This story was originally published on CFO.com. To receive daily news and insights, subscribe to our free daily CFO.com newsletter. CFOs are heading into 2026 expecting persistent pricing pressure and economic uncertainty, according to the latest CFO Survey from Duke University’s Fuqua School of Business and the Federal Reserve Banks of Richmond and Atlanta. Tariffs remain the top concern among U.S. CFOs as trade policy continues to complicate pricing decisions and long-term planning. Although concern abo ...

One of my favorite memories from Christmases past as a child was the model train we would build. We had a model train that would go around the base of ourScott Kaufman, aka Treading Softly, learned about investing firsthand from over a decade of financial sector experience. He is the lead analyst for Dividend Kings providing actionable insight into high quality dividend growing and undervalued opportunities. His focus is to see a bountiful harvest of cash dividends and strong capital gains, providing a robu ...

核心观点 - 尽管季度业绩全面超出分析师预期，但Snowflake股价因令人失望的利润率指引而大幅下跌，突显投资者对短期利润率因AI投资而承压的担忧 [1][4] - 华尔街多数分析师仍维持看涨评级，认为AI驱动的增长前景可期，但公司对第四季度的保守指引引发了市场对短期盈利能力的重新评估 [3][5] 财务业绩表现 - 第三季度营收同比增长29%，达到12.1亿美元，超出分析师预期 [1] - 第三季度调整后每股收益为0.35美元，超出分析师预期 [1] - 第三季度运营收入为1.313亿美元，运营利润率为11% [2] 利润率指引与市场反应 - 公司预计第四季度运营利润率仅为7%，低于第三季度实现并指引的9% [2] - 利润率指引下调导致股价在财报发布后次日下跌超过10% [1] - 股价下跌表明投资者不愿支持利润率受到侵蚀，即使公司是今年AI热潮的主要受益者之一 [4] 人工智能投资与分析师观点 - 预期的利润率下降引发市场担忧，认为其AI相关支出可能在短期内拖累利润 [3] - Oppenheimer分析师认为新的AI投资可能短期内抑制利润，但仍给予“跑赢大盘”评级和295美元目标价，看好长期前景 [3] - 摩根士丹利和美国银行也重申看涨评级，预期AI驱动的增长仍有空间 [3] 管理层评论与公司前景 - 首席财务官Brian Robins在财报电话会议上建议分析师不要对第四季度指引“过度解读” [5] - 首席执行官Sridhar Ramaswamy表示公司将继续投资业务，同时致力于提升运营效率，并指出运营利润率等指标同比均有健康扩张 [6] - 尽管当日暴跌，Snowflake股价在2025年内累计涨幅仍超过50% [6] 华尔街评级汇总 - 根据Visible Alpha数据，Snowflake股票的平均目标价约为280美元 [5] - 在追踪的21位分析师中，有19位给出“买入”评级，仅1位中性，1位卖出 [5]

2025年美国宏观经济与个人财务回顾 - 2025年经济被不确定性定义 具体表现为关税上升加剧市场波动 就业市场降温对工人构成挑战 通胀持续存在 [1] - 尽管存在宏观挑战 人工智能投资热潮和高收入家庭的强劲支出推动了特定行业的增长 [1] - 对许多群体而言 负担能力危机持续加剧 [1] 年终个人财务规划建议 - 专家建议在年底进行财务盘点 回顾2025年的得失 并调整预算以符合个人价值观 [3][4] - 建议检查并补充应急基金 如果年内有动用或支出增加应考虑增加其额度 同时需核查债务状况并确保了解还款计划 [5] - 12月是审查遗产计划 授权委托书和保险覆盖范围的合适时机 [5] 税务季节准备工作 - 建议提前开始税务准备 确保预扣税款正确以避免欠缴大额税款 同时追踪支出并整理可抵扣购物的收据 [6] - 若有分项扣除计划 可考虑在12月31日前进行慈善捐赠 但根据个人情况也可能有理由推迟年底捐赠 [6] - 充分利用税收优惠账户 在灵活支出账户资金到期前用完 并考虑向529教育储蓄计划或类似替代方案供款 [7]

