行业与公司 * 行业：G10国家外汇市场策略 [1] * 公司：摩根士丹利（Morgan Stanley）及其全球分支机构 [11][40][42] 核心观点与论据 * **总体观点**：对美元指数（DXY）持中性看法，但风险偏向看跌，因外国央行鹰派立场和美国经济数据疲软使下行风险增加 [2][3] * **美元（USD）**：中性观点，风险偏向看跌 [3][19] * 美国劳动力市场和通胀数据疲软，而外国央行（如欧洲央行、英国央行、日本央行）立场鹰派，增加了政策分歧的风险，对美元构成下行压力 [3][19] * 尽管基本面数据带来下行风险，但价格走势反应平淡，表明投资者增加敞口的意愿有限，因此暂时维持中性立场 [3][19] * **欧元（EUR）**：中性观点，风险偏向看涨 [4][20][21] * 欧元兑美元上行风险增加，2026年欧洲央行与美联储政策分歧的可能性增大 [4] * 欧洲央行维持利率不变已被市场消化，欧元兑美元的短期走势更多取决于美元的表现 [4][21] * 若1月CPI和一季度工资数据证实通胀持续低于目标，将增加欧元兑美元在1月上涨的空间 [21] * **日元（JPY）**：中性观点，风险偏向中性 [5][22][23] * 由于对2026年预算规模的担忧，短期内缺乏改变日元疲软趋势的催化剂 [5][23] * 日本央行行长植田和男未就12月加息后的步伐提供线索，市场失望情绪导致投机性日元走弱 [23] * 任何日本财务省（MoF）的外汇干预都可能显著改变趋势 [5][23] * **英镑（GBP）**：中性观点，风险偏向中性 [6][24] * 英镑作为高息差/高波动性货币的日子“屈指可数” [6][24] * 尽管数据持续疲软，但英国央行本周降息时语气略显鹰派，这可能限制投资者对更低终端利率的定价，为英镑争取时间 [6][24] * 鉴于明显的下行势头，数据可能继续恶化，终端利率或需下调至3%甚至更低，英镑可能随后走软 [24] * **瑞士法郎（CHF）**：中性观点，风险偏向看跌 [7][25] * 维持看跌倾向，因低波动性环境下套利交易需求可能持续，对瑞郎构成压力 [7][25] * 购买力平价（PPP）公允价值指标显示欧元兑瑞郎接近0.92，略低于当前水平 [7] * 自2024年8月欧元兑瑞郎首次接近0.92支撑位以来，已实现通胀差异暗示其公允价值从约0.96降至约0.92 [25] * **加元（CAD）**：看涨观点，风险偏向看涨 [8][26] * 美国经济数据疲软与加拿大数据近期复苏形成对比，应使利率差保持在有利于加元的一侧 [8][26] * 继续建议做空美元兑加元，目标位1.34，止损位1.44 [17][33] * 加拿大新宣布的加速处理美国H-1B签证持有者签证申请的计划，可能有助于在移民政策收紧的背景下稳定生产率，支撑劳动力市场 [26] * **澳元（AUD）**：看涨观点，风险偏向看涨 [9][27] * 看涨澳元兑美元，私人信贷增长表明国内需求稳固 [9][27] * 若澳洲联储（RBA）会议纪要听起来鹰派，可能重新测试0.6700水平 [9][27] * 经济学家认为2月加息可能性不大，但如果四季度核心CPI与前一季度持平（即1.0%季度环比或更高），则可能加息 [27] * 建议做多澳元兑美元，目标位0.6900，止损位0.6300 [17][33] * **新西兰元（NZD）**：中性观点，风险偏向看涨 [10][28] * 预计澳元兑新西兰元在1.15附近得到支撑，有上行突破1.16的风险 [10][28] * 驱动因素包括：新西兰联储（RBNZ）新行长发出鸽派信号、公允价值估值、以及新西兰元多头头寸过度拉伸 [15][28] * 预计新西兰元将表现逊于澳元 [28] * **瑞典克朗（SEK）**：看涨观点，风险偏向看涨 [16][29] * 因全球风险需求高涨、欧洲数据表现优异以及瑞典央行（Riksbank）略显鹰派，瑞典克朗是表达泛欧及全球风险乐观情绪的最佳选择 [16][29] * 建议做空欧元兑瑞典克朗，目标位10.20，止损位11.30 [17][33] * **挪威克朗（NOK）**：中性观点，风险偏向中性 [17][30][31] * 疲软的石油需求和挪威央行（Norges