中美创投条款差异 - 硅谷风险投资协议中回赎条款使用率低于5%，期限为5-7年，而中国超过90%的风险投资包含对赌条款，期限通常仅3年 [1] - 对赌协议（VAM）在中国被翻译为带有赌场色彩的词汇，反映了创业者和投资人之间输赢分明的本质，与硅谷中性的“估值调整机制”形成对比 [1] - 硅谷风险投资通过优先股制度（如清算优先权、反稀释条款）来保护投资，而中国风险投资则依赖创始人个人资产兜底的回购条款 [2][3] 退出生态对比 - 美国风险投资退出选择多元，仅20%通过首次公开募股，更多通过并购退出，2023年美国科技公司并购交易超过1000起 [3] - 中国2024年65%的并购交易中，被收购公司无公开融资记录，并购市场与风险投资/私募股权投资项目几乎脱节 [3][5] - 2024年A股首次公开募股募资总额673.53亿元，创近十年新低，而美国纳斯达克同年有200多家公司上市 [4][5] 中国对赌协议现状与影响 - 2024年投资机构参与的回购事件共1741起，同比增长8.5%，涉及1687家项目公司和978家投资机构 [5][9] - 进入司法程序的回购诉讼案件最终仅不到5%能拿回本金，深创投2024年1-7月涉及22起案件，较2023年全年13起增长69% [5] - 中国风险投资基金超七成资金来自政府引导基金和国有资本，其考核周期通常为3年投资期加2年退出期，导致基金管理人背负硬性退出指标 [6] 市场自救与探索 - 部分机构推出新方案，若企业找到第三方以“本金+年化8%-10%利率”承接股份，可免除回购义务，第三方包括产业资本、地方政府引导基金或S基金 [9] - S基金以原投资成本60%-80%或最新估值打5-7折收购老股，2024年某生物医药企业案例中，S基金以70%成本接手，两年后获3倍回报 [10] - 深圳、杭州等地政府引导基金尝试以折扣收购困难项目，要求企业迁址并承诺纳税，广东省鼓励国有资本充当“耐心资本”，投资期限延长至7-10年 [10] 条款与工具创新 - 机构将“硬对赌”转为“软约束”，通过增值服务协议关注过程配合度（如财务报表、招聘建议），而非仅看业绩结果 [10][11] - 可转债工具流行，如理想汽车D轮融资，公司上市可转股分享收益，不顺利则拿回本金加利息，比传统对赌温和 [12] - 北交所和新三板成为专精特新企业新选择，有企业第4年上市后投资人主动放弃回购权 [11]

文章核心观点 - 上海市政府发布《上海市政府投资基金管理办法（试行）》，标志着政府基金进入强监管、严控增量的新时代，并可能成为全国性政府基金整顿优化的风向标 [6][24] - 该办法从顶层设计上对政府基金的设立、运作、投向和退出进行全流程规范，旨在整合资源、避免重复建设，并引导资本投向早期硬科技领域 [7][13][23] - 在当前的资本寒冬下，新规将使依赖政府资金输血的中小创投机构募资更加困难，加速行业洗牌，但对真正专注于早期硬科技投资的机构构成长期利好 [15][20] 上海政府基金管理办法的核心变革 - **增量严控**：同一政府原则上不在同一行业或领域重复设立基金，乡镇政府原则上不得设立基金，财政“三保”无法保障的地区不得新设基金，从根本上遏制了基金设立的盲目性 [8] - **分类管理**：将政府基金明确分为产业投资类和创业投资类，产业类基金要求降低政府出资比例以撬动社会资本，创投类基金则允许提高政府出资比例、延长周期，鼓励投早、投小、投硬科技的“耐心资本” [10][11][12] - **统筹管理**：鼓励区级参与市级基金，争取国家级基金，形成“市级主导+区级协同+国家级加持”的合力，改变过去各自为战的碎片化格局 [14] 对创投行业的潜在影响 - **募资环境恶化**：严控新设基金直接关上了“新钱”的大门，使许多依赖政府引导基金输血的中小VC失去生存的基本盘 [16] - **马太效应加剧**：政府出资将更“挑剔”，资金将进一步向头部机构及国资背景深厚的“红基金”集中，中小型市场化民营GP生存空间被挤压 [16] - **投资策略受限**：新规要求必须“投早、投小、投硬科技”，使得依赖“对赌回购、明股实债”等稳健策略的机构募资口径被卡死 [17] - **潜在全国性影响**：上海作为风向标，其模式若被北京、深圳、苏州、合肥等城市效仿，将导致一级市场LP生态面临系统性收缩 [18][24] 行业内的结构性变化 - **淘汰投机者**：缺乏专业能力、产业资源和硬科技项目储备，仅靠政府关系拿钱的GP将面临灭顶之灾 [20] - **利好实干者**：专注于早期、硬科技投资的VC将获得政府更高出资比例、更宽松存续限制和更长绩效评价周期的支持，获得“定心丸” [20][21] - **优化项目端**：政府资金将更聚焦于具有技术壁垒、能解决“卡脖子”问题的产业链关键环节项目，“包装型”“概念型”项目的融资难度将大幅提升 [22]

