公司上市与市场表现 - 智谱于1月8日在香港联交所上市，成为全球首家以通用人工智能（AGI）基座模型为核心业务的上市公司 [1] - 上市首日收盘股价为131.5港元，盘中最高涨幅13.17%，总市值达到578.9亿港元 [2] - 本次IPO香港公开发售获1159.46倍认购，国际发售获15.28倍认购，以每股116.20港元发行价计算，募资总额超43亿港元（“绿鞋”前） [2] 业务规模与市场地位 - 截至2025年6月，GLM系列模型累计服务全球超1.2万家企业客户及4500万名开发者 [2] - 中国前十大互联网公司中有九家采用其模型服务，2024年以6.6%的市场份额位列中国通用大模型开发商第二、独立开发商第一 [2] - 公司已构建覆盖语言、多模态、智能体的全栈模型矩阵 [2] 研发投入与技术迭代 - 2022年至2024年公司研发投入分别为8440万、5.289亿、21.954亿元人民币，2025年上半年为15.947亿元，累计研发投入约44亿元 [2] - 研发人员占比高达74% [2] - 高强度的研发投入支撑技术快速迭代，GLM系列模型每2-3个月完成一次基座迭代 [2] 商业模式与收入结构 - 公司商业模式偏重本地化部署，以满足政企客户的定制化需求 [3] - 当前核心战略是在稳固本地化部署“重业务”收入基本盘的前提下，持续提升MaaS平台等“轻业务”的收入占比 [3] - 公司正有意识地实现多元化营收结构，从政企客户转向拥抱开发者，将模型应用及API放在优先位置 [3] - 面向开发者的软件工具和模型业务（GLM coding plan）已获得超过1亿元人民币（合1400万美元）的年度经常性收入（ARR） [3] - 公司希望将API业务的收入占比提升至一半，目前API业务平台服务于超过270万付费客户 [3] 产品与服务策略 - 公司形成了以MaaS（Model as a Service）为核心的标准化产品体系，包含模型的API调用、模型订阅及本地化部署等方式 [3] - 于2021年开始布局MaaS，比大模型商业化时间早两年，目前已做到MaaS有规模收入 [4] - 通过分层架构向不同客户提供灵活的AI解决方案，形成了覆盖“模型层-工具层-应用层”的全链条服务能力 [4] - 公司在价格和成本方面具有优势，其CEO表示，如果Anthropic卖200美元，他们就卖200元人民币 [3] 融资历史与资金用途 - 在IPO之前，公司已完成8轮融资，融资规模超83亿元人民币，投资方包括高瓴创投、红杉中国、启明创投、君联资本、蚂蚁集团等主流明星投资机构 [4] - 融资款部分来自各地国资，公司已与多地政府展开合作，例如在珠海与华发集团联合搭建首个城市级GLM大模型空间“智谱+珠海华发空间” [4][5] - 公司CEO表示，实现AGI路程很长、成本高，融资是通往AGI道路上的“盘缠”，需要大量技术探索和研究投入 [4] 技术发展路径与AGI目标 - AGI是公司的终极目标，其技术实现路径包括从L1的预训练到L2的对齐和推理、L3的工具使用（包括Agent） [8] - 公司在2023年就开始了对Agent领域的投入，早于行业普遍关注基座模型的时间点 [8] - 2025年3月，公司发布智能体产品AutoGLM“沉思”，展现大模型在复杂任务处理中的潜力 [11] - 2025年7月，公司开源新一代通用视觉语言模型GLM-4.1V-Thinking，并启动数亿元Agent开拓者专项扶持计划 [11] 生态扩张与行业合作 - 公司除不断扩大在国内的政企合作版图外，脚步已迈向海外 [6] - 近期，马来西亚国家级MaaS平台、马来西亚国家主权AI人才培养实验室Z·UM AI Lab落地并运行 [7] - 此前在2025中关村论坛上，公司主导发起“自主大模型共建联盟” [7] 创始人背景与公司技术根基 - 公司脱胎于清华大学知识工程实验室，创始人张鹏在清华大学完成本硕博学习，在知识图谱、大规模预训练模型等领域有扎实基础 [10] - 公司坚持“全链路自主研发”，构建起从底层算法到预训练框架，再到国产化硬件适配的完整技术体系，彻底摆脱对国外技术的依赖 [10] - 2024年，公司发布新一代基座大模型GLM-4，性能提升60%比肩国际先进水平，并推出国内首个客户端开放的AI视频通话功能 [10]

