投资评级 - 报告对华夏航空维持“买入”评级 [6] 核心观点 - 报告核心观点为“成本下降业绩高增,产能恢复仍有空间” [1] - 公司作为我国唯一一家规模化的独立支线航空，将持续受益于支线航空补贴管理办法的修订 [6] - 2025年三季度公司受益于航油价格下跌以及运行数据恢复，单位成本持续摊薄 [6] 财务业绩与预测 - 2025年前三季度公司实现归母净利润6.20亿元，同比增长102% [6] - 2025年第三季度公司实现归母净利润3.69亿元，较去年同期上涨32% [6] - 报告预测公司2025-2027年归母净利润分别为6.13亿元、9.08亿元、11.42亿元，对应市盈率分别为22.5倍、15.2倍、12.1倍 [3][6] - 报告预测公司2025-2027年营业收入增长率分别为13.3%、13.7%、11.8% [3][8] - 报告预测公司毛利率将从2024年的1.8%提升至2027年的9.5% [8] 运营表现 - 截至2025年9月底，公司机队规模达80架，较2024年底净增5架飞机 [6] - 2025年前三季度，公司可用座公里和旅客周转量同比分别增长19.27%和24.23% [6] - 2025年前三季度公司客座率达83.20%，较去年同期增长3.32个百分点 [6] - 2025年第三季度，公司单位可用座公里收入为0.4545元，同比下降5.3% [6] - 2025年第三季度，公司单位可用座公里营业成本为0.3921元，同比下降8.2% [6] 其他收益 - 2025年前三季度，公司其他收益合计11.35亿元 [6] - 2025年第三季度，公司其他收益为3.91亿元，同比增长33.90% [6]

板块整体表现 - 10月31日航空机场板块整体下跌1.49%，表现弱于大盘，当日上证指数下跌0.81%，深证成指下跌1.14% [1] - 板块内个股表现分化，10只成分股中有6只下跌，4只上涨，中国国航以8.07%的跌幅领跌 [1][2] - 从资金流向看，板块整体呈现主力资金净流出5.97亿元，而游资和散户资金分别净流入1.69亿元和4.28亿元 [2] 领涨个股分析 - 上海机场涨幅最大，为1.96%，收盘价32.29元，成交额7.21亿元，主力资金净流入9321.09万元，净占比12.93% [1][3] - 厦门空港上涨1.87%，收盘价16.93元，成交额2.70亿元，主力资金净流入1342.79万元 [1][3] - 海航控股上涨1.72%，收盘价1.77元，成交量880.62万手为板块最高，成交额15.67亿元 [1] 领跌个股分析 - 中国国航跌幅最大，为8.07%，收盘价7.86元，成交量250.84万手，成交额19.90亿元 [2] - 吉祥航空下跌4.43%，收盘价12.95元，主力资金净流出1.10亿元，净占比-16.77% [2][3] - 南方航空下跌1.77%，收盘价6.67元，成交额6.55亿元，游资资金净流出6260.87万元 [1][2][3] 资金流向特征 - 主力资金集中流出航空运营商，中国东航主力净流出1.34亿元，净占比-17.65%，吉祥航空主力净流出1.10亿元 [3] - 游资在吉祥航空和中国东航呈现净流入，分别为7422.55万元和3025.75万元 [3] - 机场类个股获得主力资金青睐，上海机场、中信海直、厦门空港、深圳机场均呈现主力资金净流入 [3]

板块整体表现 - 10月30日航空机场板块整体微跌0.01%，表现略强于上证指数（下跌0.73%）和深证成指（下跌1.16%）[1] - 板块内个股表现分化，厦门空港领跌，跌幅为2.35%[1][2] - 春秋航空领涨，涨幅为0.87%，其次是华夏航空（0.75%）和南方航空（0.44%）[1] 个股价格与成交 - 海航控股成交最为活跃，成交量为516.10万手，成交额达8.97亿元[1][2] - 中国东航成交量也较高，为137.51万手，成交额为6.63亿元[1][2] - 上海机场收盘价最高，为31.67元，厦门空港次之，为16.62元[1][2] 板块资金流向 - 当日航空机场板块整体呈现主力资金净流出，净流出金额为2.97亿元[2] - 游资资金净流入1.14亿元，散户资金净流入1.83亿元，部分抵消了主力资金的流出[2] - 厦门空港和华夏航空获得主力资金净流入，分别为2142.07万元（净占比6.87%）和2055.57万元（净占比9.59%）[3] - 春秋航空遭遇主力资金净流出最多，达3994.28万元（净占比-10.38%），中信海直紧随其后，净流出3982.54万元（净占比-15.13%）[3]