核心观点 - 2024年11月ADP私人部门就业数据大幅不及预期，减少32,000个工作岗位，这是过去6个月中第四次出现负值，显示就业市场出现额外疲软 [2][3] - 就业市场的疲软主要集中在小企业（尤其是员工数少于50人的“夫妻店”），而中型和大型企业就业仍在增长，表明经济压力存在结构性差异 [3][4][7][8] - 小企业面临多重挑战，包括关税影响、成本上升、高利率环境以及适应能力不足，导致其通过自然减员、招聘冻结等方式削减岗位，而非大规模裁员 [9][10][11][17][18] - 未来经济路径更加集中，依赖于人工智能投资和高收入消费者的韧性，小企业招聘能否复苏取决于高收入消费者能否带动整体需求 [15] 市场与数据表现 - 数据发布前，市场情绪积极，道指期货上涨约137点，标普500期货上涨近22点，纳斯达克期货上涨约75点 [1] - 11月ADP私人部门就业人数减少32,000人，远低于市场预期的增加40,000人 [2][3] - 按企业规模划分：小企业（员工少于50人）减少120,000个岗位，中型企业增加51,000个岗位，大型企业增加39,000个岗位 [3] - 按行业划分：商品生产部门减少19,000个岗位，服务生产部门减少13,000个岗位，专业和商业服务部门减少26,000个岗位，制造业、信息业也出现下滑 [3][5] - 工资增长放缓：留职者工资同比增长4.4%，较前月下降0.1个百分点；跳槽者工资同比增长6.3%，较前月下降0.4个百分点 [5] 小企业困境分析 - 小企业是就业市场疲软的核心，自4月以来七个月中有六个月出现岗位减少，若不计小企业损失，ADP数据本应为正 [4] - 小企业岗位流失集中在建筑、教育、健康服务、休闲酒店等行业，这些行业存在大量小企业 [4][8] - 小企业应对压力的方式隐蔽：主要通过不填补退休员工空缺、实施招聘冻结、减少季节性临时工等小幅调整来应对，而非大规模裁员 [9][10] - 小企业面临多重挑战：需应对关税不确定性、供应商问题、最高法院可能为关税铺路的裁决，同时还需关注自身客流量，决策负担重 [10][11] - 小企业缺乏转嫁成本的能力：它们倾向于自行吸收成本上升的压力，导致利润受损，进而延迟或削减招聘，而非将价格上涨转嫁给消费者 [11] 大小企业差异与宏观环境 - 大企业适应能力更强：拥有更多选择，如更换供应商、进行广泛投资、对供应商拥有定价权，其固定成本对小企业而言是可变成本 [12] - 高利率环境影响：小企业比大企业更易受到高利率的影响，因为大企业可以进入利差很窄的资本市场融资 [17] - 通胀的累积效应：过去五年价格水平累计上涨24%，即使当前通胀温和，也是建立在过去一年大幅涨价的基础上，加剧了 affordability crisis [13][14] - 经济前景依赖因素：未来经济更加依赖于人工智能投资和高收入消费者的韧性，小企业招聘需求能否复苏，取决于高收入消费者能否拉动中低收入家庭的需求 [15]

纪要涉及的行业或公司 * 美股市场，特别是标普500指数 [1] * 科技行业，重点关注AI领域的融资和科技巨头（如Meta、Oracle）的财报 [3] 核心观点和论据 **近期美股波动原因** * 资金面：11月第一周资金利率大幅上升，但第二周已恢复正常，流动性危机并非主因 [3] * 基本面：市场对科技巨头财报及AI行业融资产生质疑，因科技公司资本开支巨大而现金流和营收相对不足 [3] * 政策面：美联储12月是否降息存在不确定性，官员鹰派言论引发担忧 [3] * 技术面：衍生品市场调仓和CTA等宏观策略资金动能衰减加剧了日内波动 [3] **短期（未来数周）美股展望** * 核心影响因素是美联储的政策态度，特别是12月会议的表态 [1][5] * 美联储或倾向于让美股在6,500至6,600点位横盘震荡以消化前期涨幅 [1][5] * 美联储后续政策大概率偏宽松，避免重蹈2018年因加息导致市场崩溃的覆辙 [2][6] * 若美联储12月维持鹰派立场，美股可能再跌5%至10% [6] **2026年美股展望** * 大方向仍有上涨潜力，标普500指数或重新涨至7,000点以上 [1][7] * 主要论据是基于盈利增速的乐观预期，2025年盈利增速为9%-10%，2026年预期为13%-14% [7] * 即使盈利增速下调3-4个百分点，估值压缩1-2倍，整体仍有约5%的增长空间 [7] * 预计2026年市场波动率将显著上升 [7][8] **2026年波动率上升的原因** * 基本面改善预期可能被证伪，若宏观数据不及预期将直接影响企业盈利和股价 [7][9][10] * AI投资若商用端表现不理想，投资者耐心下降将导致估值波动增加 [7][9] * 2026年为中期选举年，历史数据显示中期选举年通常是美股表现最差的一年，政治不确定性将加剧市场波动 [7][8][9] 其他重要内容 * 截至纪要发布当周周五，标普500指数年内跌幅仅约5%，属于历史上常见的中性偏低水平调整 [4] * 2026年美国宏观经济基本面对美股定价的影响将显著增强，需密切关注每月数据发布 [1][10][11] * 对关税造成通胀的长期影响持保留态度，认为其影响偏通缩 [5]