Bank）在2026年上半年降息的可能性增加，表明挪威克朗应落后于其北欧同行瑞典克朗 [17][31] * 油价需求压力依然疲弱，但供应中断仍是关键关注点 [31] 其他重要内容 * **具体交易建议**： * 维持做空美元兑加元，入场位1.3799，目标1.34（潜在回报2.9%），止损1.44（潜在亏损-4.4%）[17] * 维持做多澳元兑美元，入场位0.6604，目标0.6900（潜在回报4.5%），止损0.6300（潜在亏损-4.6%）[17] * 维持做空欧元兑瑞典克朗，入场位10.9101，目标10.20（潜在回报6.5%），止损11.30（潜在亏损-3.6%）[17] * 维持卖出3个月期美元兑日元风险逆转（买入152看跌期权，卖出160看涨期权），成本65点（2025年11月25日定价）[18][33] * **市场观察与风险提示**： * 预计假日期间外汇波动性将保持低迷，但更大的风险是年底前美元因投资者为2026年提前布局投资组合而走低 [19] * 做空美元兑加元的风险包括油价下跌和加拿大劳动力市场进一步恶化 [33] * 做多澳元兑美元的风险包括大宗商品价格大幅下跌，拖累澳元等大宗商品出口国货币 [33] * 做空欧元兑瑞典克朗的风险包括瑞典增长数据因家庭消费疲软而持续令人失望，或全球风险需求显著恶化 [33] * 美元兑日元风险逆转交易的风险是，在没有日本财务省干预的情况下，美元兑日元继续攀升至160.00上方 [33] * **报告发布安排**：2025年12月26日或2026年1月2日将不发布“我们的最新观点”，将于1月9日恢复定期发布 [17] * **研究范围与定义**： * 报告中的建议时间框架通常为1-3个月 [37] * 报告中的“买入/做多”和“卖出/做空”等术语有明确定义 [35][36] * 摩根士丹利使用“超配”、“平配”、“未评级”或“低配”的相对评级体系，不等同于“买入”、“持有”或“卖出” [49][51] * **利益冲突披露**： * 摩根士丹利与其研究覆盖的公司有业务往来或寻求业务往来，可能存在利益冲突 [12] * 摩根士丹利可能担任所提及证券的做市商，持有头寸，并进行自营交易 [47] * 固定收益研究分析师/策略师（Molly Nickolin, David S. Adams, Andrew M Watrous, Koichi Sugisaki）不对股票证券发表意见或建议 [85]

全球宏观展望与策略电话会议纪要分析 涉及的行业与公司 * 本次会议纪要为摩根大通（J.P. Morgan）发布的全球宏观展望与策略研究报告，涉及全球利率、外汇、大宗商品及新兴市场等多个宏观资产类别 [1][3][5] * 报告未针对特定上市公司进行讨论，而是对宏观经济、央行政策及大类资产配置进行系统性分析 核心观点与论据 全球宏观与央行政策展望 * **全球央行转向鹰派**：自11月底以来，发达市场（DM）利率普遍上涨，主要受央行基调普遍转向鹰派、数据表现强劲以及头寸平仓驱动 [4][39] * **美联储政策路径**：美联储的“保险式降息”阶段已结束，市场对美联储的中期预期现已更接近摩根大通的预测 [3][14] * **2026年增长与通胀预测**：预计2026年全球及新兴市场的增长和通胀变化不大，央行宽松政策有限 [6] * **具体央行预测**： * **美联储**：预计在2026年第一季度进一步降息25个基点，之后在2026年剩余时间按兵不动，目标利率区间降至3.25-3.5% [11] * **英国央行**：预计在2025年12月、2026年3月和6月分别降息25个基点 [40] * **日本央行**：预计在2025年12月加息25个基点至0.75%，并可能在2026年4月再次加息 [40][51] * **其他DM央行**：预计欧央行、瑞典央行等将在2026年维持政策利率不变 [40] 美国利率市场 * **收益率预测**：预计2年期和10年期美债收益率在2026年上半年分别达到3.60%和4.25%，到2026年底分别达到3.85%和4.35% [9][11] * **供需分析**： * **供给端**：美国财政部在2026财年将出现较大的融资缺口，预计从2026年11月开始增加前端和中期债券的发行规模 [21][22] * **需求端**：价格敏感型投资者持有美债比例上升，有助于改善供需平衡 [3] * 外国官方需求可能因外汇储备温和增长和波动性环境温和而回升，但私人需求可能因收益率上升和利差吸引力下降而减弱 [30] * 共同基金/ETF需求预计保持稳定，货币市场基金可能吸收50%的净短期国库券供应 [31][32] * **交易策略**：鉴于近期收益率大幅上升，建议对2年/5年/10年期蝶式策略（belly-cheapening butterflies）获利了结 [3][18][40] 国际利率市场 * **整体策略**：在年底前普遍降低投资组合风险 [4][40] * **地区策略**： * **欧元区**：了结10年期德债多头头寸；在区内保持低贝塔的看涨利差暴露，例如超配30年期欧盟债券 vs 做空30年期法国和德国债券 [44][59] * **英国**：继续持有1年期远期SONIA利率接收头寸，因估值相对于英国央行基准情景显得便宜 [48][56] * **日本**：市场已完全定价12月加息，且投资者在为1.25-1.50%的更高中性利率做准备，日本央行在下次会议上鹰派超预期的门槛很高 [51][57] * **澳新地区**：澳新市场引领了非美货币前端收益率的上升；已了结澳大利亚10年期国债与美债利差收窄的头寸，并对新西兰2年期利率互换（IRS）获利了结 [55][58] 外汇市场 * **美元展望**：看跌美元，但跌幅可能受限于美国经济增长超预期以及美元利差优势的持续 [63] * **驱动主题**：偏好高贝塔/高收益货币；主要交易主题包括全球顺周期性、央行在高利率水平同步暂停、低波动性、财政与货币贬值担忧、AI投资影响以及发达市场融资的套利交易 [64][69][72] * **主要货币对观点**： * **欧元/美元**：温和看涨，基于增长/德国财政因素，短期看1.16-1.18，第二季度看1.20；上行空间有限，除非美国数据显著走弱 [85][87] * **美元/日元**：看跌日元，预计2026年第一季度为157，第四季度为164；随着全球其他地区宽松周期结束，日本政策行动阻止日元贬值的效力下降 [88][90] * **人民币**：中国股市潜在上涨和美元进一步回流可能对人民币汇率构成上行风险；预计美元/人民币2026年第一季度为7.10，第四季度为7.05 [91][95] 大宗商品市场 * **指数再平衡影响**：可可重新纳入彭博商品指数（BCOM）预计将引发相当于总未平仓合约22%的指数再平衡买盘，远超玉米、小麦、糖和棉花的温和买盘 [6][101] * **能源**： * **原油**：尽管制裁扩大，俄罗斯原油流向亚洲仍保持韧性，中国和印度继续大量进口 [106] * **天然气**：西北欧（NWE）天然气净库存提取量高于189百万立方米/天的预测水平，尽管需求趋势弱于预期 [6][111] * **基础金属**：对铜价持建设性看法，基于全球库存严重错位和美国对精炼铜的持续需求拉动 [115] * **贵金属**：只要围绕232条款关键矿产的不确定性持续并限制流动性，白银、铂金和钯金仍易受价格波动性上行影响；年底至年初是黄金等贵金属的季节性强劲期 [6][119] * **农产品**：美国农业部12月报告显示，全球小麦库存因加拿大和阿根廷创纪录高产而上升；美国玉米库存因出口强劲而下降 [6][120][121] 新兴市场 * **总体立场**：超配（OW）新兴市场外汇，并通过高收益债券超配新兴市场利率；对新兴市场主权和企业债券持中性（MW）观点，因利差已处于历史低位 [6][33] * **新兴市场利率**：超配新兴市场利率，重点在欧非中东和拉美新兴市场 vs 中性看待亚洲新兴市场；高收益债券相对于低收益债券的利差压缩是看涨利率观点的关键 [124][128] * **新兴市场外汇**：进入2026年超配新兴市场外汇，偏好高收益货币；主要回报主题已转变为套利交易，而整体看跌美元的趋势自7月以来已停滞 [129][131] * **新兴市场信用债**：预计新兴市场债券指数（EMBIGD）利差在2026年底位于280个基点，较当前水平温和扩大约7个基点；鉴于基本面相对强劲且美国衰退风险消退，利差可能维持在紧张水平 [134][138] 其他重要内容 * **美国经济预测**：预计2026年美国GDP增长1.8%（第四季度同比），核心PCE通胀保持坚挺于2.7%（第四季度同比）；失业率在2026年第一季度达到峰值4.5%，随后在第四季度缓解至4.3% [11] * **美国财政细节**：债务上限提高5万亿美元，估计可维持至2027年下半年；美联储预计将在2026年于二级市场购买总计4900亿美元的短期国库券 [25] * **中国去美元化**：中国约28%的货物贸易以人民币计价（截至2025年上半年），较2018年的约12%稳步增长；公共部门的国内去美元化也在悄然推进 [95] * **AI对汇率的影响**：套利交易是外汇市场最清晰的AI主题表达，因其对股市的贝塔暴露以及在过往创新周期中的历史表现；铜出口国（如澳元、智利比索）也将受益 [71][74]

案件侦破与执法合作 - 辽宁省沈阳市公安局成功侦破“佟某某等人非法经营案” 案件源于2024年4月美方通报的中国籍人员佟某某涉嫌为毒贩洗钱线索[1] - 公安部部署辽宁省公安厅立案侦查 案件以涉嫌非法经营（外汇）犯罪立案 后移交沈阳市公安机关侦办[1] - 沈阳警方成立专班克服线索碎片化 境外调查取证不便 中美法律体系差异等困难 开展多维度缜密侦查并固定重要证据[1] - 2024年5月20日 沈阳警方在湖北武汉将企图潜逃出境的佟某某 陈某某当场抓获[2] - 案件侦办中 沈阳警方先后派出25个取证小组 前往16个省 43个市对非法买卖外汇行为开展落地核查[2] - 警方通过中美反洗钱合作沟通渠道将发现的不法分子规避美方监管情况反馈美方 双方就加强反洗钱领域执法合作达成共识[3] 犯罪模式与操作细节 - 佟某某等人自2017年起在美国开设车行销售汽车 并为购车客户提供人民币和美元兑换服务 后期转为专门从事非法买卖外汇[2] - 2020年1月至2021年6月期间 佟某某在美国主要采取“对敲”方式 指使境内陈某某等人利用国内多张银行卡接收换汇转账 资金到账后佟某某在美支付美元现金并收取1%—2%手续费[2] - 经审计 佟某某通过境内银行卡实施非法买卖外汇金额合计1600余万元人民币[2] - 佟某某在美国经营车行期间结识墨西哥商人JC 指使陈某某通过多种渠道购买比特币 泰达币等虚拟货币后 卖给JC以换取美元现金[3] - 佟某某在美期间主要为有大额换汇需求的留学生 商人以及美国当地的一些赌客提供换汇服务 为JC换汇只占其业务一部分[3] - 佟某某虽在美国从事换汇活动 但并不知晓JC等人提供的资金具体来源 现有证据不能确认其明确知道上游资金性质[3] 案件规模与司法结果 - 警方核查涉及2000余名涉案人员 数百家公司的4.9万个账户 共计1056万条交易记录[2] - 2024年11月26日 公安机关将此案移送检察机关审查起诉[3] - 2025年9月 沈阳市皇姑区人民法院以非法经营罪分别判处佟某某有期徒刑一年七个月 陈某某有期徒刑一年四个月 并处罚金[3]

特朗普表示，下一任美联储主席将是"明显支持降息"的人选。这种言论无疑加剧了美元的下行压力，同时使得投资者对未来美联储的政策方向产生了更多猜 测。 美元/加元近期持续低迷，已进入连续第二个交易日的下行趋势，亚洲时段交易价格徘徊在1.3780附近。 主要原因在于美国11月消费者价格指数（CPI）降温的意外数据，引发市场对美联储（Fed）可能降息的预期，从而导致美元疲软。这种背景下，美元/加元 在当前汇率水平面临不小的下行压力。 美国劳工统计局（BLS）公布的11月CPI数据显示，年同比涨幅回落至2.7%，远低于市场普遍预期的3.1%。 这一结果显然为美联储提供了更大的降息空间，尤其是在剔除波动较大的食品和能源价格后，核心CPI仅上涨2.6%，同样未能达到3.0%的预期值。这一数据 不仅刷新了2021年以来的最低增速，还使得市场对美联储的货币政策路径产生了更多不确定性。 美国总统特朗普的言论进一步加剧了市场对降息的预期。 而在加拿大方面，加拿大央行（BoC）上周宣布维持2.25%的利率不变，并指出当前的政策设置"基本适当"，理由是通胀接近目标且经济活动表现坚韧。考 虑到加拿大央行的政策立场，市场对于加元的支撑依然强 ...

