报告公司投资评级 - 评级为买入，上次评级也是买入 [1] 报告的核心观点 - 中国人保2024年年报显示归母净利润同比大增88.2%，加权平均ROE提升，人身险NBV高增，但人保财险COR受大灾影响上升，看好公司业务结构优化和费用管控优势，维持买入评级 [1][2][8] 根据相关目录分别进行总结 事件概述 - 2024年公司归母净利润428.69亿元，同比+88.2%；加权平均ROE为16.7%，同比+7.1pp；人保财险COR为98.5%，同比+0.9pp；人保寿险/人保健康基于2023年经济假设分别实现NBV 78.49/68.83亿元，同比分别+114.2%/+143.6%；全年现金股利每股0.18元（含税），同比+15.4%，分红率18.6%，对应3月28日A/H股收盘价股息率分别为2.6%/4.4% [2] 分析判断 车险业务结构优化，整体COR受大灾拖累 - 2024年人保财险原保费收入5380.55亿元，同比+4.3%；承保利润70.85亿元，同比-36.0%；承保综合成本率98.5%，同比+0.9pp，综合费用率同比-1.4pp至25.8%，综合赔付率同比+2.3pp至72.7%，大灾净损失超5年平均水平50.9% [3] - 车险原保费收入2973.94亿元，同比+4.1%，综合成本率96.8%，同比-0.1pp，综合费用率同比-2.3pp至24.2%，综合赔付率同比+2.2pp至72.6%，人保财险拓展家自车新车市场份额达38.8% [3] - 非车险原保费收入2406.61亿元，同比+4.3%，责任险/意健险/企财险/农险保费分别同比+9.9%/+9.7%/+2.0%/-5.7%；责任险/意健险综合费用率分别同比-2.2pp/-1.0pp，农险和企财险综合费用率持平；企财险/农险/意健险/责任险综合赔付率分别同比+9.6pp/+3.3pp/+2.8pp/+0.4pp [3] 人身险NBV和EV同比高增，经济假设再下调 - 人保寿险2024年长险首年期交保费同比+1.6%，在长险新单中比重同比+6.2pp至58.0%，个险首年期交保费同比+3.3%，在长险新单中比重同比+2.3pp至66.8%，银保首年期交保费同比+0.6%，在长险新单中比重同比+7.3pp至52.8%；营销员月均有效人力2.19万人，同比+9.2%；月人均新单期交保费9921元，同比+13.1% [4] - 人保健康2024年长险首年期交保费同比+50.2%，在长险新单中比重同比+10.8pp至45.4% [4] - 2024年报下调传统险投资收益率假设至4.0%（2023年为4.5%），下调RDR假设为8.5%（2023年为9%）；按2024年经济假设，人保寿险/人保健康NBV分别为50.24/65.13亿元，假设调整导致NBV分别减少28.25/3.70亿元；人保寿险/人保健康EV分别为1197.31/301.17亿元，假设调整导致EV分别减少301.41/19.02亿元 [5] 总投资收益同比大幅提升 - 2024年公司净投资收益573.18亿元，同比-1.9%；净投资收益率3.9%，同比-0.6pp；总投资收益821.63亿元，同比+86.2%；总投资收益率5.6%，同比+2.3pp，主要系公允价值损益从-132.93亿元提升至225.54亿元 [6] - 截止2024年末，公司资产配置中债券投资占比48.9%，同比+5.3pp；股票/基金占比分比为3.7%/5.3%，分别同比+0.5pp/-2.9pp [7] 投资建议 - 调整盈利预测，维持2025 - 2026年营收预测6595/7126亿元，新增2027年预测值7368亿元；上调2025 - 2026年归母净利润预测为455/491亿元（原值为344/367亿元），新增2027年预测值529亿元；上调2025 - 2026年EPS预测为1.03/1.11元（原值为0.78/0.83元），新增2027年预测值1.20元；对应2025年3月28日收盘价6.83元的PB分别为0.97/0.83/0.79倍，维持买入评级 [8] 盈利预测与估值 |指标|2022A|2023A|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|553097|621972|659494|712606|736836| |YoY（%）|4.4%|12.5%|7.4%|7.6%|7.6%| |归母净利润(百万元)|22773|42869|45456|49118|52874| |YoY（%）|-10.2%|88.2%|10.9%|8.1%|8.1%| |每股净资产（元）|5.48|6.08|7.07|8.19|8.59| |每股收益（元）|0.51|0.97|1.03|1.11|1.20| |ROE(%)|9.40|15.95|14.55|13.56|13.91| |市净率(%)|1.25|1.12|0.97|0.83|0.79| |市盈率(%)|13.26|7.05|6.64|6.15|5.71| [10] 财务报表和主要财务比率 - 展示了2024A - 2027E的资产负债表、利润表数据，以及内含价值、新业务价值、成长能力、盈利能力、每股指标、估值分析等主要财务指标 [12]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级，目标价格63.43元，当前价格51.39元 [2][11] 报告的核心观点 - 2024年净利润同比201.1%，分红率维持30%超市场预期；新单及价值率共振推动NBV增长；投资收益率大幅提振，优化资产结构增配高股息OCI权益 [3] 根据相关目录分别进行总结 