文章核心观点 - 我国科技金融体系建设取得进展，但科技型中小企业融资难、融资贵问题仍未根本解决，其“轻资产、高投入、高风险、高成长”特性使其在传统融资体系中处于劣势 [1] - 深入剖析金融赋能科创企业的内在机理、梳理实践模式并诊断症结提出对策具有重要现实意义 [1] - 科技金融赋能科创企业是系统工程，需内在机制支撑和实践层面创新，通过金融与科技深度融合缓解科创企业成长烦恼，形成科技—产业—金融良性循环 [15] 金融赋能科创企业的理论机制 - 信用演化机制是关键切入点，需将企业资本结构、研发投入、市场前景、知识产权等信息纳入信用评估体系，利用大数据人工智能量化创新能力 [2] - 耐心资本形成机制匹配科创长周期特征，包括天使投资、创业风险投资及偏好长期收益的机构资金，需扩大股权融资比重并引导传统机构资金开展长期性投资 [3] - 制度嵌入逻辑构建金融与科技融合生态，宏观需构建适配金融体制，政策强调全生命周期全链条服务，微观通过专营机构、投贷联动、创新积分等制度创新实现嵌入式融合 [4] 科技金融支持的实践路径探索 - 信贷支持方面商业银行设立科技金融专营机构，探索首贷专项计划、中长期科创贷款，央行运用科技创新再贷款等工具，投贷联动模式结合贷款与股权投资 [5] - 科技保险提供创新减震器，开发研发责任险、首台套保险、中试阶段保险等产品，保险资金被引导投入科技领域参与创业投资基金或直接投资 [6] - 资本市场优化科创企业上市条件允许未盈利企业发行上市，健全科技创新债券机制建立交易所债市科技板块，发展信用衍生品为科创债增信 [7] - 知识产权融资激活无形资产价值，银行推出知识产权质押贷款，知识产权质押融资规模高速增长且小额贷款占比高，拓展知识产权证券化等高级形式 [8] - 政府引导基金撬动社会资本，政府出资作为母基金吸引社会资本设子基金投向初创期科技企业，注重投早投小投长，通过市场化运作放大财政资金效用 [9] - 金融基础设施与制度保障方面推动全国科技信息共享和信用服务平台建设，探索差异化科技金融监管框架，建立尽职免责制度并培育复合型人才 [10] 存在问题与改进对策 - 主要障碍包括政策落实最后一公里问题、市场供需错配导致初创企业融资难、金融产品供给不足、金融机构专业能力和意愿不足、风险补偿机制不健全 [11][12] - 改进对策需强化政策执行与反馈机制，加大政策宣传解读确保基层知晓，建立落实反馈机制定期评估效果，对政府引导基金加强监督考核 [12] - 缓解信息不对称需建设科技型企业信用信息库，推广创新积分制评价，金融机构利用大数据人工智能提升评估能力，支持第三方机构提供技术价值评估报告 [13] - 完善风险分担补偿机制需扩大政府风险补偿基金规模提高补偿比例，推动政府性融资担保体系落实专项担保计划，鼓励保险公司参与风险共担 [13] - 提升金融机构专业服务能力需加强从业人员培训招募理工科背景人才，改革内部审批流程建立适合科技项目的评价体系，完善尽职免责和容错机制 [14] - 丰富创新金融产品供给需开发股权债权结合产品如可转换债券，扩大知识产权证券化试点范围，推广订单融资应收账款融资，开发覆盖更广的保险产品 [14]