纪要涉及的行业或公司 * 行业：G10国家外汇市场[1] * 公司：摩根士丹利（Morgan Stanley）及其研究团队[1][10][35] 核心观点和论据 **总体观点** * 对美元指数（DXY）持中性观点，但风险偏向看跌，主要源于欧洲央行鹰派和日本央行鹰派风险[2] * 看涨加元、澳元和瑞典克朗，认为欧元和日元存在上行风险，看跌瑞士法郎[13] **分货币观点与论据** * **美元 (USD)** * **观点**：中性，风险偏向看跌[3][18] * **论据**：下行风险增加，因欧洲央行和日本央行鹰派立场，叠加下周可能疲软的美国劳动力市场数据，可能推动美元测试新低[3] 美国与世界其他地区利率趋同将继续在推动美元走低方面发挥关键作用[18] * **欧元 (EUR)** * **观点**：中性，风险偏向看涨[4][19] * **论据**：若美国劳动力市场数据令人失望，且欧洲央行行长拉加德未能明确反驳市场对加息的预期，欧元/美元可能重新测试前期高点[4] 缺乏欧洲央行官员对市场加息定价的反驳，放大了12月欧洲央行会议的风险[20] * **日元 (JPY)** * **观点**：中性，风险偏向看涨[5][21] * **论据**：若下周美国劳动力市场数据继续恶化，可能为美元/日元跌至150.00打开大门，预计日本央行将在12月货币政策会议上表达进一步正常化的意图[5] 美元/日元的风险回报倾向于下行[22] * **英镑 (GBP)** * **观点**：中性，风险偏向中性[6][23] * **论据**：通胀和就业数据显示疲软是市场定价英国央行更深终端利率的必要条件，这将侵蚀英镑的利差优势并拖累货币[6] 英镑利差优势的侵蚀是削弱其支撑的关键因素[24] * **瑞士法郎 (CHF)** * **观点**：中性，风险偏向看跌[7][25] * **论据**：11月疲软的CPI数据通过购买力平价动态支持瑞郎走强，但看跌倾向因套利交易需求应会超过这一支撑而维持[7] 即使欧元/瑞郎在0.92左右，瑞郎看起来也不昂贵[25] * **加元 (CAD)** * **观点**：看涨，风险偏向看涨[8][26] * **论据**：加拿大央行加息风险、股市韧性以及加元相对于油价隐含价值的折价，使公司在油价疲软的情况下仍保持建设性看法[8] 公司经济学家预计加拿大央行的下一步行动将是加息[26] * **澳元 (AUD)** * **观点**：看涨，风险偏向看涨[9][26] * **论据**：相对于其他G10经济体，澳大利亚劳动力市场坚挺，澳洲联储加息定价以及支持性的风险情绪使公司保持建设性看法，澳元持稳于关键阻力位上方[9] 澳洲联储行长上周明确表示，董事会明年可能会考虑加息[26] * **瑞典克朗 (SEK)** * **观点**：看涨，风险偏向看涨[14][26] * **论据**：瑞典克朗近期的上涨更多是资金流驱动，但基本面仍然支持该货币[15] 公司预计欧元/瑞典克朗将继续跌向10.20[26] * **挪威克朗 (NOK)** * **观点**：中性，风险偏向中性[16][26] * **论据**：油价低迷以及市场可能在1月会议后定价挪威央行进一步降息构成下行风险，但公司预期的旺盛风险偏好会抵消这些力量，使欧元/挪威克朗保持区间波动[16] 其他重要内容 **具体交易建议** * **现汇交易**： * 维持做空美元/加元，入场位1.3760，目标1.34（潜在涨幅2.6%），止损1.44（潜在亏损4.7%）[17] * 维持做多澳元/美元，入场位0.6664，目标0.6900（潜在涨幅3.5%），止损0.6300（潜在亏损5.5%）[17] * 维持做空欧元/瑞典克朗，入场位10.8860，目标10.20（潜在涨幅6.3%），止损11.30（潜在亏损3.8%）[17] * **期权交易**： * 维持卖出3个月期美元/日元风险逆转期权（买入152看跌期权，卖出160看涨期权），权利金为65点（定价日期2025年11月25日）[17] **关键风险事件与数据观察** * **美国**：10月和11月就业报告、ADP就业、零售销售、PMI、初请失业金人数、11月CPI[18] * **欧元区**：PMI、CPI修正值、欧洲央行决议、ZEW调查、IFO调查[20] * **日本**：日本央行货币政策会议、日本央行短观调查、全国CPI[22] * **英国**：就业、PMI、CPI、英国央行决议、零售销售[24] * **加拿大**：CPI[26] * **澳大利亚**：PMI、消费者信心[26] * **新西兰**：GDP[26] * **瑞典**：瑞典央行决议、零售销售[26] * **挪威**：挪威央行决议、失业率[26] **估值与目标** * 