公司上市与市场表现 - 智谱于2026年1月8日在香港联交所上市，成为全球首家以通用人工智能(AGI)基座模型为核心业务的上市公司 [1] - 公司上市首日开盘价为120港元/股，市值达528.28亿港元 [1] - 本次IPO发行价为每股116.20港元，募资总额超43亿港元(“绿鞋”前) [1] - 香港公开发售获1159.46倍认购，国际发售获15.28倍认购，显示出市场高度认可 [1] - 公司吸引了由国资、保险、公私募基金等构成的11家基石投资者，合计认购29.8亿港元 [1] 公司技术与研发实力 - 公司是中国最早投身大模型研发的厂商，原创提出基于自回归填空的通用预训练范式GLM [3] - 公司率先发布中国首个百亿模型、首个开源千亿模型、首个对话模型、首个多模态模型及全球首个设备操控智能体(Agent) [3] - GLM架构已实现全国产化突破，适配40余款国产芯片，成为业内通用性最高的模型体系之一 [3] - 2022年至2024年，公司研发投入分别为8440万元、5.289亿元、21.954亿元，2025年上半年为15.947亿元，累计研发投入约44亿元 [4] - 研发人员占比高达74% [4] - GLM系列模型每2-3个月完成一次基座迭代，保持全球领先水平 [4] - 2025年12月，新一代基座模型GLM-4.7在Artificial Analysis与Code Arena榜单中，均荣登开源模型与国产模型双料榜首 [4] 公司业务与市场地位 - 公司由清华大学技术成果转化而来，专注通用人工智能(AGI)研发 [7] - 按2024年收入计算，公司在中国独立通用大模型开发商中排名第一，在所有通用大模型开发商中排名第二 [7] - 截至2025年9月30日，公司模型赋能全球12000家企业客户(互联网客户占比50%)、逾8000万台终端用户设备及超4500万名开发者 [7] - 公司是中国赋能终端设备最多的独立通用大模型厂商 [7] - 公司形成了以MaaS(Model as a Service)为核心的标准化产品体系，包含API调用、模型订阅及本地化部署 [8] - 公司从2021年开始布局MaaS，比大模型商业化时间早两年 [8] - 目前，智谱MaaS平台已汇聚超过300万家企业及应用开发者，是国内最活跃的大模型API平台之一 [8] 公司财务与增长表现 - 2022年至2024年，公司收入分别为5740万元、1.245亿元、3.124亿元，年复合增长率高达130% [8] - 2025年上半年收入为1.91亿元，同比增长325% [8] - 2022年至2024年，公司毛利率分别为54.6%、64.6%、56.3%，2025年上半年毛利率为50% [8] - 公司编程订阅产品上线短时间内即实现过亿的年度经常性收入(ARR) [8] - GLM-4.7发布两个月内，来自184个国家的15万开发者为编程订阅产品付费 [4] - Cerebras、Windsurf等超过50家海内外开发平台工具选择接入GLM-4.7 [4] 行业前景与战略意义 - 根据联合国贸发会议预测，到2033年，全球人工智能市场规模将从2023年的1890亿美元飙升至4.8万亿美元，十年内增幅达到25倍 [9] - 随着《人工智能大模型》系列国家标准正式实施，中国AGI发展正式迈入“规范有序”的下半场 [9] - 全球资本的AI投资叙事正从“能力验证”转向“规模扩张” [9] - 公司上市标志着中国AGI企业正式迈入资本市场舞台中央，开启与国际巨头同台竞技的新阶段 [9] 资金用途与未来规划 - 公司本次募集资金净额的70%(约29亿港元)将用于通用AI大模型方面研发投入 [7] - 约10%(约4.2亿港元)将用于持续优化公司的MaaS平台，包括提供最新的基座模型以及训练/推理工具及基础设施建设 [7]

