，预计需求增加 [2][10] 3. **国际化经营** - 2024 年国际市场收入占比达 65%，预计 2025 年超 70%，运营管理总部迁至迪拜，人力资源总部设于埃及，采购供应链中心设在印度，管理团队 70%以上时间驻海外 [2][11] 4. **财务状况与举措** - 自 2018 年以来保持正自由现金流，2024 年翻倍至近 10 亿元人民币，2025 年 1 月完成全部美元债券偿付，发布分红派息和回购政策，每年 30%净利润派息，5%-10%自由现金流回购 [2][12] 5. **重点项目情况** - **伊拉克油气田开发项目**：2024 年底签合同，前期投资开发，基础产量达标后开票回收投入，享有 29.7%产量分成，预计 2027 年左右显现贡献，初步预估日产量 1 - 2 万桶，油价 50 美元时，扩展产能后年利润可能达数千万美元 [2][3][13] - **马基努油田项目**：采用管理模式，无需投资，每年贡献超 1 亿美金收入，利润和现金流稳定，2025 年续签 2 + 1 合同 [5][16][17] - **马来西亚沙捞越州项目**：涉及两口井天然气处理设备设施投资运维，为期八年，虽规模不大但首次进入该市场意义重大 [25] 6. **战略规划与业务增长** - 提出到 2030 年实现五年十倍增长战略规划，重点发展油田开发、天然气和 AI 业务，新战略板块预计带来显著增量 [5][18][22] 7. **订单与市场情况** - 当前订单储备超 140 亿人民币，为历史最高，相当于去年收入三倍，2025 年订单增长趋势好，中东局势对伊拉克运营无影响 [23][24] 其他重要但是可能被忽略的内容 1. **伊拉克新项目投入与合作**：前期试验井投入几千万元人民币，公司自行承担，未来可能与外部合作，全部自行投资约 3 亿美元，与旁边油田处理站共建约 1 亿美元 [14] 2. **分拆检测业务**：计划提出三年获国资支持，因母公司疫情利润指标问题，港交所今年 5 月底批复分拆同意函，后续关注 A 股市场情况决定 IPO 安排 [29] 3. **海外业务税率**：海外业务所得税率较高，伊拉克等地按利润 35%或收入 7%收税，合并报表税率达 44% [30] 4. **AI 技术应用**：应用于油井维护行业，实现智能化管理和监控，在新兴市场需求高，带来收入增长 [31] 5. **业务板块披露计划**：未来可能按最新战略布局调整，将成熟技术和管理板块、新业务模式单独披露 [32] 6. **财务费用预期**：美元债还清后，预计每年财务费用约一亿多一点 [33] 7. **资本开支政策**：目前严控，2025 年预计不大，未来根据项目需求决定是否增加，整体向轻资产模式发展 [34][35] 8. **股票回购与激励计划**：每年 5% - 10%自由现金流用于股票回购注销，限制性股票激励计划 2020 年实施，过去每年回购额度约 500 万美金，后续可能调整 [36][37] 9. **公司形态与业务模式变化**：从传统油服公司转向轻资产服务模式，不再依赖大量设备投资，形成规模增长无需设备投资拉动的新模式 [38][40] 10. **技术咨询服务资源**：需要 600 多项行业专利和高端人才支持，制定了一些行业标准 [42] 11. **收费模式**：根据项目需求多元化，包括一体化、咨询、分成和管理服务等 [43] 12. **竞争优势**：在伊拉克市场有十余年经验，与当地客户关系稳固，项目管理能力获认可，技术和管理优势强，成功经验可复制 [44][45]

行业账期现象分析 - 账期形成原因包括上下游地位不匹配和行业竞争惯性[1] - 汽车产业链中整车厂利用优势地位占用配件商资金长达一年[1] - 房地产行业开发商同时占用消费者预付款和建筑商工程款形成长账期[1] 零售行业账期特征 - 零售商通过占用供应商设备/商品实现低资金启动[2] - 黄光裕时代国美利用超长账期作为扩张工具[2] - 格力/茅台等优势企业实行"先款后货"政策[2] 账期经济影响 - 账期本质是劣势方对优势方的资金补贴[3] - 导致产业链信用扩张但延缓产业出清[3] - 1980年代已出现三角债问题[3] 中小企业账期现状 - 汕头谷饶镇内衣产业全链条依赖赊欠运营[3] - 政府新规要求大型企业付款期限不超过60天[3] - 逾期付款将按年化18.25%计罚息[3] 账期解决方案 - 新政策有望改善中小企业资金困境[4] - 罚息机制对拖延付款形成震慑[3][4]