预计美元/加元将在2026年3月左右跌至目标位1.34[26] * 认为欧元/美元有充足空间重新测试近期交易区间顶部的关键阻力位（1.1790, 1.1880, 1.1920），突破后者将确认上升趋势延续，1.20是下一个关键心理阻力位[20] * 认为澳元/美元在突破近期阻力位0.6650后仍有上涨空间，目前关注9月高点约0.6690附近的潜在阻力[26] * 预计澳元/新西兰元可能重新测试1.16的阻力位[26] **方法论与风险提示** * 报告中的观点和推荐时间框架通常为1-3个月[32] * 公司可能与被研究公司存在业务关系，存在利益冲突[11] * 固定收益研究分析师/策略师未对股票证券发表意见或表达推荐[80]

匈牙利福林交易与表现 - 自美国总统特朗普1月就职以来 匈牙利福林交易量增长超过一倍[1] - 福林兑美元汇率今年已走强约20% 有望创近25年来最佳年度表现 并成为2025年表现最佳的新兴市场货币之一[2] 新兴市场货币整体趋势 - MSCI新兴市场货币指数7月创下历史新高 年内涨幅超过6% 有望创2017年以来最佳年度表现[2] - 交易员、基金经理和分析师普遍预期这一趋势明年将持续[2] - 摩根大通新兴市场固定收益策略研究主管认为 持续14年的新兴市场货币熊市周期可能已经转向[4] 市场驱动因素 - 美元波动加剧和走弱促使投资者重新考虑对美元的敞口 并质疑对其方向和地位的长期假设[3] - 投资者正押注从南非到匈牙利等一些发展中国家的价值改善 同时分散对美国资产的配置[3] - 美国驱动的全球贸易分裂、地缘政治动荡以及各国央行政策分歧 预计将继续推动价格波动[5] 市场影响与参与者动态 - 包括对冲基金在内的投资者正在盈利和亏损[6] - 对政府而言 货币升值和资本流入具有重大经济影响 包括降低出口吸引力到增强其筹集和偿还债务的能力[6] - 万利富达新兴市场债务投资组合经理指出 今年的意外在于价格波动是由发达经济体的事件引发的[4] - 国际货币基金组织在其最新金融稳定报告中 对货币市场风险发出了警告[6]

宏观经济数据 - 澳大利亚第三季度GDP环比增长率为0.4%，低于第二季度的0.6% [1] - 年度GDP增长率从上一季度的1.8%放缓至2.1%，两项数据均低于市场预期 [1] - 10月份消费者价格指数同比上升至3.8%，高于前月的3.5% [2] - 调整平均CPI从3.2%升至3.3%，通胀率仍高于央行2%-3%的年度目标区间 [2] 央行政策与预期 - 澳大利亚储备银行行长表示正仔细评估通胀数据，以判断价格上涨压力是否具有持续性 [2] - 若通胀持续高企将对未来货币政策产生影响，该表态降低了市场对短期内政策宽松的预期 [2] - 市场对美联储12月降息25个基点的预期概率约为90% [3] 外部市场环境 - 中国11月服务业采购经理人指数从10月的52.6微降至52.1，但仍高于预期的52.0 [3] - 美元指数维持在近期较低水平附近，受美联储可能采取鸽派政策预期影响 [3] - 较低的美联储利率预期及市场风险偏好提升削弱美元避险吸引力，对澳元构成利好 [4] 技术分析走势 - 澳元兑美元汇率近期突破自9月高点以来的下降趋势线阻力位，并站上100日简单移动平均线 [5] - 日线图技术指标显示积极动能且未进入超买区域，支持短期积极展望 [5] - 关键阻力位位于0.6535-0.6530区域，突破后可能上探0.6600关口甚至0.6660-0.6665区域 [7] - 0.6500心理关口构成重要支撑，跌破可能下探200日移动平均线约0.6465区域或11月低点0.6420区域 [7]