活动背景与核心目标 - 活动为“科学家遇见投资人”闭门研讨会，是2025“一带一路”硬科技成果交易暨陕西创新创业创造大会系列活动之一，由陕西科控投资基金、西安交通大学国家技术转移中心、21世纪经济报道联合主办 [1] - 活动核心价值在于推动科学家与投资人深度融合，以打通从实验室到市场的关键路径，实现创新链、产业链、资金链、人才链的“四链融合” [2] - 活动旨在搭建“双向奔赴”的桥梁，让实验室的智慧火花遇见市场中的耐心资本，构建协同创新的良好生态 [2] 区域科技创新与成果转化现状 - 2024年陕西省62家重点高校签订技术合同2.3万个，转化总合同金额达97亿元，西安交通大学贡献了众多优秀转化项目 [2] - 陕西创投行业聚焦电子信息、新材料等领域，高校科转企业已成为上市主力军，通过六种转化模式与资本深度融合以加速培育新质生产力 [3] - 活动展示了陕西科技成果转化的丰富场景，涉及重防腐技术、低温等离子体应用、AI医疗影像方案等从传统工业升级到前沿医疗科技的不同赛道 [5] 行业趋势与机构战略 - 创投行业共识为“投早、投小、投科技”，资本开始向科技创新源头前移 [2] - 银行业在净息差收窄背景下需聚焦科技金融寻求突围，招商银行提出通过股债结合、全生命周期服务方案及联动多方构建科创金融生态的战略路径 [3] - 大模型技术正朝向多模态、轻量化及通用人工智能迈进，但在成本、幻觉与算力等方面仍面临关键挑战 [3] 资本参与模式与对话机制 - 活动构建了多层次、立体化的对话机制，圆桌沙龙第一轮次聚焦政府引导基金和国资机构的作用，讨论投资机制设计、风险分担机制等核心议题 [4][5] - 第二轮次圆桌沙龙聚焦市场化基金，分享其在投资机会识别、技术成熟度判断、商业化路径规划等方面的独特价值和增值服务能力 [5] - 21世纪创投研究院后续走访了思科赛、因诺航空、宏星浆料等科技创新企业，深入了解新材料、军工、低空经济、可控核聚变等硬科技赛道最新进展 [6]

市场表现 - A股创投概念股在交易日尾盘出现拉升行情 [1] - 九鼎投资和京投发展两只股票收盘时拉升涨停 [1] - 创业黑马、兆丰股份、中国宝安等股票跟随上涨 [1]

市场表现 - A股创投概念股在交易日尾盘出现拉升行情 [1] - 九鼎投资(600053)和京投发展(600683)股价拉升并以涨停收盘 [1] - 创业黑马(300688)、兆丰股份(300695)、中国宝安(000009)等股票跟随上涨 [1]

全球央行密集议息事件概述 - 美联储、欧洲央行、日本央行与加拿大央行的利率决议在24小时内次第开启，这是自2021年初以来最密集的全球央行"集体行动"[1] - 此次事件是2021年至今四大央行同日召开货币政策会议的第三次，具有稀缺性，预示着重要的市场信号[1] 主要央行货币政策分化 - 美联储因美国就业市场疲软，市场预期降息25个基点的概率为99%，联邦基金利率可能下行至4.25%-4.5%区间[2][3] - 欧洲央行因服务业通胀顽固维持在3%的高位，可能连续第三次暂停降息[2] - 加拿大央行可能跟随美联储完成第二次降息，但其失业率5.1%低于预期的5.3%，强劲的就业数据埋下暂停降息的伏笔[2] - 日本央行因新任首相的"加息反对"立场，将加息预期推迟至2026年1月[2] 货币政策对创投市场资金流向的影响 - 美联储降息将直接降低美元融资成本，提升美元基金LP对硬科技、生物医药等长周期赛道的出资意愿[3] - 历史数据显示，2020-2023年美联储降息周期中，全球美元创投基金募资规模年均增长18%，硬科技领域占比从32%升至47%[3] - 欧洲央行"按兵不动"可能引发欧元相对走强，导致欧元区创投市场出现"流动性虹吸"[3] - 2024年欧洲央行维持利率期间，欧元区本土创投基金对AI、新能源项目的投资金额同比增长22%，显著高于全球平均15%的增速[3] 受益于美联储降息的行业赛道 - 对融资成本敏感的重资产领域直接受益，如低空经济、新能源储能，其单轮融资规模通常超亿元[4] - 2024年美联储降息后，美国低空经济领域创投融资额环比增长35%，载人无人机企业平均估值提升28%[4] - 美元储备货币属性带来的"资产重估"赛道受益，如跨境电商、出海SaaS，美元贬值将提升美国市场对中国出海产品的购买力[4] - 2023年美联储降息周期中，中国跨境电商企业融资额同比增长41%，其中3C品类占比超60%[4] 受欧洲与日本货币政策影响的行业赛道 - 欧洲服务业通胀高企，消费零售、线下文旅等依赖终端客价的项目可能面临盈利压力[6] - 2024年欧洲服务业通胀超3%期间，欧洲线下餐饮创投项目的平均毛利率从38%降至32%[6] - 日本央行"延迟加息"利好本土消费升级赛道，如银发经济、智能家电[6] - 2024年日本维持超低利率期间，银发经济等领域创投投资金额同比增长29%，其中居家养老设备企业融资额占比达35%[6] 创业投资策略建议 - 全球创投市场将迎来"结构性机遇"的重新洗牌，而非"普涨狂欢"[8] - 创业者需根据目标市场货币政策调整融资节奏，美元区硬科技项目可加快Pre-IPO轮融资，欧元区消费项目需聚焦成本控制[8] - 投资者应放弃"赌利率方向"的短期思维，转而关注"政策红利+产业趋势"的长期赛道[8] - 在不确定性下，坚守"现金流优先"原则至关重要，现金流能覆盖18个月以上运营成本的创业项目存活率比行业平均高42%[6][8]

