投资评级与目标价 - 首次覆盖给予买入评级 目标价3 49港元 对应72 8%的潜在升幅 当前股价2 02港元 [1][2] - 目标价基于14 2倍的FY26E市盈率 较可比同业前瞻PEG 1 07倍给予30%估值折价 [6] 核心财务预测 - 销售收入从FY24A的1,864百万人民币增长至FY28E的3,134百万人民币 年复合增长率达13 9% [1][8] - 净利润从FY24A的206 5百万人民币增长至FY28E的370 3百万人民币 年复合增长率达15 7% [1][8] - 每股收益从FY26E的0 22元人民币增长至FY28E的0 28元人民币 [1] - 毛利率预计从FY24A的50 3%提升至FY28E的51 8% [8] 行业增长前景 - 中国香水市场2018-2023年零售额年复合增长率达15% 预计2023-2028E年复合增长率维持14% 为美妆领域增长最快赛道 [10][74] - 2023年中国人均香水消费支出仅16元人民币 远低于美国423元 英国406元 韩国170元和日本47元 存在巨大提升空间 [15][75] - 家居香氛市场2018-2023年零售额从17亿元增长至64亿元 年复合增长率达30 4% 预计2028年市场规模达147亿元 [83][85] 公司市场地位 - 以零售额计在中国含港澳市场占有率9 3% 排名第三 仅次于香奈儿10 6%和LVMH9 4% [9][11] - 香水业务贡献FY2025收入的81%和毛利润的76% 为核心业务 [10] - 运营70多个国际品牌 涵盖2,000余个SKU 产品价格带从30元至6万元人民币 [6][22] 竞争优势与商业模式 - 多品牌矩阵为下游渠道提供一站式美妆品牌入驻方案 显著降低沟通成本并强化合作粘性 [6][22] - 近40年行业经验形成成熟本土化能力 能将海外产品入华流程从6-18个月缩短至3-6个月 [6][23] - 拥有200万会员体系 依托用户数据支撑产品配方 包装及定价等本土化改造 [6][24] - 全渠道网络覆盖400余城 7,800个销售终端 包括117家自营门店和49家线上店铺 [24][50][54] 增长驱动因素 - 新店开业与新品牌签约推动收入增长 FY25-28E年复合增长率预计达15% [7][27] - 自营渠道收入占比提升带动毛利率改善 FY26E自营渠道毛利率达68 3% [8] - Z世代和男性消费者成为新增长动能 2023年男士香水销售额同比增长1151% [19] - 低线城市消费升级和线上渠道渗透加深进一步推动市场扩容 [18][19] 回应市场担忧 - 核心品牌运营权风险较低 主力品牌Versace去年与供应商续签30年合约 70%销售来自永久合约品牌 [28] - 国产品牌与国际品牌价格带差异显著 线上均价分别为62 7元和233 5元 当前更多是为高端市场培育潜在客群 [28][29][36] - 国产品牌在调香师培养 研发投入 原料获取和生产工艺等方面与国际品牌存在显著差距 短期难成威胁 [30][31][32][33][34][35]

股价表现 - 颖通控股尾盘涨超6% 截至发稿涨5.42%报2.14港元 成交额1694.42万港元[1] 公司业务概况 - 公司是中国内地及港澳地区最大的香水品牌管理公司 收入主要来源于销售外部品牌的香水、护肤品、彩妆和个人护理等产品[1] - 截至3月31日管理外部品牌总数达72个 涵盖Hermès、Van Cleef&Arpels、Chopard、Albion、Laura Mercier等多个国际知名品牌[1] - 提供全面的销售及分销网络 涵盖中国(包括香港及澳门)大量的香水、护肤品、彩妆、个人护理产品、眼镜及家居香氛的渠道[1] 行业前景 - 中国香水市场2023年至2028年销售额年均增长率预计达14%[1] - 颖通控股作为大中华区销售额第三大的香水集团将从中受惠[1] 财务预测 - 里昂预测颖通控股2026财年销售额及净利润将分别增长17%及27%[1] - 预测2026至2028财年销售额及净利润年均复合增长率分别达16%及25%[1] - 净利润率将从2026财年的11.1%上升至2028财年的13% 主要受益于香水及其他品类的市占扩张以及DTC渠道扩张[1]

股价表现 - 颖通控股尾盘涨超6% 收盘涨5.42%至2.14港元 成交额1694.42万港元 [1] 公司业务概况 - 公司是中国内地及港澳地区最大的香水品牌管理公司 [1] - 收入主要来源于销售外部品牌的香水、护肤品、彩妆和个人护理产品 [1] - 管理72个外部品牌 包括Hermès、Van Cleef & Arpels、Chopard等国际知名品牌 [1] - 销售及分销网络覆盖中国内地、香港及澳门地区的多品类产品渠道 [1] 行业增长前景 - 中国香水市场2023至2028年销售额年均增长率预计达14% [2] - 颖通控股为大中华区销售额第三大的香水集团 [2] 财务业绩预测 - 2026财年销售额及净利润预计分别增长17%和27% [2] - 2026至2028财年销售额及净利润年均复合增长率预计分别达16%和25% [2] - 净利润率将从2026财年的11.1%上升至2028财年的13% [2] 增长驱动因素 - 香水及其他品类市场份额扩张 [2] - DTC渠道持续扩张 [2]

上市进程 - 颖通控股通过港交所上市聆讯，预计最晚2025年9月完成挂牌，将成为"中国香水第一股"[1][5][7] - 公司曾于2024年7月首次递表但失效，2025年2月二次递表并由法国巴黎银行、中信证券担任联席保荐人[5] - 中国证监会已批准发行不超过3.4875亿股境外上市普通股[7] 公司背景 - 前身为1987年成立的香港香水品牌管理企业，现已发展为全渠道美妆香水和眼镜品牌管理公司[2] - 截至2025年3月31日管理72个外部品牌，包括Hermès、Van Cleef & Arpels等国际品牌[4] - 1999年创立自有品牌Santa Monica，2022年扩展至香水产品线[4] 财务表现 - 2023-2025财年收入持续增长：16.99亿元→18.64亿元→20.83亿元，三年总收入56.46亿元[8][9][10] - 同期净利润稳定增长：1.73亿元→2.06亿元→2.27亿元，三年合计6.06亿元[8][9] - 毛利率保持50%以上（50.4%/50.3%/50.3%）[10] 业务结构 - 香水品类占收入主导（2025财年80.95%），但护肤品和彩妆占比提升至7.3%和10.9%[14][15] - 2025财年香水销量720万件，均价220.3元，高端产品比例提升[16] - 按2023年零售额计，公司是中国最大香水品牌管理公司[16] 渠道布局 - 覆盖中国400多个城市，拥有8000+零售商经营网点和117个自营门店/专柜[10][11] - 零售商渠道贡献最大收入（2025财年48.6%），其次为分销渠道（30.4%）和直销渠道（20.7%）[11][12] - 自营零售品牌"拾氛气盒"已开5家门店，计划未来4年扩展至100家[13] 行业前景 - 2018-2023年全球香水市场规模复合增长率12.3%，中国达11.6%，预计2028年前中国CAGR将提升至14%[17] - 中国市场吸引科蒂、毛戈平、珀莱雅等企业加码布局，竞争加剧[17]