权益分派方案 - 每股现金红利为人民币0.2306元（含税）[2] - 以总股本4,771,592,000股为基数，共计派发现金红利人民币1,100,329,115.20元（含税）[4] - 分配方案已经2024年年度股东大会审议通过，并于2025年5月23日公告[2] 分派对象 - 股权登记日下午上海证券交易所收市后登记在册的全体股东[3] - 中国海洋石油集团有限公司为自行发放对象[6] 实施安排 - 无限售条件流通股红利通过中国结算上海分公司资金清算系统派发[5] - 已办理指定交易的投资者可在红利发放日领取现金红利[5] - 未办理指定交易的股东红利暂由中国结算上海分公司保管[5] 税务处理 - A股自然人股东和证券投资基金持股超过1年免征个人所得税[8] - QFII股东按10%税率代扣代缴企业所得税，税后每股0.20754元[9] - 沪股通投资者按10%税率代扣所得税，税后每股0.20754元[10] - 其他机构投资者和法人股东不代扣代缴企业所得税[10] - 港股通个人投资者按20%税率代扣个人所得税[11] 咨询方式 - 联系部门为中海油服董秘办公室[14] - 联系电话为010-84521685[14]

财务数据和关键指标变化 - 2025年第一季度总收入3.031亿美元，同比增长2.1%，但环比下降11.7% [23] - 第一季度调整后EBITDA为6250万美元，利润率20.6%，同比下降100个基点 [24] - 第一季度利息支出830万美元，税收330万美元，有效税率24% [25] - 第一季度调整后每股收益为14美分 [25] - 第一季度运营现金流2050万美元，自由现金流为负960万美元，资本支出3000万美元 [26] - 截至3月31日，总债务3.66亿美元，净债务2.88亿美元，净债务与调整后EBITDA之比为0.93 [27] - 过去12个月资本回报率（ROCE）为11.3% [27] - 预计2025年第二季度收入环比增长，但同比增速放缓，约为2024年第二季度与第一季度增速的一半 [27] - 预计2025年全年收入增长，第二季度利润率将略有改善 [28] - 预计2025年全年利息约3000万美元，有效税率在20%多的中间水平，资本支出约1.25亿美元 [28] 各条业务线数据和关键指标变化 无 各个市场数据和关键指标变化 - 沙特市场钻探活动可削减，对石油产量影响不大，若无非常规活动增长，市场在2025年可能下滑 [10][11] - 科威特市场尽管油价下跌仍在推进增长，未来季度和年份将增加钻机和服务，推出创新商业模式 [11] - 阿联酋和北非市场预计增长，目前油价下跌对活动影响不大 [12] - 中东和北非其他国家预计保持稳定 [12] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司将根据当前市场环境调整固定成本结构，重新分配可变成本资源，以适应市场变化 [13] - 公司预计2025 - 2026年实现增长，因规模较小有更多合同机会，且近期赢得多个关键合同 [13] - 公司在阿曼、阿联酋、科威特、北非和沙特等地区均有业务布局和增长机会，重点投资技术和创新项目 [14][15][16] - 公司的Roya定向钻井平台和NEDA项目是关键增长领域，将进行保守、谨慎的商业化推广 [17][19] - 公司将利用市场低迷期进行反向投资，争取在未来12 - 18个月成为重要的市场份额参与者 [75][78] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 宏观环境和斋月对第一季度业务有影响，但公司团队仍出色完成任务 [6] - 石油周期正在重置，市场对石油需求悲观和供应释放的情况与2015 - 2016年类似 [7] - 全球地缘政治紧张和贸易不确定性影响经济增长，非欧佩克和美国石油产量短期有韧性，欧佩克逐步恢复减产 [8][9] - 公司认为中东和北非上游活动将是增长亮点，天然气开发是关键主题 [32] - 公司对自身在市场中的表现有信心，有望凭借项目优势、战略定位和技术创新实现增长 [33] 其他重要信息 - 公司在过去两年多重塑后台和整体业务，更新流程和控制，实施ERP系统软件升级，预计2025年解决最后一个历史重大弱点 [29] - 公司正在进行将未行使认股权证转换为股权的招标，预计未来几个月完成，以清理资本结构 [29] - 短期内，公司将利用多余现金流偿还债务，但财务状况灵活，可根据市场变化评估其他资本分配方案 [30] 总结问答环节所有的提问和回答 问题1：沙特市场上游支出与产量的关系及公司业务表现 - 沙特常规业务将下滑，非常规业务按计划增长，公司因更侧重天然气和非常规业务，有望在市场中表现出色 [40][41][43] - 沙特合同招标结果预计在下个季度公布 [45] 问题2：公司能否在年底恢复25%的利润率 - 公司无法在2025年恢复到25%的利润率，全年利润率可能比去年低100 - 200个基点，成本降低计划预计增加100 - 50个基点的利润率，目标是在2026年恢复到25% [48][49] 问题3：中东地区定价趋势及科威特市场增长机会 - 大型长期招标合同的定价可能会下降，中东地区整体定价将比2024年疲软 [54][56] - 科威特市场因规模扩张需要新参与者和合同，公司在该市场有较强竞争力，有望成为第二大市场 [58][59] 问题4：北非地区合同的时间和成功标准 - 北非地区合同将在下半年授予，公司目标是在部分国家获得可观市场份额，利比亚市场有望实现业务翻倍 [66][67][69] 问题5：公司是否会采用类似行业合资的模式扩展业务 - 公司有自己的计划，将利用市场低迷期进行反向投资，凭借在中东的优势和基础设施，与合作伙伴合作，扩大市场份额 [75][76][77] 问题6：公司与中东市场整体表现的对比 - 中东市场整体预计持平至增长3%，公司有望实现两倍的增长率，主要得益于科威特和非常规业务的增长 [85][88] - 在中东地区转移产能设备相对容易，但需要有合同基础和基础设施 [90][91] 问题7：Roya平台的商业化进展和合同机会 - Roya平台的MWD将首先商业化，目前在沙特、阿曼和科威特三个国家有合同，公司计划先在这些国家进行测试和运营，确保工具可靠后再拓展其他市场 [101][102] 问题8：NEDA项目的试点情况和需求驱动因素 - NEDA项目正在进行关键矿物回收试点，预计下个月在客户现场进行6 - 12周的连续测试，该项目是创造新市场，需求并非由非常规开发和产水处理驱动 [107][108][109] 问题9：客户对NEDA项目的兴趣和不同国家水质差异 - 所有客户都在关注NEDA项目，若试点成功将引发广泛参与，不同国家水质和矿物含量不同，影响项目的经济效益 [113][114]