板块整体表现 - 10月29日航空机场板块整体上涨0.71%，表现优于上证指数（上涨0.7%）和深证成指（上涨1.95%）[1] - 板块内个股多数上涨，10只成分股中有7只录得上涨，3只出现下跌[1][2] - 板块整体获得主力资金净流入1.34亿元，但游资资金净流出1.07亿元，散户资金净流出2671.39万元[2] 领涨个股表现 - 海航控股领涨板块，涨幅达3.55%，收盘价为1.75元，成交量为884万手，成交额为15.39亿元[1] - 华夏航空涨幅为3.08%，收盘价为10.72元，成交量为17.46万手，成交额为1.84亿元[1] - 白云机场上涨1.36%，收盘价为9.72元，成交量为21.02万手，成交额为2.03亿元[1] 个股资金流向 - 海航控股获得主力资金净流入1.95亿元，主力净占比达12.67%，但遭遇游资净流出8743.64万元和散户净流出1.08亿元[3] - 白云机场获得主力资金净流入3764.33万元，主力净占比为18.56%，游资净流出2506.47万元，散户净流出1257.86万元[3] - 中国国航获得主力资金净流入938.19万元，主力净占比为3.09%，游资净流出1531.90万元，散户净流入593.71万元[3] 下跌个股表现 - 厦门空港跌幅最大，为3.30%，收盘价为17.02元，成交量为32.68万手，成交额为5.69亿元[2] - 深圳机场下跌0.83%，收盘价为7.21元，成交量为14.19万手，成交额为1.02亿元[2] - 中国东航下跌0.62%，收盘价为4.81元，但成交量最大，达107.52万手，成交额为5.15亿元[1][2]

投资评级与核心观点 - 报告首次覆盖中国东航，给予“增持”评级，原评级为未有评级 [1] - 报告核心观点认为，中国东航作为中国三大国有骨干航空公司之一，坐拥京沪“两市四场”双核心枢纽，拥有中国规模最大、商业和技术模式领先的宽体机队 [1][4] - 行业层面，中国民用机队规模增速呈“下台阶式”趋势，且主要飞机制造商订单交付能力下降，供给受限；同时，旅游市场升温及人均GDP增长将拉动航空出行需求 [1][4][9] - 成本端，2025年前9月航空煤油均价为85.85美元/桶，较去年同期下降11.93%，有利于提升公司盈利能力 [9] 公司概况与竞争优势 - 中国东航成立于1988年6月25日，是首家在港、纽、沪三地上市的民航公司，控股股东为中国东航集团有限公司，实际控制人为国务院国资委 [17][18] - 公司以上海、北京为核心枢纽，以昆明、西安为区域枢纽，航线网络可通达全球160个国家和地区的1000个目的地 [18][19][22] - 截至2025年半年报，公司运营由816架飞机组成的现代化年轻机队，拥有中国规模最大、商业和技术模式领先的互联网宽体机队，并成功实现C919国产大飞机商业运营 [23] - 公司主营业务为航空客货运输，常态下客运业务占比超九成，2024年客运收入占比达92% [24][32] 经营与财务表现 - 运营数据：2024年公司ASK（可用座公里）为2969.09亿客公里，同比增长21.20%；RPK（旅客周转量）为2458.94亿客公里，同比增长34.89%；客座率为82.76% [28][33][34] - 财务数据：2024年公司营业总收入达1321.20亿元人民币，创近十年新高，同比增长16.11%；2025年上半年营收为668.22亿元，同比增长4.09% [38][45] - 盈利能力：公司2023-2024年归母净利润仍为亏损，分别为-81.90亿元和-42.26亿元，但实现减亏；2025年上半年亏损14.31亿元 [46][47][48] - 现金流：2024年公司经营活动现金净流量达373.14亿元人民币，已突破疫情前峰值（2019年为289.72亿元） [48][52] 行业分析与发展趋势 - 市场格局：2024年国航、东航、南航三大航运输总周转量比重合计达62.64%，市场集中度高 [55] - 行业规模：2024年中国民航旅客运输量达7.3亿人次，创历史新高，同比增长17.86%；近15年航空旅客运输量增长172.8% [9][65][66] - 票价市场化：近20年票价改革持续推进，民航客票价格逐步市场化，2020年末放开3家以上航企参与运营的国内航线运价 [9][75][76] - 供给约束：疫情后中国民用飞机机队增速呈现“下台阶式”趋势，2010-2019年均增速为10.44%，2020-2024年均增速降至2.85% [80][81] 关键驱动因素与预测 - 需求驱动：中国人均GDP稳定上升，2024年人均乘机次数为0.47次，较欧美日韩等发达国家仍有较大提升空间，旅游市场持续升温将拉动航空出行需求 [9][98][99] - 国际航线恢复：2025年1-9月，中国东航国际ASK累计恢复至2019年同期的113.44%，国际旅客运输量累计恢复至2019年同期的116.93% [88][95][121][122] - 盈利预测：报告预计公司2025-2027年营业收入分别为1431.82亿元、1521.07亿元、1594.99亿元，同比增长8.4%、6.2%、4.9% [6][8] - 净利润预测：报告预计公司2025-2027年归母净利润分别为14.05亿元、45.28亿元、70.55亿元，实现扭亏为盈并持续增长 [6][8]