美股市场表现 - 美国主要股指上周出现连续多日上涨，录得历史上最强劲的11月行情逆转之一，尽管交易周缩短[1] - 市场情绪转变由宏观因素驱动，一系列数据缓解了经济硬着陆的担忧，并强化了年底前政策放松的预期[3] - 季节性因素提供了心理支持，股市通常在11月下旬触底，随后开启所谓的“圣诞老人行情”，今年的价格走势与此模式高度吻合[3] 美元及主要货币表现 - 美元指数未能守住100的关键心理水平，成为上周G10货币中表现最弱者，主要原因是美联储暗示12月可能降息[1][2] - 新加坡元兑瑞士法郎和英镑均保持稳定[1] - 日元和瑞士法郎紧随美元之后，表现疲软[1] 市场基础设施事件 - 市场流动性稀薄，CME集团一个数据中心因冷却系统故障导致其Globex期货和期权、EBS外汇及BMD市场交易中断数小时[4] - 此次市场运营中断极不寻常，凸显了技术进步的脆弱性及其对交易基础设施的影响[4][5] - CME警告价格调整可能需要时间才能恢复正常[4] 重点货币对技术分析 - NZD/JPY在经历了五个月的区间震荡后向上突破，收盘站上89关键水平并拒绝了回调[6][8] - 只要该货币对维持在89上方并保持看涨动能，预计将继续走高，并可能挑战2024年92的阻力位[8] - EUR/AUD自7月初以来处于扩散形态，在关键中轴水平遇阻回落，表明可能测试1.76附近的支撑位，若进一步下破则预示该形态可能向熊市方向突破，存在相当大的下行潜力[9][10] 未来一周市场展望 - 未来一周是检验“12月降息”叙事能否经受住更密集的宏观和政治事件考验的关键[11] - 市场关注焦点将集中在ISM制造业和服务业数据以及其他关键数据上，这些数据将直接影响美联储的政策反应[12] - 周五的非农就业数据将是自9月以来首次按计划发布，预期将从前值的疲软中温和反弹；若数据远强于预期，可能促使市场推迟降息时间表，对股市构成压力并提振美元；若数据不及预期，则可能延续当前亲风险、反美元的偏向[13]

全球金融市场态势 - 全球金融市场在12月首个交易日整体呈现谨慎态势，各主要资产价格波动围绕经济数据与央行政策预期展开 [1] 股票市场 - 美国股指期货在欧洲早盘下跌0.5%至1%区间，反映出投资者对经济前景的观望情绪 [1] - 美国11月制造业PMI报告成为影响美股当日走势的重要数据节点 [1] - 亚洲市场传递出经济放缓信号，中国11月制造业PMI降至49.9，进入收缩区间，较10月的50.6出现明显回落，且低于50.5的市场预期 [1] 货币市场 - 美元指数上周下跌超0.7%，市场对美联储12月降息25个基点的预期持续升温 [3] - 周一欧洲时段美元指数暂稳于99.50附近 [3] - 欧元/美元在略低于1.1600的位置平稳运行 [4] - 英镑/美元上周累计上涨约1%，但周一欧洲时段小幅走低至1.3200附近 [4] - 美元/日元承受温和看跌压力，向155.50水平靠近 [4] - 澳元/美元周一开盘走低，在0.6550下方的负值区间交易 [1] 大宗商品市场 - 黄金周一亚洲时段触及10月下旬以来高点，突破4250美元 [4] - 黄金欧洲早盘出现回调，但仍稳定在4200美元上方 [4] - 黄金走势与美元走弱及市场对宽松政策的预期直接相关 [4]

好的，我将仔细研读这份全球宏观年度展望电话会议纪要，并逐步思考，总结关键要点。 **纪要分析与关键要点总结** **1 涉及的行业与公司** * 行业：全球宏观经济、固定收益、外汇及货币市场、大宗商品、人工智能（AI）相关产业（如半导体、数据中心、云计算）[2][17][182] * 公司/机构：美国银行（BofA Securities）及其研究团队、美联储（Fed）、欧洲央行（ECB）、日本央行（BoJ）、英国央行（BoE）、中国央行（PBoC）、国际货币基金组织（IMF）[5][17][184][190] **2 核心观点与论据** * **总体展望：谨慎乐观，但波动性将上升** * 基线情景乐观：预期全球经济增长稳定（2026年3.3%），通胀稳定（2.4%），主要央行继续降息，美元走弱 [1][40][42] * 市场脆弱性：当前市场波动率（vols）处于低位，估值接近高位，收益率曲线趋同程度达历史极端水平，使其易受冲击，需要尾部风险对冲 [1][8][9][16] * 预期波动性将因对AI中长期影响的评估、K型复苏风险、财政与货币政策权衡难度加大而上升 [2][16] * **四大主题** * **AI的影响**：AI将推动生产力增长和资本支出，但影响不均。短期内可能推高中性利率（r*），长期可能因收入从劳动力向资本转移而降低r*。对美元影响复杂，可能因弱化就业市场（促使美联储更鸽派）而短期拖累美元，但长期强劲的资本支出和生产力增长可能利好美元 [2][17][18][188][219][220][222][224] * **K型经济**：全球复苏不均衡，表现为高收入与低收入群体、部门、地区间的分化。美国K型经济受财富效应（股市驱动）影响显著，使其更易受股市回调影响。欧洲K型经济更多与储蓄能力、实际购买力侵蚀差异相关。