导读： 一级市场的周期转换，总是有伴随着各种惊喜，一夜暴富，各种悲观论调，但核心是不要下牌桌，只要国内大一统的市场在，人才 在，国家重视，大众的赚钱欲望在，那就持续的会出现各类优秀创业公司。 来源：市场资讯 （来源：FOFWEEKLY） 先说说国资LP，我把国资LP分为财政和自有资金，先说财政LP的几个现象。 1、 返投倍数呈下降趋势，目前普遍在1-1.5倍区间，且宽口径为主。 2、 基金注册地呈放开趋势，2个方面原因，一个是资金属性，如果基金的钱来自国企自身，则通常不要求基金注册，只需完成返投 即可；二是国办一号文和当下募资的现状，主要是GP募资太难了，现在规模大点的基金都是国资拼盘，如果都要求注册，那这个基 金根本募不起来。现在还要求基金注册的都是财政出资的母基金，当地的钱要花在当地，利于监管也是其中的一个原因。 3、 招引前置是目前主流现状，先拿项目来谈，最快也要项目和基金同步推进。 作者丨杉域资本董事总经理 王春杰 随着这个月摩尔和沐曦的上市，各大机构通过刷爆朋友圈的方式进入了2025年的尾声。 去年聊了287家机构，今年统计了下，总共聊了355家机构，其中LP 239家，GP 85家，CVC 31家 ...

文章核心观点 - 2025年全球与中国私募股权二级市场交易规模均创下历史新高，市场活跃度显著提升，交易转化率因买卖双方认知趋同而提高 [2][5] - 中国一级股权市场面临传统IPO退出渠道收窄的困境，S交易和并购等多元化退出路径的重要性凸显，市场潜在空间广阔 [5] - 买方专业能力提升、国资份额转让流程逐步完善以及政策引导，是推动S市场未来持续增长的关键因素 [5] 海外S市场纵览 - 2025年上半年全球S市场总交易规模达1050亿美元，较2024年上半年同比上涨52.2%，并已连续三年大幅增长 [12] - 市场增长主要由GP主导型交易驱动，其交易量在2025年上半年较2024年同期增长了68% [12] - 行业预测2025年全年全球S市场交易量将达到2000亿美元，创历史新高 [12] - 2025年上半年交易资产的平均存续年份为9年，与2024年持平，显示底层资产偏向中后期 [12] - 2025年全球大型S基金募资活跃，例如Ardian Secondary Fund IX募资300亿美元，较其上支基金规模增长58% [16] 中国S市场全景 - 截至2025年第三季度，中国VC/PE基金存量规模约14.46万亿元人民币，而累计退出规模（截至2024年末）仅4.63万亿元人民币，退出压力增大为S交易创造了广阔潜在空间 [18][19] - 2025年前三季度，中国私募股权二级市场交易总规模约923亿元人民币，较2024年同期的327亿元同比上涨182% [21][22] - 2025年前三季度交易总笔数达867笔，较2024年同期的259笔同比上涨234% [22] - 市场平均单笔成交规模为1.06亿元人民币，较2024年下跌61%，表明市场活跃度上升且小规模交易涌现 [22] - 2025年前三季度累计新设立10支S基金，总规模34.62亿元人民币，单支基金规模普遍偏小，多在0-5亿元区间 [25][26] - 2023年至2025年第三季度，市场累计备案S基金29支，总备案规模为191.32亿元人民币 [26] 买方交易观察 - 2025年S市场整体交易转化率上升，尤其在评估项目数在30-100个区间的买方机构，其转化率接近翻倍 [30] - 买方机构评估的项目数量与最终落地交易数量之间呈现出更明显的线性关系 [30] - 大部分核心买方在2025年对S资产的配置要求是“机会型”，没有硬性配置指标 [30] - 买方对市场的观点出现分化：评估项目数量越多的买方，对市场趋势的看法越偏积极 [33][34] - 2025年常见的交易障碍中，“卖方变卦”和“税务与记账方面的问题”最为突出，且内部阻力比2024年更高 [36] - 国资背景买方的交易主要障碍从2024年的内部限制，转变为2025年的卖方与资产问题 [36] - 买方对GP的筛选逻辑发生变化：S资产配置比例越高的买方，越倾向于根据底层资产质量而非GP品牌进行投资决策 [38][39] - 在资产集中度偏好上，2025年买方更偏好配置2-5个核心项目的资产，策略变得更加垂直和专注，尤其是设有母基金和直投产品的机构 [41] - 买方对收益和流动性的要求有所下降：超过60%的买方表示在有DPI的前提下，可以牺牲一定的投资倍数；同时，买方对中长期持有资产及接续基金的接受度明显提升 [42]