市场表现 - 上证指数于2025年10月28日上午盘中突破4000点大关，创下自2015年8月以来的十年新高 [2] - 船舶制造、航空机场、汽车服务、计算机设备、航天航空板块涨幅居前 [2] - 全市场近3000只个股出现上涨 [2] 机构观点与市场展望 - 部分机构在年内已获得较大盈利，四季度投资策略可能更倾向于稳健 [3] - 10月底APEC峰会有望推动中美在贸易问题上取得进展，从而缓解市场担忧情绪 [3] - 10月底美联储有望继续降息25个基点 [3] - 11月A股将进入业绩真空期 [3] - “十五五”规划纲要内容预计将为市场提供新的投资热点 [3] - A股市场可能恢复震荡上行的趋势 [3]

板块整体表现 - 10月28日航空机场板块整体上涨0.61%，表现优于大盘，当日上证指数下跌0.22%，深证成指下跌0.44% [1] - 板块内个股多数上涨，10只成分股中有9只录得上涨，仅1只出现下跌 [1][2] 领涨个股表现 - 厦门空港（600897）领涨板块，收盘价17.60元，单日涨幅达到10.00%，成交量13.27万手，成交额2.29亿元 [1] - 南方航空（600029）涨幅1.52%，收盘价6.70元，成交额6.26亿元，为板块中成交额第二高的个股 [1] - 海航控股（600221）涨幅0.60%，收盘价1.69元，成交量416.52万手，为板块中成交量最高的个股，成交额7.06亿元 [1] 板块资金流向 - 当日航空机场板块整体主力资金净流入2209.64万元，游资资金净流出6489.8万元，散户资金净流入4280.16万元 [2] - 厦门空港主力资金净流入4572.10万元，主力净占比19.95%，为板块中主力资金流入最显著的个股 [3] - 深圳机场主力资金净流入1656.64万元，主力净占比14.73% [3] - 中国东航（600115）主力资金净流出982.41万元，主力净占比-2.10%，为表格所列个股中主力净流出额最高的公司 [3]

市场整体表现 - 三大指数集体小幅下跌，沪指跌0.22%收报3988.22点，深证成指跌0.44%收报13430.10点，创业板指跌0.15%收报3229.58点 [1] - 沪深两市成交额达到21479亿，较昨日缩量1923亿 [1] - 市场个股表现活跃，上涨股票数量接近2400只，逾70只股票涨停 [1] 行业板块表现 - 船舶制造板块大涨，航运港口、汽车服务、航天航空、铁路公路、航空机场板块涨幅居前 [1] - 贵金属、能源金属、风电设备、钢铁行业、有色金属、美容护理板块跌幅居前 [1] 区域主题表现 - 福建板块掀起涨停潮，路桥信息30cm涨停，海峡创新20cm涨停 [1] - 福建水泥、漳州发展、平潭发展、厦门空港、厦门港务等10余只股票涨停 [1]

