公司业务定位 - 专注于高速有线通信芯片的研发与设计[1] - 主要产品包括以太网物理层芯片、以太网交换机芯片、以太网网卡芯片和车载以太网通信芯片[1] 技术发展影响 - WiFi 7普及将满足高速有线网络基础设施需求[1] - 对行业及公司有线通信芯片业务产生积极影响[1] 产品应用领域 - 部分有线通信芯片产品可应用于WiFi 7路由器等设备[1] - 满足高速有线连接需求[1] 技术研发现状 - 截至目前未研发WiFi 7无线芯片[1] - 所有业务进展均以公司正式公告为准[1]

涉及的公司与行业 * 公司为Vanchip（唯捷创芯，688153.SS），一家专注于射频前端（RFFE）芯片设计的公司[1] * 行业为半导体行业，具体涉及智能手机等消费电子设备的射频前端模块市场，包括蜂窝通信（5G PA模块如L-PAMiD/L-PAMiF）、WiFi（FEM）、汽车电子等应用领域[1][14] 核心财务表现与预期 * **2Q25收入同比下降22%至4.781亿人民币，环比下降6%**，主要受市场竞争导致的持续定价压力影响[2][3] * **2Q25毛利率显著恢复至28.0%**，远超高盛预期（GSe）的22.8%及1Q25的21.3%，主要得益于产品结构优化[1][2][3] * **2Q25运营费用（Opex）为1.47亿人民币，低于预期**，使得运营亏损收窄至-1300万人民币（高盛预期为-1870万）[2][3] * **2Q25净利润为900万人民币**（高盛预期为240万），相较1Q25的净亏损1810万人民币扭亏为盈，但同比仍下降48%[1][2][3] * 高盛**下调2025-27年营收预期**，幅度分别为-17%、-14%、-12%，原因是公司更专注于高毛利产品及价格复苏慢于预期[10][11] * 高盛**上调2025-27年毛利率预期**，分别调升1.7、2.7、2.4个百分点，同时**小幅下调未来三年盈利预期**，幅度分别为-3%、-2%、-1%[10][11] 产品进展与业务拓展 * 公司的高端5G PA模块（如L-PAMiD, L-PAMiF）正在向更高端产品迁移，产品线从蜂窝PA扩展至WiFi PA、汽车PA和接收器产品[1] * **Phase 7LE Plus L-PAMiD模块将装备于今秋的新旗舰智能手机**，**Phase 8L L-PAMiD已实现向领先智能手机品牌客户的大规模出货**[9] * 公司的**低压L-PAMiF模块也将在2025年下半年见于新智能手机**[9] * **WiFi 7产品收入在1H25已超越WiFi 6**，WiFi 8产品正处于研发中，客户群从智能手机和路由器扩展至无人机、VR/AR、AI眼镜和汽车等新应用[14] * **汽车级产品成为未来增长动力**，上半年汽车业务收入已超1000万人民币，公司提供全面的汽车5G射频前端解决方案，并正在开发5G+WiFi组合模块及卫星模块[14] 市场前景与风险 * 管理层预计**2025年下半年势头将更好**，由为新智能手机机型发货的新产品驱动，支持三季度和四季度更好的收入增长[5][9] * 高盛对近期趋势持**谨慎态度**，原因包括智能手机终端市场增长温和、短期内缺乏重大的无线技术升级周期（6G仍需时间）以及射频前端厂商间的持续竞争[1] * 高盛维持**卖出（Sell）评级**，12个月目标价维持在34.0人民币，较当前股价有2.7%的下行空间，目标估值基于69倍2026年预期市盈率[13][21] * 主要**下行风险**包括全球智能手机需求增长疲软拖累公司射频产品出货，以及汽车业务仍处于早期阶段，公司当前交易估值高于目标市盈率[18] * 潜在**上行风险**包括智能手机终端需求强于预期、新产品研发进展快于预期以及市场竞争比预期温和[19]

