核心观点 - 高盛大幅上调阿里巴巴2026-28财年资本支出预测至4600亿元人民币 并同步上调其美股与港股目标价约14% 主要基于AI资本支出转化重塑增长预期以及国际化扩张潜力 [1] 资本支出预测与规划 - 高盛将公司2026-28财年资本支出预测大幅上调至4600亿元 为华尔街最激进的预测之一 [1] - 高盛设定了三种资本支出情景假设：基准情况为4600亿元 乐观情况为5500亿元 悲观情况为3800亿元 [2] - 公司目前数据中心容量为3-4GW 计划到2032年扩大至20GW 意味着每年需新增约2GW容量 [1] - 基于每GW容量可承载100万个GPU的估算 该扩张计划将支撑未来三年的大规模资本投入 [1] AI资本支出转化与增长预期 - AI资本支出转化框架正重塑公司增长预期 通过对比亚马逊AWS和谷歌云 公司发展轨迹较美国云服务巨头滞后约两年 [1] - 资本支出向收入的转化比率在基准情况下为0.2-0.3 乐观情况下超过0.3 悲观情况下低于0.2 [2] 国际化战略与云业务发展 - 预计到2028财年 国际业务将贡献阿里云外部收入的四分之一 占比将从当前的中个位数提升 年复合增长率达高双位数 [1][2] - 阿里云在29个区域建立91个可用区 海外节点达900个 其Qwen模型的国际定价明显高于国内水平 [2] - 公司正加速在巴西、法国、荷兰等地建设首个数据中心 并在墨西哥、日本等五地升级现有设施 新增28个AI专用套件 [2] - 阿里云已获得阿斯利康等跨国企业订单 阿斯利康采用阿里云欧洲节点构建药物发现AI平台后效率提升约300% [2] 目标价调整 - 高盛将公司美股12个月目标价由179美元上调至205美元 港股目标价由174港元上调至199港元 维持买入评级 [1] 短期业务挑战 - 受即时电商业务（包含外卖）投资影响 预计公司9月季度集团EBITA将同比下降80% [3] - 公司6月季度即时电商业务亏损110亿元人民币 预计9月季度将扩大至360亿元人民币 [3] - 长期看 外卖和即时电商业务市场份额预计在美团、阿里巴巴、京东之间形成5:4:1的格局 [3]