财务摘要 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|71,547|132,555|124,031|139,691|156,195| |(+/-)%|-34%|85%|-6%|13%|12%| |净利润（归母，百万元）|8,712|26,229|18,379|19,963|22,797| |(+/-)%|-59%|201%|-30%|9%|14%| |每股净收益（元）|2.79|8.41|5.89|6.40|7.31| |净资产收益率(%)|8%|27%|15%|16%|17%| |市盈率(现价&最新股本摊薄）|18.40|6.11|8.72|8.03|7.03| [5] 交易数据 - 52周内股价区间27.92 - 56.49元 - 总市值160,313百万元 - 总股本/流通A股3,120/2,085百万股 - 流通B股/H股0/1,034百万股 [6] 资产负债表摘要 - 股东权益96,240百万元 - 每股净资产30.85元 - 市净率1.7 [7] 升幅情况 |时间|绝对升幅|相对指数| |----|----|----| |1M|2%|2%| |3M|2%|2%| |12M|77%|64%| [10] 业绩情况 - 2024年实现归母净利润262.3亿元，同比增长201.1%，预计为资本市场回暖推动投资业绩显著改善带来；EV同比3.2%，经济假设调整对EV负面贡献为 - 14.2%；24年全年合计派息2.53元/股，同比197.6%，分红率维持30% [11] NBV表现 - 2024年公司NBV可比口径下同同比106.8%，得益于代理人渠道高质量转型以及“报行合一”带来银保渠道价值改善 [11] - 个险渠道NBV同比37.2%，新单同比13.7%，代理人规模同比 - 12.0%至13.6万，月均万C人力同比28.0%至0.35万人，月均人均综合产能同比增长41%至0.81万元；个险价值率同比4.6pt至27.0% [11] - 银保渠道NBV同比516.5%，银保新单同比3.6%，首年期交保费同比11.5%；银保渠道价值率同比8.7pt至10.1% [11] 投资情况 - 截至24年末公司总投资资产1.63万亿元，较年初21.1%；净投资收益率同比 - 0.2pt至3.2%；总投资收益率为5.8%，同比4.0pt；综合投资收益率为8.5%，同比5.9pt，高股息OCI类权益同比增长470.6%增厚投资收益 [11] 催化剂 - 经济复苏预期下长端利率改善 [11] 财务预测 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|71,547|132,555|124,031|139,691|156,195| |保险服务收入（百万元）|48,045|47,812|53,764|58,698|64,865| |利息收入（百万元）|32,268|31,917|32,627|37,506|41,616| |投资收益（百万元）|-3,775|16,306|36,426|42,160|48,248| |营业支出（百万元）|-66,003|-104,338|-104,311|-118,272|-131,735| |营业利润（百万元）|5,544|28,217|19,720|21,419|24,460| |利润总额（百万元）|5,515|28,141|19,720|21,419|24,460| |所得税（百万元）|3,201|-1,908|-1,337|-1,452|-1,658| |净利润（百万元）|8,716|26,233|18,383|19,967|22,801| [12][13] 价值评估 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |调整后净资产（百万元）|162,783|159,900|200,851|209,319|217,183| |调整后寿险业务净资产（百万元）|162,783|159,900|200,851|209,319|217,183| |有效业务价值（百万元）|87,727|98,550|80,978|98,189|119,717| |内含价值（百万元）|250,510|258,450|281,829|307,508|336,900| |寿险内含价值（百万元）|250,510|258,450|281,829|307,508|336,900| |新业务价值（百万元）|3,024|6,253|6,871|7,638|8,697| [12][13] 财务指标 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |新业务价值增速|24.8%|106.8%|9.9%|11.2%|13.9%| |保险服务收入增长率|1.7%|2.8%|8.2%|9.7%|11.1%| |寿险保费增长率|1.7%|2.8%|8.2%|9.7%|11.1%| |投资收益增长率|-156.3%|-622.7%|-29.6%|15.7%|14.4%| |营业利润增长率|-74.9%|409.0%|-30.1%|8.6%|14.2%| |净利润增长率|-59.5%|201.0%|-29.9%|8.6%|14.2%| |总资产收益率|0.6%|1.5%|1.0%|1.0%|1.0%| |净资产收益率|8.3%|27.3%|15.2%|15.8%|17.4%| |总投资收益率|1.8%|5.8%|5.0%|5.0%|5.0%| |净投资收益率|3.4%|3.2%|3.0%|3.0%|3.0%| [12][13] 