公司上市与市场表现 - 智谱于2026年1月8日在香港联交所上市，成为全球首家以通用人工智能基座模型为核心业务的上市公司 [1] - 公司股票首日开盘价为120港元/股，市值达到528.28亿港元 [1] - 本次IPO发行价为每股116.20港元，募资总额超过43亿港元（“绿鞋”前） [1] - 香港公开发售获得1159.46倍认购，国际发售获得15.28倍认购，显示出极高的市场热度 [1] - 公司吸引了11家基石投资者，合计认购29.8亿港元，构成全明星投资阵容 [1] 公司技术与研发实力 - 公司是中国最早投身大模型研发的厂商，原创提出了基于自回归填空的通用预训练范式GLM [3] - 公司在技术路线上实现了多项“首个”突破，包括中国首个百亿模型、首个开源千亿模型、首个对话模型、首个多模态模型以及全球首个设备操控智能体 [3] - GLM架构已实现全国产化突破，适配超过40款国产芯片，成为业内通用性最高的模型体系之一 [3] - 2022年至2024年，公司研发投入分别为8440万元、5.289亿元、21.954亿元，2025年上半年为15.947亿元，累计研发投入约44亿元 [4] - 研发人员占公司总员工比例高达74% [4] - 高强度的研发投入支撑技术快速迭代，GLM系列模型每2-3个月完成一次基座迭代 [4] - 2025年12月，新一代基座模型GLM-4.7在模型综合能力榜单Artificial Analysis与权威编码榜单Code Arena中，均荣登开源模型与国产模型双料榜首 [4] 公司业务与市场地位 - 公司专注通用人工智能研发，由清华大学技术成果转化而来，成立于2019年 [7] - 按2024年收入计算，公司在中国独立通用大模型开发商中排名第一，在所有通用大模型开发商中排名第二 [7] - 截至2025年9月30日，公司模型已赋能全球12000家企业客户、超过8000万台终端用户设备及超过4500万名开发者 [7] - 公司是中国赋能终端设备最多的独立通用大模型厂商 [7] - 公司已形成以MaaS为核心的标准化产品体系，包含API调用、模型订阅及本地化部署等方式 [8] - 公司从2021年开始布局MaaS，比大模型商业化时间早两年 [8] - 目前，智谱MaaS平台已汇聚超过300万家企业及应用开发者，是国内最活跃的大模型API平台之一 [8] 公司财务表现与增长 - 2022年至2024年，公司收入分别为5740万元、1.245亿元、3.124亿元，年复合增长率高达130% [7] - 2025年上半年收入为1.91亿元，同比增长325% [7] - 2022年至2024年，公司毛利率分别为54.6%、64.6%、56.3%，2025年上半年毛利率为50% [7] - 公司是少数已实现规模化收入与持续高增长的独立大模型厂商 [7] - 公司编程订阅产品表现突出，上线短时间内即实现过亿的年度经常性收入，并在海外开发者社群中快速渗透 [8] - GLM-4.7发布两个月内，来自184个国家的15万开发者为其编程订阅产品付费 [4] - Cerebras、Windsurf等超过50家海内外开发平台工具选择接入GLM模型 [4] 行业前景与战略意义 - 根据联合国贸发会议预测，全球人工智能市场规模将从2023年的1890亿美元增长至2033年的4.8万亿美元，十年内增幅达到25倍 [9] - 随着《人工智能大模型》系列国家标准正式实施，中国AGI发展正式迈入“规范有序”的下半场 [9] - 全球资本的AI投资叙事正从“能力验证”转向“规模扩张” [9] - 智谱作为“全球大模型第一股”上市，凸显出中国在人工智能基础模型领域的产业链完整度与政策支持逐步成熟 [9] - 公司上市标志着中国AGI企业正式迈入资本市场舞台中央，开启与国际巨头同台竞技的新阶段 [9] 募集资金用途 - 公司本次IPO募集资金净额的70%（约29亿港元）将用于通用AI大模型方面的研发投入，以巩固在通用基座模型方面的竞争力 [6] - 约10%的募集资金净额（约4.2亿港元）将用于持续优化公司的MaaS平台，包括提供最新的基座模型以及训练/推理工具及基础设施建设 [6]