权益分派方案 - 每股现金红利为人民币0.2306元（含税），总派发金额达人民币1,100,329,115.20元（含税），以总股本4,771,592,000股为基数 [1][2] - 差异化分红送转未实施，分配方案经2024年年度股东大会审议通过，决议公告发布于2025年5月23日 [1][2] 关键日期安排 - A股股权登记日为2025年6月10日，除权（息）日及现金红利发放日均为2025年6月11日 [1][2] - 港股通投资者股权登记日与H股股东一致，具体时间参考2025年5月22日发布的股东大会表决结果公告 [5] 分红实施细节 - 无限售条件流通股红利通过中国结算上海分公司派发，已办理指定交易的股东可在发放日领取，未办理的由结算公司暂管 [2] - QFII股东按10%税率代扣企业所得税，税后每股派发0.20754元；沪股通投资者同样适用10%税率，税后每股0.20754元 [3][4] - 内地个人投资者通过港股通投资H股按20%税率代扣个税，企业投资者需自行申报纳税 [5] 税务处理规则 - 自然人股东及证券投资基金持股超1年免征个税，1个月至1年暂减按50%计入应纳税所得额，1个月内全额计税 [2] - 其他机构投资者及法人股东不代扣所得税，需自行判断纳税义务 [4] 咨询渠道 - 权益分派事项咨询联系中海油服董秘办公室，电话010-84521685 [5]

