公司业务表现与财务数据 * 萤石网络2025年上半年硬件收入达到22.56亿元，占公司总收入80%，同比增长8.9%[3] * 智能家居硬件毛利率提升至36.8%，同比增长1.3个百分点[2][3] * 智能锁业务毛利率达46.3%，同比增长5.1个百分点，二季度已实现小幅盈利[2][8] * 云平台业务受4G联网方式改变影响收入确认递延，但上半年实际增速达25%[3][13] 产品线发展情况 * 智能锁业务保持快速增长，Y5,000 AI智能锁定义行业创新且尚无竞争对手跟进[4][7] * 智能入户业务客单价显著高于智能摄像机，公司正从入户场景维度进行产品线布局[19] * 国内市场相机需求放缓，但便携可移动4G电视相机及带屏视频通话摄像机等细分品类增长迅速[2][3] * 清洁机器人业务面临挑战，上半年增速仅9%，国内市场渗透率6%且头部企业集中度高[9] * 公司布局陪伴类机器人并探索更多形态的消费类服务机器人，已推出商用清洁机器人[3][25] 市场拓展策略 * 海外业务同比增长7.2%，剔除运营商收缩影响后增速约12%[2][4] * 境外业务增速25%-26%，占比提升至38%，预计未来占比将超40%[3][16][18] * 公司采取多品类扩展策略，导入别墅门铃、猫眼、清洁机器人等入户产品[15] * 通过子品牌矩阵（如"金小豆"、"爱可图")拓展C端市场，采用差异化设计和独立APP交互[3][4] * 无法进入北美市场，但欧洲、日韩澳新、拉美、中东等区域发展均衡[3][17] 云服务与增值服务 * 云服务结构复杂，包括ToC和ToB及AI增值服务，订阅和续订模式将提升收入占比[3][20] * 云值守服务（如居家养老、无人小店）和AI云智成等增值服务成为重点发展方向[14][26] * 开放ToB plus平台吸引独立软件开发者集成SaaS应用，利用超过6,500万用户基础[26] 行业竞争与政策影响 * 以旧换新政策对高价值品类（如智能锁）拉动作用更大，对摄像头等低价值品类影响较小[3][24] * 应对小米竞争时强调产品线全面性和自研技术优势，目标人群存在差异[22] * 商用清洁机器人在导航、避障和垃圾识别方面具有技术优势，但市场仍需客户教育[10] 未来展望 * 智能入户业务长期目标占比与摄像机持平，取决于行业地位提升速度及新品影响力[19] * 海外市场渗透率约10%高于国内，存在多元化发展机会[11] * 财务压力预计未来两到三年逐渐减轻，云服务毛利率维持在70%以上水平[14]

投资评级 - 推荐（维持） 目标价38.90元 [2] 核心观点 - 智能门锁产品表现亮眼，海外渠道积极开拓 [2] - 2025H1营收28.3亿元（YoY+9.5%），归母净利润3.0亿元（YoY+7.4%） [2] - 2025Q2单季度营收14.5亿元（YoY+7.5%），归母净利润1.6亿元（YoY+5.0%） [2] - 预计2025-2027年EPS为0.74/0.87/1.14元，对应PE为48/41/31倍 [4][8] 财务表现 - 2025H1毛利率43.6%（YoY+0.2pct），2025Q2毛利率44.6%（YoY+0.7pct） [8] - 智能入户毛利率46.3%（YoY+5.1pct），物联网云平台毛利率72.1% [8] - 2025Q2销售费用率17.1%（YoY+2.7pct），研发费用率15.1%（YoY-0.8pct） [8] - 预测2025年营收61.51亿元（YoY+13.0%），归母净利润5.85亿元（YoY+16.0%） [4] 业务分析 - 智能家居产品营收22.6亿元（YoY+8.9%），物联网云平台营收5.5亿元（YoY+12.2%） [8] - 智能家居摄像机营收15.5亿元（YoY+7.2%），智能入户产品营收4.4亿元（YoY+33.0%） [8] - 国内营收17.6亿元（YoY+1.6%），国外营收10.6亿元（YoY+25.4%） [8] - 物联网云平台收入占比19.7%（YoY+0.5pct） [8] 增长驱动 - 智能门锁产品实现从人脸识别锁到AI智能锁的迭代升级 [8] - 持续拓展海外线下连锁KA渠道、经销商、街边店、电工五金等分销渠道 [8] - 加强头部跨境电商和本地电商布局 [8] - 规模效应带动智能入户毛利率提升 [8]