关键估值指标 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |每股内含价值|80.3|82.8|90.3|98.6|108.0| |每股收益|2.79|8.41|5.89|6.40|7.31| |每股净资产|33.68|30.85|38.75|40.38|41.90| |P/E|18.40|6.11|8.72|8.03|7.03| |P/B|1.53|1.67|1.33|1.27|1.23| |股息率|1.7%|4.9%|4.0%|3.5%|3.0%| [12] 投资结构 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |定期存款|19.0%|17.3%|17.3%|17.3%|17.3%| |债权型投资|56.4%|54.4%|54.4%|54.4%|54.4%| |股权型投资|15.2%|19.0%|19.0%|19.0%|19.0%| |现金及现金等价物|2.4%|2.4%|2.4%|2.4%|2.4%| |其它投资|7.0%|7.0%|7.0%|7.0%|7.0%| [12] 可比公司估值 |公司代码|公司名称|EVPS（2023A - 2027E）|P/EV（2023A - 2027E）| |----|----|----|----| |601318.SH|中国平安|76.34、78.12、83.51、89.78、96.81|0.68、0.67、0.62、0.58、0.54| |601601.SH|中国太保|55.04、58.43、64.49、71.07、78.35|0.59、0.55、0.50、0.45、0.41| |601628.SH|中国人寿|44.60、49.57、53.97、58.90、64.43|0.85、0.77、0.70、0.65、0.59| |平均| - | - |0.71、0.66、0.61、0.56、0.51| [15]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [2][8] 报告的核心观点 - 业绩表现基本符合预期，2024 年公司归母净利润/归母营运利润 449.60/344.25 亿元，yoy+64.9%/+2.5%，每股股息 yoy+5.9%至 1.08 元/股，预计后续对每股股息绝对值增长关注度持续提升 [5] - 同步下调投资收益率、风险贴现率假设 50bps，EV yoy+6.2%至 5620.66 亿元，不考虑评估方法等影响，EV 同比增长 18.3% [6] - 寿险 NBV yoy+57.7%大超预期，代理人规模止跌企稳，经济假设调整后 NBV 为 132.58 亿元，yoy+20.9% [6] - 财险量升价减，大灾阶段性影响赔付表现，2024 年保险服务收入 yoy+8.1%至 1913.97 亿元，COR 达 98.6%，yoy+0.9pct [7] - 投资表现亮眼，2024 年公司净/总/综合投资收益率分别为 3.8%/5.6%/6.0%，yoy-0.2pct/+3.0pct/+3.3pct，期末投资资产 yoy+21.5%至 2.73 万亿元 [8] - 考虑市场环境及会计分类政策优化趋势，调整计入利润表的投资收益，预计 25 - 27 年归母净利润为 462.80/510.77/579.80 亿元，维持“买入”评级 [8] 相关目录总结 市场数据 - 2025 年 3 月 27 日收盘价 32.20 元，一年内最高/最低 43.01/22.08 元，市净率 1.1，股息率 3.17%，流通 A 股市值 220410 百万元，上证指数/深证成指 3373.75/10668.10 [2] 基础数据 - 2024 年 12 月 31 日每股净资产 30.29 元，资产负债率 88.77%，总股本/流通 A 股 9620/6845 百万，流通 B 股/H 股 -/2775 百万 [2] 财务数据及盈利预测 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|323945|404089|383816|406531|433766| |同比增长率（%）|-2.5%|24.7%|-5.0%|5.9%|6.7%| |归母净利润（百万元）|27257|44960|46280|51077|57980| |同比增长率（%）|-27.1%|64.9%|2.9%|10.4%|13.5%| |每股收益（元/股）|2.83|4.67|4.81|5.31|6.03| |每股内含价值（元/股）|55.04|58.43|63.98|70|76| |P/E|11.36|6.89|6.69|6.06|5.34| |P/EV|0.59|0.55|0.50|0.46|0.42|[10] 合并利润表 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入（百万元）|323945|404089|383816|406531|433766| |营业总支出（百万元）|-291885|-348378|-326466|-343245|-361941| |营业利润（百万元）|32060|55711|57350|63286|71825| |利润总额（百万元）|32001|55563|57195|63123|71653| |净利润（百万元）|27911|46441|47805|52760|59890| |归属于母公司股东的净利润（百万元）|27257|44960|46280|51077|57980|[12]