股价表现 - 过去一年股价飙升250% [1] - 当前股价为每股115美元，相比两年前的约8美元大幅上涨 [2] - 以当前价格计算，一笔10,000美元的投资现在价值143,750美元 [2] 业务转型与平台增长 - 公司成功实现业务转型，摆脱了 meme-stock 狂热和随之而来的监管审查带来的困境 [3] - 利用高利率吸引客户将资金存入平台，平台总资产自2024年初的1020亿美元增长至10月底的3430亿美元 [4] - Gold会员订阅服务是增长关键，用户每月支付5美元或每年支付50美元可获得更高利率和其他福利 [5] 近期财务业绩 - 最近季度营收为12.7亿美元，每股收益为0.61美元，均略高于市场预期 [6] - 交易相关营收激增129%至7.3亿美元，主要由加密货币（增长300%）、期权（增长50%）和股票（增长132%）业务驱动 [7] - 平均每用户收入（ARPU）增长82%至191美元，净利息收入增长66%至4.56亿美元 [7] 新业务与市场拓展 - 预测市场业务在不到一年内年化收入超过1亿美元，按10月份交易量推算其年化收入规模有望达到3亿美元 [9] - 预测市场产品总交易量达40亿份事件合约，仅第三季度就超过20亿份，并计划向美国以外的市场（如英国）扩张 [10] - 公司提交了Robinhood Ventures Fund I的初步注册声明，旨在为零售投资者提供投资私营公司的途径，并计划创建投资私营AI公司的渠道 [11] 估值与市场数据 - 公司股票目前基于今年预期每股收益的市盈率为47倍 [15] - 当前市值为960亿美元，当日交易价格区间为102.10美元至109.99美元 [12] - 日均交易量约为4000万股，毛利率为89.78% [13]

公司增长阶段转变 - 公司进入由全球平台结构性优势驱动的新增长阶段 而非仅由复苏后的顺风推动 [1] - 分析师认为公司正进入更持久的扩张周期 重申买入评级并将目标价从80美元上调至82美元 [1] 增长驱动力 - 增长基础包括韧性十足的旅游需求 加速扩张的国际业务规模 以及扩大的经营杠杆 [2] - 国际扩张被视为公司最强大的增长催化剂 关键亚太市场在线渗透率低 长途旅行需求上升 产品供应更广泛且差异化 [6] - 持续的人工智能投资和严谨的执行力使公司为可扩展的可持续增长做好了准备 [6] 2025年第三季度业绩 - 净收入同比增长16%至183亿元人民币（25.8亿美元） 超出市场预期 [3] - 经调整税息折旧及摊销前利润为63.5亿元人民币 超出预期超过6% [4] - 非美国通用会计准则每股收益为3.87美元 部分受益于资产出售带来的额外收益 [4] - 黄金周预订量激增30% 全球市场份额持续增长 显示出业务基础实力 [4] 2025年第四季度及未来展望 - 管理层对国内和出境旅游趋势信心增强 因此上调了收入指引 [5] - 预计第四季度收入将增长17% 由持续的休闲和跨境需求驱动 [5] - 尽管短期内国际业务量占比增加可能压缩利润率 但产品研发和一般行政管理费用方面的经营杠杆将缓冲其影响 [5] 财务估值与市场表现 - 基于2026财年非美国通用会计准则每股收益4.43美元的16倍市盈率加上每股净现金 得出82美元的目标价 [7] - 该溢价反映了公司15%-20%的中长期盈利增长潜力以及持续获取全球份额的空间 [7] - 公司股价在最新交易中上涨2.37%至72.57美元 [7]

市场整体表现 - 市场震荡拉升，三大指数低开高走，沪指涨0.73%刷新十年新高，深成指涨1.78%，创业板指涨2.55% [1] - 沪深两市成交额达2.04万亿，较上一交易日放量969亿 [1] - 能源金属、电池、有色金属等板块涨幅居前，芬太尼、油气等板块跌幅居前 [1] 电商行业 - 2025年“双十一”大促季行业GMV预计同比温和增长中高个位数至10% [2] - 增长得益于平台积极补贴及大促时间线拉长，但部分被去年同期高基数抵消 [2] - 主要电商平台表现延续分化，预计2026年平台间竞争将持续激烈 [2] - 消费者终端商品价格企稳是电商及上游商业绩企稳的重要驱动 [2] 可转债市场 - 上一周期转债市场表现突出，高价指数上涨1%，高波策略超额明显 [3] - 调出强赎进度加快、价格高位及Q3业绩转弱的个券，调入业绩稳健、强赎风险低的高价标的 [3] - 当前转债整体价格及溢价率均处高位，需适当控制下行风险，波动可能加大 [3] 人工智能行业 - 2025年以来中美科技股表现亮眼，算力板块涨幅领跑市场，模型和应用侧出现局部爆发机会 [4] - 展望2026年，国产算力方兴未艾，业绩弹性与投资确定性兼备 [4] - 模型和应用侧有望迎来局部爆发机遇，看好AI赋能的互联网科技巨头及AI广告、AI Agent、AI视频生成、商业化自动驾驶等落地较快的应用赛道 [4]

投资规模与结构 - 日本某科技投资公司主导对OpenAI高达400亿美元的投资 [1] - 计划向共同投资者分销100亿美元的投资份额 [1]