业绩表现 - 2025H1公司实现营收28.27亿元(+9.45%)，归母净利润3.02亿元(+7.38%)，扣非归母净利润2.98亿元(+7.69%) [2] - 2025Q2单季度营收14.47亿元(+7.48%)，归母净利润1.64亿元(+5.11%)，扣非归母净利润1.60亿元(+3.33%) [2] - 2025Q2毛利率44.58%(同比+0.67pct)，净利率11.36%(同比-0.26pct) [4] 业务结构 - 智能家居摄像机收入15.48亿元(+7.22%)，智能入户收入4.36亿元(+32.99%)，智能服务机器人收入0.60亿元(+9.36%)，物联网云平台收入5.55亿元(+12.20%) [3] - 境内收入17.63亿元(+1.63%)，境外收入10.64亿元(+25.42%)，海外增速显著高于国内 [3] - 智能入户业务通过视觉、智能与交互能力升级推动行业向人脸+AI形态进化 [3] 技术研发与渠道 - 发布自研萤石启明AI人脸视频锁(Y5000FVX)，搭载蓝海大模型实现智能交互升级 [5] - 蓝海大模型2.0在算法与垂直能力升级，应用于入户安全、老人看护等场景，采用轻量化设计降低部署成本 [5] - 境内线上货架电商+内容电商双轮驱动，线下O2O融合，境外拓展KA及电商渠道 [5] 行业地位与预测 - 2025年618期间萤石智能门锁线上销额进入行业top4 [5] - 机构预测2025-2027年归母净利润分别为6.38/7.85/9.80亿元，对应EPS 0.81/1.00/1.24元 [6] - 当前股价对应PE分别为42.92/34.86/27.94倍，90天内机构目标均价42.04元 [6][8]

投资评级与目标价 - 报告对萤石网络维持"买入"评级，目标价未明确提及，但昨收盘价为34.77元 [1] - 12个月内最高价44.29元，最低价24.18元，当前总市值273.81亿元 [3] 业绩表现 - 2025H1营收28.27亿元（+9.45%），归母净利润3.02亿元（+7.38%），扣非净利润2.98亿元（+7.69%） [3] - 2025Q2单季度营收14.47亿元（+7.48%），归母净利润1.64亿元（+5.11%），扣非净利润1.60亿元（+3.33%） [3] - 2025Q2毛利率44.58%（同比+0.67pct），净利率11.36%（同比-0.26pct） [5] 分业务与地区表现 - 智能家居摄像机收入15.48亿元（+7.22%），智能入户收入4.36亿元（+32.99%），智能服务机器人收入0.60亿元（+9.36%），物联网云平台收入5.55亿元（+12.20%） [4] - 境外收入10.64亿元（+25.42%），显著高于境内收入增速（+1.63%） [4] 产品与技术创新 - 发布自研萤石启明AI人脸视频锁（Y5000FVX），2025年618期间智能门锁线上销额进入行业TOP4 [6] - 蓝海大模型2.0实现算法升级，应用于入户安全、老人看护等领域，轻量化设计降低部署成本 [6] 渠道建设 - 境内线上货架电商+内容电商双轮驱动，线下O2O融合，境外拓展KA及电商渠道 [6] 盈利预测 - 预计2025-2027年归母净利润分别为6.38/7.85/9.80亿元，对应EPS 0.81/1.00/1.24元，当前PE 42.92/34.86/27.94倍 [7] - 2025E营收62.31亿元（+14.50%），2026E营收72.34亿元（+16.10%），2027E营收83.56亿元（+15.50%） [10]

业绩表现 - 2025年上半年营业总收入28.27亿元，同比增长9.45% [3][4] - 归属于上市公司股东的净利润3.02亿元，同比增长7.38% [3][4] - 归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润2.98亿元，同比增长7.69% [3][4] - 经营活动产生的现金流量净额3.30亿元，较上年同期增长911% [3][4] - 基本每股收益0.38元/股，同比增长5.56% [3][5] - 加权平均净资产收益率5.40%，同比增加0.15个百分点 [5] 财务指标 - 总资产84.16亿元，同比增长0.75% [3][4] - 归属于上市公司股东的净资产55.24亿元，同比增长0.55% [3][4] - 研发投入占营业收入的比例14.95%，同比减少1.40个百分点 [5] 业务发展 - 智能入户产品持续迭代升级，发布全自研萤石启明AI人脸视频锁（Y5000FVX） [6] - 智能门锁线上市场品牌销售额份额进入TOP4 [6] - 境内线上电商出货额占比提升至50%以上 [7] - 境外业务收入同比增长25.42%，占营业总收入比例提升至38% [7] 渠道建设 - 境内渠道坚持货架电商+内容电商双轮驱动，推进渠道O2O3融合 [7] - 境外拓展线下连锁KA渠道和分销渠道，加强跨境电商平台布局 [7]