核心观点 - 高盛大幅上调阿里巴巴2026-28财年资本支出预测至4600亿元人民币 并同步上调其美股与港股目标价约14% 主要基于AI资本支出转化重塑增长预期以及国际化扩张潜力 [1] 资本支出预测与规划 - 高盛将公司2026-28财年资本支出预测大幅上调至4600亿元 为华尔街最激进的预测之一 [1] - 高盛设定了三种资本支出情景假设：基准情况为4600亿元 乐观情况为5500亿元 悲观情况为3800亿元 [2] - 公司目前数据中心容量为3-4GW 计划到2032年扩大至20GW 意味着每年需新增约2GW容量 [1] - 基于每GW容量可承载100万个GPU的估算 该扩张计划将支撑未来三年的大规模资本投入 [1] AI资本支出转化与增长预期 - AI资本支出转化框架正重塑公司增长预期 通过对比亚马逊AWS和谷歌云 公司发展轨迹较美国云服务巨头滞后约两年 [1] - 资本支出向收入的转化比率在基准情况下为0.2-0.3 乐观情况下超过0.3 悲观情况下低于0.2 [2] 国际化战略与云业务发展 - 预计到2028财年 国际业务将贡献阿里云外部收入的四分之一 占比将从当前的中个位数提升 年复合增长率达高双位数 [1][2] - 阿里云在29个区域建立91个可用区 海外节点达900个 其Qwen模型的国际定价明显高于国内水平 [2] - 公司正加速在巴西、法国、荷兰等地建设首个数据中心 并在墨西哥、日本等五地升级现有设施 新增28个AI专用套件 [2] - 阿里云已获得阿斯利康等跨国企业订单 阿斯利康采用阿里云欧洲节点构建药物发现AI平台后效率提升约300% [2] 目标价调整 - 高盛将公司美股12个月目标价由179美元上调至205美元 港股目标价由174港元上调至199港元 维持买入评级 [1] 短期业务挑战 - 受即时电商业务（包含外卖）投资影响 预计公司9月季度集团EBITA将同比下降80% [3] - 公司6月季度即时电商业务亏损110亿元人民币 预计9月季度将扩大至360亿元人民币 [3] - 长期看 外卖和即时电商业务市场份额预计在美团、阿里巴巴、京东之间形成5:4:1的格局 [3]

AI资本支出与增长预期 - 高盛将公司2026-2028财年资本支出预测大幅上调至4600亿元人民币 为华尔街最激进预测之一 [1] - 公司目前数据中心容量为3-4GW 计划到2032年扩大至20GW 意味着每年需新增约2GW容量 [1] - 基于每GW容量可承载100万个GPU的估算 扩张计划将支撑未来三年大规模资本投入 [1] - 资本支出向收入转化比率在基准情景下为0.2-0.3 乐观情景下超过0.3 悲观情景下低于0.2 [2] 目标价与评级调整 - 高盛同步上调公司美股与港股目标价约14% 美股12个月目标价由179美元上调至205美元 港股目标价由174港元上调至199港元 [1] - 高盛维持对公司股票的“买入”评级 [1] 国际化战略与云业务发展 - 预计到2028财年 国际业务将贡献阿里云外部收入的四分之一 占比从当前中个位数提升至约25% [1][2] - 阿里云国际业务年复合增长率预计达高双位数 [2] - 阿里云已在29个区域建立91个可用区 海外节点达900个 [2] - 阿里云Qwen模型的国际定价明显高于国内水平 在海外市场享有溢价 [2] 基础设施扩张与技术突破 - 公司发展轨迹较美国云服务巨头滞后约两年 与ChatGPT和DeepSeek的技术突破时点相吻合 [1] - 阿里云正加速在巴西 法国 荷兰等地建设首个数据中心 并在墨西哥 日本等五地升级现有设施 新增28个AI专用套件 [2] - 阿里云已获得阿斯利康等跨国企业订单 阿斯利康采用阿里云欧洲节点构建药物发现AI平台后效率提升约300% [2] 短期财务表现与业务挑战 - 受即时电商业务投资影响 预计公司9月季度集团EBITA将同比下降80% [3] - 公司6月季度即时电商业务亏损110亿元人民币 预计9月季度亏损将扩大至360亿元人民币 [3] - 长期看外卖和即时电商业务市场份额预计在美团 阿里巴巴 京东之间形成5:4:1的格局 [3]

核心观点 - 高盛大幅上调阿里巴巴资本支出预测及目标价，认为AI资本支出转化正重塑公司增长预期，AI云计算能力的突破性进展和国际化扩张潜力为股价提供新上涨动力 [1][3][4] 资本支出预测与AI增长预期 - 高盛将公司未来三年资本支出预测大幅上调至4600亿元人民币，为华尔街最激进的预测之一 [1][3] - 引入AI资本支出向收入转化的分析框架，基准情景下2026-2028财年总资本支出为4600亿元，资本支出向收入转化比率为0.2-0.3 [6][7] - 公司数据中心容量计划从当前的3-4GW扩大至2032年的20GW，每年需新增约2GW容量，每GW容量可承载100万个GPU [6] - 阿里云AI收入已连续八个季度实现三位数增长，在6月季度达到云收入的20% [3] 云计算业务增长与市场地位 - 高盛将阿里云外部收入增长率从此前预期的30%/25%/17%上调至33%/29%/19% [3] - 通过对比亚马逊AWS和谷歌云，认为公司发展轨迹较美国云服务巨头滞后约两年 [6] - 全栈AI能力和多模态AI需求激增支撑云计算业务增长预期 [3] 国际化扩张战略 - 预计到2028财年，国际业务将贡献阿里云外部收入的四分之一，年复合增长率达高双位数 [1][3][8] - 阿里云已在29个区域建立91个可用区，海外节点达900个 [8] - Qwen模型的国际定价明显高于国内水平，在海外市场享有溢价 [8] - 正加速在巴西、法国、荷兰等地建设首个数据中心，并在墨西哥、日本等五地升级现有设施，新增28个AI专用套件 [8] - 已获得阿斯利康等跨国企业订单，采用阿里云欧洲节点构建药物发现AI平台效率提升约300% [8] 目标价与估值上调 - 高盛上调公司美股12个月目标价至205美元，较此前179美元的目标价上涨约15% [4] - 重新设定的多空情景分析显示，乐观情况下目标价可达280美元，较当前股价有76%上涨空间 [9] - 6:1的正负收益比令分析师认为当前股价回调提供了有吸引力的买入机会 [9] 短期挑战与竞争格局 - 受即时电商业务投资影响，预计9月季度集团EBITA将同比下降80% [9] - 6月季度即时电商业务亏损110亿元人民币，预计9月季度将扩大至360亿元人民币 [9] - 长期看外卖和即时电商业务市场份额将在美团、阿里巴巴、京东之间形成5:4:1的格局 [9] - 公司需要证明即时电商投资能够带来协同效应，通过交叉销售推动商业化货币化率增长 [9] - 全站推广告产品的商家渗透率已超过30%，即时电商在中期内可为CMR贡献2-3个百分点，长期可达5-10个百分点 [9]