核心观点 - 公司在2025年第二季度实现稳健财务表现 无线、有线和媒体业务均实现增长 并通过加速去杠杆化和完成对枫叶体育娱乐公司(MLSE)的收购为股东创造价值 [1][5][6] - 公司成为MLSE的75%多数股东 预计其体育和媒体资产价值超过150亿加元 并致力于释放这些世界级体育资产的未认可价值 [3][6][14] - 公司更新2025年财务指引 总服务收入增长预期从0-3%上调至3-5% 反映出MLSE收购的贡献 [3][7][21] 财务表现 - 总收入和总服务收入均增长2% 分别达到52.16亿加元和46.68亿加元 [8][41] - 调整后EBITDA增长2%至23.62亿加元 自由现金流大幅增长39%至9.25亿加元 [6][8] - 净收入下降62%至1.48亿加元 主要由于重组和收购相关成本增加 但调整后净收入增长1%至6.32亿加元 [8][30] 业务板块表现 - 无线业务服务收入增长1% 调整后EBITDA增长1%至13.05亿加元 利润率提升10个基点至65.3% [6][45] - 有线业务服务收入增长1% 调整后EBITDA增长3%至11.47亿加元 利润率显著改善150个基点至58.3% [6][52] - 媒体业务收入增长10%至8.08亿加元 主要受益于NHL季后赛成功和华纳兄弟探索频道套装的推出 [27][63] 用户指标 - 新增61,000移动电话用户 其中35,000为后付费用户 后付费流失率下降7个基点至1.00% [6][46] - 移动电话混合ARPU为55.45加元 零售互联网净增26,000用户 [6][56] - 客户关系总数达482.5万户 ARPA为135.74加元 [56] 战略投资与资产 - 成功完成对MLSE额外37.5%股权的收购 总代价47亿加元 成为持有75%控制权的多数股东 [13][14] - 完成与黑石的67亿加元子公司股权投资交易 用于债务偿还和加速去杠杆化 [15][16] - 债务杠杆比率从年初的4.5倍改善至3.6倍 可用流动性达118亿加元 [3][31] 网络与技术发展 - 开始部署加拿大首个5G Advanced网络技术 并成为加拿大首家提供WiFi 7的互联网提供商 [11] - 资本支出下降17%至8.31亿加元 资本强度从19.6%降至15.9% [65][68] - 建成海底光纤线路 为不列颠哥伦比亚省南湾群岛提供最可靠的互联网服务 [11] 2025年财务指引更新 - 总服务收入增长预期从0-3%上调至3-5% 反映MLSE业务贡献 [7][21] - 调整后EBITDA增长维持0-3% 因MLSE业务存在季节性因素 [7][24] - 资本支出预期约为38亿加元 处于先前指引区间的低端 自由现金流指引维持30-32亿加元不变 [7][21]

报告公司投资评级 报告未提及报告公司投资评级相关内容 报告的核心观点 报告围绕信通电子展开分析，指出其作为电力通信智能运维细分龙头，技术与数据优势显著，下游产业升级带来需求增长，募投扩产将提升产值，虽与可比公司相比研发投入低，但营收、利润稳定增长，毛利率处于中游水平 [2][13][16] 根据相关目录分别进行总结 AHP分值及预期配售比例 - 信通电子于2025年6月12日招股，将在主板上市 [7] - 剔除、考虑流动性溢价因素后，AHP得分分别为1.82分、2.09分，位于非科创体系AHP模型总分的24.5%、37.6%分位，处于中游偏下、中游偏上水平 [7] - 以90%入围率计，中性预期网下A、B两类配售对象的配售比例分别是0.0144%、0.0089% [7] 新股基本面亮点及特色 电力通信智能运维细分龙头，技术优势及海量数据共筑产品力 - 信通电子是工业物联网智能终端及系统解决方案提供商，产品有输电线路智能巡检系统等，与多家知名企业合作 [8] - 17 - 24年输电线路智能巡检领域市占率约27%至31%，排名第二；截至24年末，通信综合运维智能终端领域市占率约40%至50%，排名第一 [9] - 技术优势明显，优化迭代提升产品性能，产品使用产生的海量数据为升级迭代提供支持 [9] - 针对特定行业运维需求，在优势领域迭代产品服务，推出创新物联网产品及解决方案 [10] 下游产业升级带动需求提升，募投扩产预计年增产值4.6亿元 - 国家电网等加大电力智能运检等产品投资，带动公司相关产品收入增长，募投项目达产后预计新增年产值4.6亿元 [13] - 公司推出适配WiFi 7测试的新产品，25Q1通信综合运维智能终端收入2071.35万元，同比增长35.89%，适配WiFi 7测试产品收入占比过半 [13] 可比公司财务指标比较 营收、利润稳定增长 - 选择智洋创新等4家公司作为可比上市公司，截至2025年6月13日，可比公司市盈率（TTM）区间为25.82倍 - 108.43倍，均值为67.13倍，所属行业近一个月静态市盈率为38.05倍 [16] - 22 - 24年公司营收分别为7.82/9.31/10.05亿元，归母净利分别为1.17/1.24/1.43亿元，复合增速分别为13.39%/0.25%，业绩规模高于可比公司均值 [16] 毛利率处于可比公司中游水平，研发投入较低 - 22 - 24年综合毛利率分别为37.21%/32.99%/33.03%，处于可比公司中游水平，23年毛利率下降受移动智能终端收入占比和产品毛利率下降影响 [20] - 研发费率分别为8.75%/7.50%/7.06%，低于可比公司均值 [21] 募投项目及发展愿景 - 公司计划公开发行不超过3900万股新股，募集资金用于多个项目 [25] - 输电线路立体化巡检与大数据分析平台技术研发及产业化项目达产后预计新增年产值4.6亿元 [25] - 维保基地及服务网点建设项目将形成覆盖全国的网络，研发中心项目围绕多方向开展研发创新 [25]