行业投资评级 - 交通运输行业评级为“推荐”，并维持该评级 [4] 核心观点 - 冬春航季开启为行业注入新活力，驱动绿色数字化转型 [1] - 国际航班加速增班趋势延续，叠加“924”一揽子政策出台后内需提振，民航出行需求有望进一步释放，航司有望迎来量价齐升局面 [12] - 机场板块对免税协议重签扣点率下降的悲观情绪已基本被市场消化，国际线客流恢复是主要看点，宏观经济及内需消费复苏为商业客单价提升提供动力 [8] - 跨境电商作为外贸新业态发展提速，跨境物流作为其重要环节有望受益于景气向上行情 [8] - 电商新业态加速发展，头部快递企业打造差异化优势，行业仍具成长性；2B物流受益于一揽子政策，需求提振效应显著，行业集中度持续提升 [9] 行业行情回顾 - 本周（10月20日-10月25日）交通运输行业累计涨跌幅为+0.72%，在31个SW一级行业中位列第24位，同期沪深300指数涨跌幅为+3.24% [1][16] - 子板块表现：公交（+4.81%）、仓储物流（+2.88%）、高速公路（+2.45%）、跨境物流（+2.18%）、铁路（+1.26%）、航空机场（+1.22%）、公路货运（+1.36%）、港口（+0.92%）、快递（+0.18%）、航运（-1.28%） [1][18] - 涨幅前三个股：龙洲股份（+18.04%）、厦门港务（+13.73%）、海汽集团（+11.89%） [19] - 跌幅前三个股：远大控股（-14.34%）、南京港（-8.43%）、招商轮船（-4.16%） [20] 航空机场基本面 - 航司运力恢复（2025年9月 vs 2019年同期）：国内ASK恢复率：国航145.09%、南航116.42%、东航115.45%、海航92.17%、吉祥115.48%、春秋176.49%；国际及地区ASK恢复率：国航98.13%、南航94.97%、东航105.34%、海航73.58%、吉祥219.78%、春秋81.74% [1][27] - 机场客流量恢复（2025年9月 vs 2019年同期）：国内旅客吞吐量恢复率：白云机场115.74%、上海机场125.22%、首都机场89.82%、深圳机场119.73%；国际及地区旅客吞吐量恢复率：白云机场91.81%、上海机场102.29%、首都机场115.87%、深圳机场100.98% [2][35] - 油价与汇率：布伦特原油价格65.94美元/桶，周环比+6.38%，同比2024年-12.34%，同比2019年+6.21%；人民币兑美元汇率7.0928，周环比贬值-0.06%，同比2024年贬值-0.50%，同比2019年升值0.28% [1][30] 航运港口基本面 - 集运指数：SCFI报收1403.46点，周环比+7.11%，同比-35.78%；CCFI报收992.74点，周环比+2.02%，同比-27.35% [2] - 分航线CCFI：美东航线857.62点（周环比-0.07%，同比-27.16%）、美西航线736.23点（周环比+1.48%，同比-40.05%）、欧洲航线1293.12点（周环比+1.99%，同比-30.66%）、地中海航线1496.25点（周环比+2.35%，同比-28.70%） [2] - 油运指数：BDTI报收1,256点，周环比+4.06%，同比+120.65%；BCTI报收635点，周环比+15.25%，同比+113.80% [2][49] - 干散货运指数：BDI报收1,991.00点，周环比-0.58%，同比+40.51%；分船型：BPI 1,924.00点（周环比+5.31%，同比+58.22%）、BCI 2,871.00点（周环比-1.99%，同比+54.44%）、BSI 1,369.00点（周环比-3.23%，同比+9.96%） [3][53] 公路铁路基本面 - 铁路（2025年9月）：客运量3.41亿人（同比-0.24%）、旅客周转量1234.43亿人公里（同比+0.4%）、货运量4.45亿吨（同比+4.24%）、货运周转量3108.17亿吨公里（同比+6.33%） [3][64] - 公路（2025年9月）：客运量9.34亿人（同比-43.82%）、旅客周转量422.74亿人公里（同比-1.57%）、货运量38.91亿吨（同比+5.20%）、货运周转量7168.64亿吨公里（同比+5.48%） [7][70] 快递物流基本面 - 快递（2025年9月）：行业收入1273.70亿元（同比+7.20%）、业务量168.80亿件（同比+12.70%）、业务单价7.55元/件（同比-4.9%） [12][80] 投资建议 - 航空板块：推荐中国国航、南方航空、吉祥航空、白云机场等 [12] - 机场板块：建议把握底部布局机会 [8] - 跨境物流板块：建议关注华贸物流 [8] - 快递及2B物流：行业成长性仍存，集中度提升利好头部公司 [9]

板块整体表现 - 10月27日航空机场板块整体上涨0.09%，表现弱于上证指数（上涨1.18%）和深证成指（上涨1.51%）[1] - 板块内个股表现分化，厦门空港以1.91%的涨幅领涨，而吉祥航空下跌0.81%表现最弱 [1][2] 领涨个股表现 - 厦门空港收盘价为16.00元，上涨1.91%，成交量为12.76万手，成交额为2.04亿元 [1] - 中国国航收盘价为8.46元，上涨1.08%，成交量为53.29万手，成交额为4.49亿元 [1] - 中信海直收盘价为22.15元，上涨0.91%，成交量为14.54万手，成交额为3.23亿元 [1] 资金流向 - 航空机场板块整体呈现主力资金净流出1.53亿元，但游资资金净流入4589.36万元，散户资金净流入1.07亿元 [2] - 南方航空获得主力资金净流入2935.11万元，净占比达10.34%，为板块中最高 [3] - 华夏航空遭遇主力资金净流出2376.92万元，净占比为-8.67%，为板块中最高 [3] - 中国国航主力资金净流出2321.91万元，但游资资金净流入1434.64万元 [3]