纪要涉及的行业或者公司 - 行业：油田服务、石油设备制造 - 公司：Cactus（WHD）、Baker Hughes 纪要提到的核心观点和论据 收购的战略意义 - 核心观点：收购Baker Hughes Surface Pressure Control（SPC）业务将使Cactus成为卓越的全球轻资产油田设备公司，增强其在中东市场的影响力，提升财务状况和抗风险能力[6][7][9] - 论据： - SPC业务在中东地区有强大的市场地位和客户关系，与Cactus以北美为中心的业务形成互补，能立即在中东建立据点，中东是油田服务的主要增长市场[7][8][20] - 收购升级了Cactus的收入稳定性和客户质量，降低了美国关税不确定性对业务的影响[10] - SPC业务的大量积压订单和长期合同提供了更高的收入、盈利和现金流可见性，其轻资产和可变成本结构增强了财务状况[11] 交易详情 - 核心观点：Cactus将与Baker Hughes成立合资企业，收购SPC业务65%的控股权，交易预计在今年下半年完成[12] - 论据： - 初始收购价格约为3.445亿美元，对应企业总估值为5.3亿美元，相当于2024年调整后EBITDA的约6.7倍[12] - 交易完成两年后，Cactus有权购买剩余35%的股权，购买价格基于当时最近12个月SPC调整后EBITDA的6倍，企业总估值上限为6.6亿美元，下限为5.3亿美元（仅在Cactus行使购买权时适用）[13] - 收购资金将来自手头现金和未动用的2.25亿美元循环信贷额度，Cactus还计划在交易完成时向合资企业资产负债表注入7000万美元运营现金，Baker Hughes将贡献其中的35%，并在未来收回[13][14] SPC业务概况 - 核心观点：SPC是一家专注于井口和采油树设备的设计、制造和服务提供商，具有良好的财务表现和市场地位[16] - 论据： - 2024年，SPC业务收入近5亿美元，调整后EBITDA约为8700万美元，调整后EBITDA利润率为17%，年底积压订单超过6亿美元[17] - 售后市场服务占2024年总收入的30%以上，提供了稳定的经常性收入流[17] - SPC业务在中东地区有强大的市场地位，约85%的收入来自中东，与沙特阿拉伯、阿联酋等国家的主要石油公司有长期合作关系[16][20] 财务预期 - 核心观点：收购预计将为Cactus带来成本协同效应和财务增长[14] - 论据：初步预计交易完成后一年内可产生约1000万美元的年度成本协同效应，尽管短期内可能会因扩大公司基础设施而产生一些负协同效应，但长期来看，有望提高业务的财务回报[14][15] 其他重要但是可能被忽略的内容 - SPC业务的售后市场服务与美国市场的服务收入不同，主要涉及对大量已安装井口和采油树设备的升级和改造，与新钻井的关联较小[18] - SPC业务在全球拥有1100多名员工，总部位于阿布扎比，有三个主要制造地点，其中中国苏州和沙特阿拉伯达曼的制造设施最初由Cactus管理团队建立，阿联酋的新设施将于2025年开始大规模运营[19] - 收购完成后，Cactus计划将SPC的财务结果完全合并到其压力控制报告部门，但需经审计师最终确定[15] - 从地理角度看，收购将使Cactus的压力控制业务和合并后总收入中来自美国以外市场的比例大幅提高，分别从目前的5%和6%提升至44%和34%[21][22] - 关于国际市场与美国市场的利润率差异，国际市场是交易和项目导向型业务，利润率通常低于美国市场，但Cactus有信心通过应用自身知识和流程提高SPC业务的利润率[40][41] - Cactus在中东市场有很大的市场份额增长空间，沙特市场的领导者是Schlumberger，SPC业务在中东其他国家也有增长机会[48][49] - Cactus计划在有利润机会的地方拓展业务，今年中国以外地区将有低成本产能上线，因此会寻求其他地区的业务机会[53]

业绩总结 - 2022年公司总收入为3589.5百万人民币，同比增长48%[18] - 2022年自由现金流达到历史最高水平，回报率（ROE）增长至9.9%[29] - 2022年公司整体GMV超过77亿人民币，订阅用户超过3万[48] 市场表现 - 2022年海外市场收入增长显著，伊拉克市场收入增长达到48%[18] - 2022年公司在非洲市场实现稳定增长，成功渗透阿尔及利亚和印度尼西亚市场[19] - 2022年公司在国内市场面临挑战，但仍保持稳定收入，2022年收入为1493.7百万人民币[18] 新业务与投资 - 新业务收入在总收入中占比逐年上升，2022年达到41.3%[21] - 2022年公司成功引入战略投资者，T-ALL检验业务融资2.52亿人民币[24] - 2022年公司资产证券化项目成功实施，推动检验业务的上市进程[24] 财务状况 - 2022年公司财务杠杆显著降低，债务/EBITDA比率降至2.0倍[32]

业绩总结 - 2023年上半年公司实现收入为1,892.4百万人民币，同比增长12.1%[9] - 上半年归属于公司所有者的利润为97.9百万人民币，同比增长7.9%[9] - 自由现金流达到171.2百万人民币，创下新高[32] 市场表现 - 伊拉克市场收入为990.0百万人民币，同比增长37.5%[13] - 其他海外市场收入为238.8百万人民币，同比增长11.2%[14] - 国内市场收入为662.0百万人民币，同比下降12.1%[16] 创新与技术 - 创新业务收入增长超过30%，占总收入的53.3%[19] - 公司在数字智能解决方案方面取得突破，助力客户智能油田转型[22] 生产与运营 - 通过刺激服务，北方地区的生产量增加了三倍，稳定生产超过90,000立方米/天[23] - 公司实施了全流程现金流管理，现金转换周期缩短58天[32]

业绩总结 - 2023年公司总收入达到44.348亿人民币，同比增长26.2%[9] - 2023年归属于股东的利润为4.995亿人民币，同比增长17.3%[9] - 2023年自由现金流为1.645亿人民币，较2022年增长18.5%[9] - 传统工程服务收入增长15.9%[27] 市场表现 - 国际市场收入占比超过60%，同比增长33%[18] - 2023年中国市场收入占比为39.4%，国际市场收入占比为60.6%[17] - 创新业务收入达到22.984亿人民币，同比增长37.4%[19] 股东回报 - 公司支付股息3900万人民币，以提升股东回报[32] 运营效率 - 公司在伊拉克的油田管理项目实现超过2000天的无事故工作日[25] - 通过数字化转型，提升了管理效率和业务增长[29]