当前，美联储面临更为复杂的决策环境。一方面，就业数据疲软、企业投资意愿下降，要求政策宽 松以防止"硬着陆"；另一方面，前期关税推高成本、工资上涨压力持续，通胀风险并未根除。在此两难 境地中，美联储强调"数据导向"原则，试图维护政策独立性。然而，特朗普却以政治手段干预货币政策 独立性。但当市场真正期待其兑现激进承诺时，政策却往往"临阵退缩"，最终以温和调整收场。这 种"高调威胁、低调收场"的模式，正是"TACO"现象的制度化体现：以极端言论制造不确定性，却在关 键时刻回避责任，将政策包袱留给美联储等技术官僚机构。 事实上，美国滥用贸易政策已引发全球资本流动的深刻调整。2025年上半年，美元指数大幅下挫。 外国投资者虽短期回流美国证券市场，但更多是基于市场惯性与套利行为，而非对美国长期经济基本面 的信心。中国、日本等主要持有国持续减持美债，欧元区则加快推动欧元国际化。这表明，国际社会正 以"用脚投票"的方式，回应美国政策的不可预测性。正如国际政治经济学所揭示的：霸权国若不能提供 稳定的公共产品，反而滥用权力谋取私利，其主导的秩序必将走向衰落。 从理论上看，罗伯特·吉尔平的"霸权稳定论"指出，国际经济秩序的维系依赖 ...

美元霸权的基石 - 美元霸权的核心基石是美债作为全球"安全资产"的共识 该资产需具备长期保值、随时变现及危机时负β属性（市场下行时升值）的特点 [3][5][6] - 美债的"安全资产"地位依赖两大支柱：美国国家主权信用的"法理之锚"和金融市场深度流动性的"功能之锚" [6][9] - 美债定价包含"服务流"价值（变现能力、抵押品属性、危机保值） 使其市场价格持续高于基本面价值 形成"泡沫化"特征 [6][11][33] 美元霸权的表现 - **低利率融资特权**：美债因流动性和抵押品优势产生"便利收益" 其利率低于AAA级企业债或SWAP利率 美国对外投资收益率（9.57%）系统性高于支付给外国投资者的债务利率（0.51%） [10][11][12] - **债务可持续性特权**：在国债长期利率（r）低于经济增长率（g）时 美国可通过"借新还旧"维持债务运转 无需依赖财政盈余偿还本金 [13][14] - **危机逆周期特权**：危机中"飞向安全"现象推高美债价格和美元汇率 为美国创造财政刺激空间 例如2008年美债占GDP比重从64%升至100%的同时收益率走低 [15][16][17] 美元霸权的边界 - 霸权边界取决于市场对美债"安全资产"共识的维系 需控制债务规模和政府行为以维持投资者信念 [18][19] - 全球官方储备规模自2015年起停止增长 境外官方资本流入美国停滞或流出 [19] - 人民币"影子锚定"效应可能挑战美元霸权 8个东亚与东南亚国家货币锚定人民币 若汇率波动可能促使区域转向人民币锚定体系 [21] 美元霸权的现状 - **误诊观点反驳**：美国NIIP与GDP比值达-88.3%及国际收支初次收入项转负（2023年）主因美股牛市推高外资持有资产价值 而非霸权消失 [24][26] - **霸权使用与滥用**： - 美债占GDP比值达130%后维持在120%高位 财政刚性支出占比近90% 迫使债务持续扩张 [27] - 美国冻结俄罗斯外汇储备及国内政治不确定性动摇投资者对美债安全性的信念 [28] - **霸权动摇迹象**： - 2023年11月美债"便利收益"利差收窄至0.64%（2007年以来低点） 2025年收益率居高不下 [29] - 2025年4月中美关税冲击事件中美债收益率单周上升45.5个基点 反映"终极买家缺位"风险 [30]