公司上市与市场反应 - 智谱华章于2026年1月8日在香港联交所上市，成为全球首家以通用人工智能基座模型为核心业务的上市公司 [2] - 公司股票代码为02513.HK，首日开盘价为120港元/股，市值达到528.28亿港元 [4] - 本次IPO发行价为每股116.20港元，募资总额超过43亿港元（“绿鞋”前） [4] - 香港公开发售获得1159.46倍认购，国际发售获得15.28倍认购，市场反响热烈 [4] - 公司吸引了由国资、保险、公募、私募及产业投资人构成的11家基石投资者，合计认购29.8亿港元 [4] 公司技术与研发实力 - 公司是中国最早投身大模型研发的厂商之一，原创性地提出了基于自回归填空的通用预训练范式GLM [6] - 公司在技术研发上实现了多个“首个”：中国首个百亿模型、首个开源千亿模型、首个对话模型、首个多模态模型以及全球首个设备操控智能体 [6] - GLM架构已实现全国产化突破，适配超过40款国产芯片，成为业内通用性最高的模型体系之一 [6] - 公司长期坚持高比例研发投入，2022年至2024年研发投入分别为8440万元、5.289亿元、21.954亿元，2025年上半年为15.947亿元，累计约44亿元 [7] - 研发人员占比高达74%，高强度研发支撑GLM系列模型每2-3个月完成一次基座迭代 [7] - 2025年12月，新一代基座模型GLM-4.7在Artificial Analysis综合能力榜和Code Arena编码榜中，均位列开源模型与国产模型榜首 [7] 业务模式与市场地位 - 公司由清华大学技术成果转化而来，成立于2019年，专注通用人工智能研发 [10] - 按2024年收入计算，公司在中国独立通用大模型开发商中排名第一，在所有通用大模型开发商中排名第二 [11] - 截至2025年9月30日，公司模型赋能全球12000家企业客户（其中互联网客户占50%）、超过8000万台终端用户设备及超过4500万名开发者 [11] - 公司是中国赋能终端设备最多的独立通用大模型厂商 [11] - 公司自2021年开始布局MaaS模式，形成了以API调用、模型订阅及本地化部署为核心的标准化产品体系 [12] - MaaS平台已汇聚超过300万家企业及应用开发者，是国内最活跃的大模型API平台之一 [12] 财务表现与增长 - 公司已实现规模化收入与持续高增长，2022年至2024年收入分别为5740万元、1.245亿元、3.124亿元，年复合增长率高达130% [11] - 2025年上半年收入为1.91亿元，同比增长325% [11] - 2022年至2024年毛利率分别为54.6%、64.6%、56.3%，2025年上半年毛利率为50% [11] - 公司编程订阅产品表现突出，上线短时间内即实现过亿的年度经常性收入，并在海外开发者社群中快速渗透 [12] - GLM-4.7发布两个月内，来自184个国家的15万开发者为编程订阅产品付费，超过50家海内外开发平台工具选择接入 [7] 募资用途与未来规划 - 本次IPO募集资金净额的约70%（约29亿港元）将用于通用AI大模型研发投入，以巩固在通用基座模型方面的竞争力 [9] - 约10%的募集资金净额（约4.2亿港元）将用于持续优化MaaS平台，包括提供最新基座模型以及训练/推理工具和基础设施建设 [9] 行业背景与展望 - 全球AI市场规模预计将从2023年的1890亿美元增长至2033年的4.8万亿美元，十年内增幅达到25倍 [13] - 随着《人工智能大模型》系列国家标准正式实施，中国AGI发展迈入“规范有序”的下半场 [13] - 全球资本的AI投资叙事正从“能力验证”转向“规模扩张” [13] - 公司上市标志着中国AGI企业正式迈入资本市场舞台中央，开启与国际巨头同台竞技的新阶段 [13]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 报告研究的具体公司定位为通用多模态大模型及AI原生应用提供商，在通用大模型厂商中处于第一梯队竞争位势，2025年已迈入规模化商业化阶段 [3] - 