中国一级股权市场与S市场趋势 - 当前中国一级股权市场进入存量博弈阶段 资金回流问题日渐严峻 [1] - 在IPO政策变化和宏观经济调整背景下 S市场作为退出端的角色戏份将会更重 [1] - 2024至2025年 国内市场与海外市场走向分化 海外市场出现反弹并持续走高 但国内市场持续低迷 [1] S市场交流平台与研究报告 - 活动旨在为LP GP以及S基金管理者搭建高效精准的交流平台 [1] - 活动将发布《2025中国S市场研究报告》 共同探讨市场趋势 破解交易难题 发掘合作机会 [1] 会议参与与报名信息 - 本次会议嘉宾为定向邀请 欢迎S交易买方报名 [3] - 开放少量名额给有实际退出资产的卖方负责人 [3] - 报名咨询可通过指定联系方式进行 [4] 相关论坛与热点话题 - 论坛主题为新一批敲钟人已在路上 [5] - 荐读内容为重新发现香港 科创时代的新蓝图 [5] - 榜单提及全国首只AIC产业母基金来了 [5] - 热文关注投资人忙疯了的现象 [5]

中国一级股权市场与S市场趋势 - 当前中国一级股权市场进入存量博弈阶段 资金回流问题日渐严峻[1] - 在IPO政策变化和宏观经济调整背景下 S市场作为退出端的角色戏份将会更重[1] - 2024至2025年 国内市场与海外市场走向分化 海外市场出现反弹并持续走高 但国内市场持续低迷[1] 活动与研究报告发布 - 活动旨在为LP GP以及S基金管理者搭建高效精准的交流平台[1] - 活动将发布《2025中国S市场研究报告》 共同探讨市场趋势 破解交易难题 发掘合作机会[1] - 活动时间为2025年11月28日下午14:00至17:30[2] - 活动地点为无锡新湖铂尔曼大酒店[2] 市场关注热点 - 市场关注新一批敲钟人[4] - 市场关注香港在科创时代的新蓝图[4] - 市场关注全国首只AIC产业母基金的到来[4] - 市场关注投资人"忙疯了"的热文[4]

中国私募股权S市场发展现状与趋势 核心观点 - 中国私募股权S市场正从"散点探索"进入制度建设阶段，政策端推动力度加大，北京、上海等地已出台S基金管理细则[3][4] - S市场战略价值凸显，成为解决存量基金流动性需求的关键工具，尤其在低空经济（eVTOL技术驱动）和AI领域（2024年全球投资额达1200亿美元）等长周期赛道[3] - 行业面临结构性矛盾：2015年成立的基金仍有2/3未退出，底层项目退出率仅约20%，流动性压力持续积累[26] 市场交易数据 - **规模趋势**：2021-2024年S交易规模与事件量同步下行，2024年交易事件下滑20%，但大额交易（单笔超1亿元）占比提升[11][14] - **交易结构**： - 主流交易规模为1000-3000万（占比超30%），小于1000万份额交易显著减少[14] - 底层项目集中度分化：10个项目以下份额占主流，但30个项目以上份额交易占比上升（2024年达20%）[15] - 基金生命周期后移，成立8年以上基金交易占比达20%，早期基金（<2年）交易多涉及国资关联主体[18] 买卖双方格局演变 - **卖方结构**： - 非金融企业仍为最活跃卖方（流动性需求高、谈判弹性大）[20] - 国资卖方占比跃居第二（2022年起），持有优质份额但存在交易流程障碍[20] - **买方结构**： - PSD策略母基金为主导，保险机构、专业S基金管理人等多元化主体参与度提升[23] - 地方国资S基金涌现，功能定位偏向"接力基金"，用于接续早期政府基金份额（如市级接续区级基金）[23] 行业痛点与创新实践 - **流动性困境**：2014-2023年设立基金中，深紫色未退出部分占比持续扩大，需多元化退出方案补充IPO/并购渠道[26] - **解决方案探索**： - 先行者尝试结构化交易设计（如分层承接、国资转让模板）[26] - 行业共识逐步形成：份额估值标准化、政策性/市场化资金协同等基础建设加速[26]