成都10月基金成立概况 - 10月份成都本土机构加速投资步伐，多家公司获得机构融资，同时新成立多支基金，聚焦未来产业、生物医药、高端人才创业等领域 [1] 成都未来产业创业投资发展基金 - 基金规模44亿元，近期将扩大至69亿元，由成都交子金控集团旗下公司共同出资设立 [1] - 基金重点围绕成都市重点产业链及“9+9+10”现代化产业体系，引导社会资本和金融资本投早、投小、投科技、投长期 [1] - 基金目标是为重点产业创新升级提供新动能，培育新质生产力，支持科技型企业做优做强做大 [1] 成都磐霖弘康创业投资基金 - 该基金是磐霖资本与成都多家投资机构合作的基因治疗/细胞治疗天使基金 [1] - 基金基于磐霖资本过去15年在生物医药领域的积累，专门聚焦于CGT等创新药研发早期企业投资 [1] 成都蓉城英才创新创业投资基金 - 基金总规模10亿元，首期1亿元，由成都人才发展集团、成都科技创新投资集团等共同发起设立 [2] - 基金聚焦“人才+科创+产业+资本+服务”融合，为高层次人才创新创业项目提供全生命周期资本支持 [2] - 基金致力于实现“以投引才”、“以投助创”、“以投兴产”的目标 [2] 成都策源未来科技城创新创业投资基金 - 基金由成都高新未来科技城创新投资发展有限公司、成都高新策源投资集团有限公司等共同出资 [3] - 基金管理人为成都高投 [3] 四川蜀路畅股权投资基金 - 基金由蜀道（四川）股权投资基金有限公司、四川路桥华东建设有限责任公司等共同出资 [4] - 基金管理人为蜀道产融（四川）私募基金管理有限公司 [4] 成都市郫都区交子满园产业发展基金 - 基金采用双GP模式，由金控金融发展投资与成都市郫都区菁汇创业投资有限公司共同担任GP [5] - 出资方包括成都鹃银立园企业管理合伙企业、成都交子资本管理（集团）有限公司等 [5]