公司商业模式以自研通用大模型为核心，模型调用放量持续驱动收入增长，2025年收入延续高增长趋势 [4] - 公司具备通用多模态模型能力持续迭代、B端与C端并行的产品与商业化路径、平台化可扩展的商业模式、管理及研发团队具备AI领域长期经验等核心竞争优势 [5] 根据相关目录分别进行总结 公司概况 成长复盘 - 公司成立于2021年，聚焦通用人工智能与大语言模型方向，完成多轮融资，累计融资金额超15亿美元，最近一轮融资发生于2025年12月，融资金额约3.5亿美元，投后估值超42亿美元 [13][15] - 创始人闫俊杰为公司实际控制人，通过其直接及间接控制的持股平台，结合贠女士持有的股份，作为一致行动方，合计持有公司约30.75%的已发行股本权益 [18] 主营业务 - AI原生产品（ToC为主）围绕自研通用大模型与多模态技术能力，面向个人用户推出多款AI原生应用，构建消费级AI产品矩阵，包括MiniMax、海螺AI、MiniMax语音、Talkie/星野等 [21] - 开放平台及其他AI企业服务（ToB/开发者）通过开放平台向企业与开发者提供通用大模型能力，包括开放模型能力API、企业级模型交付与部署、行业与场景化解决方案、开发者生态与技术支持等业务模块 [28][30] 商业模式 - 采用MaaS商业模式，将自研的通用大模型能力以云端服务形式向外部客户提供，通过API调用、模型定制、解决方案输出及自有AI应用等方式实现商业化 [33] 定价策略 - 采用多维度、分层化的定价策略，ToC端以“按月订阅”为核心的分级定价，预付积分/虚拟物品为补充定价机制；ToB端API套餐+Token按量计费并行 [35] 客户结构 - 客户结构多元化、国际化，企业客户构成核心收入来源，客户集中度持续下降，单一客户依赖风险显著缓释，多渠道获客叠加框架协议机制，客户关系具备长期稳定性 [41] 财务分析 - 收入高速增长，AI原生产品与开放平台共同驱动商业化，业务结构持续优化，ToB占比提升改善收入质量，海外收入占比高，商业化具备全球化属性 [48] - 毛利率显著修复，模型效率释放规模效应，研发投入与OPEX高，费用率快速收敛，亏损率快速收敛，反映商业化效率而非单纯压缩投入 [49][55] 行业概况 大模型技术演进趋势 - 技术重点从单纯扩大规模转向在可控成本与稳定性前提下提升训练效率与泛化能力，单位智能成本持续下行，大模型由单点生成升级为具备任务拆解、工具调用与多步执行能力的Agent，多模态能力加速融合 [62] 大模型应用市场格局变化 - 应用分化加速，模型能力平台化，大模型应用市场格局呈现分层式竞争结构，包括通用智能助手、生产力、娱乐/陪伴、视觉生成、音频生成、行业应用等多个赛道 [63][64] 大模型竞争格局 - 全球大模型市场规模高速增长，预计至2029年增长至约2,065亿美元，CAGR达到80.7%，市场结构拆分为MaaS与应用两大板块，竞争格局呈现分层竞争、头部集中、生态化演进的趋势 [68][69] 核心竞争力 全模态统一底座+工程化效率优势构筑长期壁垒 - 全模态能力以“统一底座模型”支撑多场景落地，模型算法创新采用工程化导向的效率优先路线，具备训练+推理的系统性降本能力 [71] 战略与商业化 - 采用可扩展架构，支撑模型、客户与调用规模的持续放大，商业化路径ToC+ToB双轮驱动、风险分散，开放平台与客户粘性强，形成以模型能力为核心的技术锁定效应 [72] 历史财务情况 合并损益表 - 报告研究的具体公司2022 - 2025年9月收入快速增长，销售成本占比逐渐下降，毛利逐渐改善，但仍处于亏损状态 [74] 合并资产负债表 - 公司资产总额逐渐增加，负债总额也逐渐增加，股东权益合计为负数，主要由于累计亏损较大 [75] 合并现金流量表 - 经营活动现金流量净额为负数，投资活动现金流量净额为负数，融资活动现金流量净额为正数，现金及现金等价物增加净额波动较大 [78][79] 利润表拆分 - AI原生产品收入占比逐渐增加，开放平台及其他基于AI的企业服务收入占比逐渐下降，AI原生产品成本占比逐渐增加，开放平台及其他基于AI的企业服务成本占比逐渐下降 [80]