报告行业投资评级 - 推荐(维持) [1] 核心观点 - 文远知行2025年第二季度总收入同比增长60.8%至1.272亿元人民币（1780万美元），显示出加速的商业势头 [3] - 机器人出租车收入为4590万元人民币（640万美元），同比增长836.7%，创下公司成立以来的最高季度收入 [3] - 文远知行成为全球唯一一家旗下产品拥有六国自动驾驶牌照的科技公司，涵盖沙特、中国、阿联酋、新加坡、法国和美国 [4] - 文远知行正加速构建"智慧出行+智慧货运"双生态闭环，建议关注其在海外市场扩张、AI感知技术迭代及多场景商业化进程中的战略纵深 [7] 财务表现 - 2025年第二季度总收入为1.27亿元，同比增长60.8% [2] - 产品收入为5980万元人民币（830万美元），同比增长309.6% [3] - 服务收入为6740万元人民币（940万美元），同比增长4.3% [3] - 净亏损为4.064亿元，相较于去年同期的4.136亿元有所下降 [2] 业务进展 - 机器人出租车收入占总收入的36.1%，是自2021年以来Robotaxi业务的最高季度收入贡献 [3] - 2025年7月28日，文远知行获得沙特阿拉伯首张自动驾驶牌照，获准在沙特全国范围内部署Robotaxi服务 [4] - 首期试点运营已在利雅得启动，覆盖哈立德国王国际机场及核心区域，全面商业运营服务预计2025年底提供 [4] - 文远知行Robotaxi正式打开全球第10城，在上海市浦东新区开展基于法规的主驾无人公开道路载人自动驾驶出行示范应用服务 [6] - CER车型搭载自研HPC高性能计算平台和传感器套件Sensor Suit 5.6，拥有超20个传感器，具备五大冗余安全设计 [6] 技术优势 - 自研HPC高性能计算平台和传感器套件Sensor Suit 5.6，含高性能低成本激光雷达、高清高动态相机、RTK高精组合惯导模块等 [6] - 具备转向冗余、制动冗余、驻车冗余、通讯冗余、供电冗余五大冗余安全设计，提供全面安全保障 [6] - 星途星纪元ET车型具备宽敞内部乘坐空间和超长续航能力，满足全场景下的长距离、高频次无人化出行需求 [6]

投资评级 - 优于大市（首次覆盖）[1][3][5] 核心观点 - 全球L4级自动驾驶产品及解决方案先行者，主营Robotaxi、Robobus、Robovan、Robosweeper及服务业务[1][15] - 2025H1营收2亿元，同比增长33%，毛利率30.6%，净亏损7.9亿元，经调整净亏损5.95亿元[1] - Robotaxi收入在2025Q2同比增长837%，占总收入比例达36%[1] - 预计2025-2027年营业收入分别为6.09亿元、13.00亿元、20.66亿元，同比增长68.7%、113.5%、58.9%[3][4] - 采用"铁三角商业模式"，与车企/Tier 1、出行平台战略协同推进商业化落地[3][12] 公司概况 - 在全球10个国家30个城市开展研发、测试及运营，唯一同时拥有中国、阿联酋、新加坡、法国、美国、沙特阿拉伯六国自动驾驶牌照[15] - 车队规模超过1200辆，累计公开运营超2200天，无任何与自动驾驶系统故障相关的监管处罚[15] - 创始人韩旭和李岩博士合计持股12.5%，拥有90.9%投票权，产业股东包括宇通集团（15.5%）、启明创投（7.4%）、雷诺日产三菱联盟（7.5%）[39][40] 财务表现 - 2025H1营收2亿元（+33% YoY），Robotaxi收入6200万元（+364% YoY），占比31%[1][44] - 2020-2024年产品业务收入CAGR 96%，服务业务收入CAGR 117%[30][34] - 2025Q2营收1.3亿元（+61% YoY），Robotaxi收入占比36%[1] - 2023-2024年归母净利润为-19.49亿元、-25.17亿元，主因业务规模扩张导致费用增加[4][44] 行业市场空间 - 2030年全球L4市场空间上万亿[2] - 国内Robotaxi市场：出租车和网约车年化规模2360亿元，2025年Robotaxi占比0.6%[2] - 国内Robobus市场：公交年化规模150-350亿元，2025年Robobus占比2%以内[2] - 国内Robovan市场：可替代轻/微卡潜在空间1645亿元，2025年Robovan占比2%[2] - 国内Robosweeper市场：环卫车年化规模113-225亿元，2025年Robosweeper占比4.7%[2] 技术平台与产品 - 自研WeRide One自动驾驶通用技术平台，支持L2-L4级产品[3][15] - Robotaxi：硬件收入、软件收入、收益分成模式，覆盖广州、北京等10城[1][12][33] - Robobus：全球首家大规模商业运营，覆盖公交、BRT、夜间接驳，落地30城[3][12][33] - Robovan：获中国首个城市货运车纯无人测试牌照，支持7×24小时配送[12][33] - Robosweeper：前装量产无人环卫车，落地北京、广州等10余城[12][33] - ADAS解决方案：与博世合作开发WePilot AiDrive，2025年内量产上车[35][36] 商业化进展 - 与Uber合作拓展15座国际城市Robotaxi服务，覆盖欧洲、中东[19][20] - 在阿联酋、新加坡、法国等地开展纯无人运营[19][20][25] - 2025年8月获Grab数千万美元股权投资，加速东南亚市场部署[20][25] - 与雷诺、腾讯云、联想车计算等达成战略合作，推动技术落地和成本优化[19][20][25] 盈利预测与估值 - 2025-2027年营收预测：6.09亿元（+68.7%）、13.00亿元（+113.5%）、20.66亿元（+58.9%）[3][4] - 归母净利润预测：-13.99亿元、-12.07亿元、-9.40亿元[3][4] - 合理估值区间13.12-14.03美元，当前股价9.01美元[5] - 市销率（PS）从2025E的29.53倍降至2027E的8.71倍[4]