财务业绩摘要 - 2025年前三季度公司实现营业收入31.90亿元，同比增长16.32% [1] - 营业收入增长主要源于广告业务收入增加，同时创投业务、文旅业务、游戏业务收入亦有增长 [1] - 报告期内实现归属于母公司净利润1.32亿元，同比大幅增长116.61% [1] - 净利润大幅增长主要系公允价值变动收益增加，具体原因为直投项目瑞立科密上市及所持湘财股份股价上涨导致交易性金融资产公允价值增加 [1] 新文旅战略进展 - 公司新文旅战略深化落地，目标为打造湖南最大文旅投资平台和中国旅游企业20强 [2] - "三湘星光行动"已在湖南省内8个地市成功布局10个项目，涵盖主题公园、特色客栈、文商旅综合体及山岳型景区等多重业态 [2] - 今年1-9月文旅板块相继开业安化茶马古道、怀化榆树湾、武冈云山三个项目 [2] - 国庆假期期间，公司八地十景吸引游客超200万人次 [2] - 第四季度长沙世界之窗开启3.0时代，宁乡灰汤主题乐园项目、湘潭杨梅洲项目接连签约，文旅业态及产品矩阵日趋完善 [2] - 董事长表示新文旅战略符合湖南省文旅产业发展新模式，拥有广阔市场前景和空间 [3] 投资业务表现 - 投资业务第三季度业绩强劲，直投项目瑞立科密等企业上市发行 [4] - 1-9月达晨财智投资的思看科技、友升股份先后于上交所科创板及主板挂牌上市 [4] - 达晨财智深度布局智能制造、人工智能、信息技术、医疗健康等投资领域 [4] - 目前达晨财智管理基金规模近660亿元，累计投资800余家企业，成功退出301家，其中143家企业上市 [4] - 投资企业中有104家在新三板挂牌，累计222家投资企业入选国家级专精特新"小巨人"名单 [4] 游戏业务状况 - 游戏业务保持稳健增长，全资子公司上海久之润旗下端游《劲舞团》用户活跃度平稳上升 [4] - 手游《拂晓：胜利之刻》凭借新版本前瞻直播，近日登顶B站手游人气榜 [4]

财务业绩 - 2025年前三季度公司实现营业收入31.90亿元，同比增长16.32% [1] - 营业收入增长主要系广告业务收入增加，同时创投业务、文旅业务、游戏业务收入也有增长 [1] - 报告期内实现归母净利润1.32亿元，同比增长116.61% [1] - 净利润大幅增长主要系公允价值变动收益增加，直投项目瑞立科密上市及所持湘财股份股价上涨导致交易性金融资产公允价值增加 [1] 新文旅战略 - 公司锚定打造湖南最大文旅投资平台和中国旅游企业20强的目标，全面推进"新文旅"战略落地 [1] - 芒果文旅"三湘星光行动"已在湖南省内8个地市成功布局10个项目，涵盖主题公园、特色客栈、文商旅综合体及山岳型景区等多重业态 [1] - 1月份至9月份文旅板块相继开业安化茶马古道、怀化榆树湾、武冈云山三个项目 [2] - 国庆假期公司八地十景吸引游客超200万人次，"新文旅"成为区域经济新引擎 [2] - 10月以来长沙世界之窗开启3.0时代，上线奇幻海洋馆球幕影院等新产品，升级为文化与科技、文化与旅游深度融合的标杆主题乐园 [2] - 宁乡灰汤主题乐园项目、湘潭杨梅洲项目接连签约，旗下文旅业态及产品矩阵日趋完善 [2] - 新文旅战略提升公司文旅板块行业地位和话语权，契合湖南省文旅产业发展新模式，拥有广阔市场前景和空间 [2] 投资业务 - 公司直投项目瑞立科密上市，凸显长期资本、耐心资本布局的深厚价值 [3] - 1月份至9月份达晨财智投资的思看科技、友升股份先后于上交所科创板、主板挂牌上市 [3] - 达晨财智深度布局智能制造、人工智能、信息技术、医疗健康、国防军工等投资领域，持续保持行业领先地位 [3] - 达晨财智管理基金规模近660亿元，投资800余家企业，成功退出301家，其中143家企业上市，104家企业在新三板挂牌 [3] - 投资覆盖亿纬锂能、凌云光、智谱AI、追觅科技、爱诗科技等企业，累计222家投资企业入选国家级专精特新"小巨人"名单 [3] - 《深圳市推动并购重组高质量发展行动方案（2025—2027年）》提出到2027年底境内外上市公司总市值突破20万亿元，培育千亿级市值企业20家，为公司投资业务丰富项目储备、拓宽退出渠道带来利好 [3] 游戏业务 - 游戏业务保持稳健增长，全资子公司上海久之润旗下端游《劲舞团》用户活跃度平稳上升，用户基础扎实 [4] - 旗下手游《拂晓：胜利之刻》凭借新版本前瞻直播，近日登顶B站手游人气榜，为全新版本上线奠定良好市场基础 [4] 行业展望 - 创投市场处于周期筑底的转折点和结构性转型的深化期，创业投资作为推动科技和产业创新的重要资本力量，得到国家高度重视和政策支持 [4] - 创投行业有望在变革中孕育新一轮大发展 [4]