这种分化导致政策困境，可能引发更大赤字、更陡峭的收益率曲线和更弱的货币 [19][21][230][232][233][235][236][247] * **财政主导**：财政政策成为市场定价关键驱动因素，尤其是在美国和日本公共财政紧张的情况下。投资者低估了新兴市场与发达市场在财政空间上的收敛（新兴市场财政空间更大，发达市场更小），以及美欧之间的分歧（美国财政状况长期不可持续，欧元区倾向于货币主导） [2][22][23] * **储备货币辩论**：美元在可预见未来仍将保持主导地位，但外汇储备多元化是持续渐进的趋势。欧元因估值、供应和评级上调具有长期潜力，中国正在加速人民币国际化 [2][24] * **主要市场观点与交易建议** * **G10利率与外汇**： * 利率：总体看好利率和利差交易，但需对冲尾部风险。预期欧元区、英国、加拿大降息幅度大于市场定价。看好美国实际收益率曲线腹部和长期通胀（相对于欧洲）。对欧元（近期）、澳元、日元有做多波动率倾向 [10][59][64][65] * 外汇：对美元看法更趋谨慎，战术性看涨美元（兑日元、澳元），但维持2026年一季度后看跌观点。预期欧元/美元将在二季度突破区间高点。看跌日元（结构性资本外流、财政风险），看涨英镑（财政风险已充分定价）和北欧货币 [10][76][82][83][90][97] * **新兴市场**： * 结构性看涨新兴市场本地市场，预期总回报率达10.7%，多个货币（巴西雷亚尔BRL、哥伦比亚比索COP、韩元KRW、匈牙利福林HUF、波兰兹罗提PLN、罗马尼亚列伊RON、南非兰特ZAR）的债券有望实现两位数美元回报 [11][13][99][128] * 对主权外债（EXD）更为谨慎，预期利差扩大20个基点，总回报约4%，建议在BB评级债券中寻找“安全”的利差 [13][99][143][149] * 看好新兴市场外汇利差交易，特别是巴西雷亚尔BRL、土耳其里拉TRY以及前沿市场货币（阿根廷比索ARS、埃及镑EGP、尼日利亚奈拉NGN、哈萨克斯坦坚戈KZT） [7][13] * 预计2026年波动性将比过去六个月更高，需警惕信贷/股市回调和高通胀两大风险 [12][98][119][121][126] * **宏观经济预测** * 增长：2025年全球增长3.4%，2026年3.3%，2027年3.4%。美国（受AI投资和财政/货币刺激推动，2026年增长2.4%）和中国（受基础设施刺激推动，2026年增长4.7%）是主要驱动力，欧元区和日本增长相对疲软（分别为1.0%和0.7%） [39][42][43][44][45] * 通胀：全球通胀稳定在2.4%。美国、英国高于目标，欧元区低于目标，中国因产能过剩和需求疲软维持极低通胀 [39][47] * 政策利率：多数央行将在2026年结束宽松周期。预期美联储6月后降息三次，欧洲央行3月再次降息，英国央行降息三次至3.25%，日本央行加息四次至1.0% [50][51] **3 其他重要但可能被忽略的内容** * **技术分析观点**：对美国10年期国债收益率持中期看涨（收益率下降）观点，但短期存在上行风险（可能形成头肩底形态）。维持2025年下半年看涨美元观点，但需警惕2017-18年模式重演（美元在一季度走弱）。大宗商品指数（BCOM）接近三年高点，若持续上涨可能支持收益率上行并挑战美元 [153][154][155][156][167] * **AI的具体影响与瓶颈**： * 数据中心电力消耗到2030年预计将翻倍以上，电力供应可能成为瓶颈，为美国和中国以外的地区（如欧洲、中东、东南亚）带来数据中心建设机会 [186][201][202][204][211] * 不同行业受AI影响不同：专业/技术服务、金融服务业倾向于利用AI增强人力决策；信息通信技术、客户服务、制造业更易受自动化和岗位替代影响 [17][214] * 印度IT服务外包模式可能受AI影响，但也存在生产率提升的潜在机会 [216][217][218] * **地缘政治与事件风险**： * 美国中期选举、最高法院对IEEPA关税和美联储主席任命的裁决、美国-墨西哥-加拿大协定（USMCA）重新谈判、多国选举（如哥伦比亚、匈牙利、巴西）可能带来市场波动和政策变化 [29][38][67][114][115] * 美国对拉美、中东和北非等新兴市场关键投入品（如能源、稀土矿物）的兴趣增加，新兴市场可能受益于“友岸外包”流动 [38] * **市场头寸与情绪**：投资者对新兴市场外汇和利率的看涨头寸处于高位，美元空头头寸显著，表明市场情绪拥挤，增加了回调风险 [116][117][120]