赴港上市计划 - 公司启动H股发行并在香港联交所上市的前期筹备工作 旨在深化全球化战略布局和打造多元化资本运作平台 [2] - 赴港上市目前处于前期筹备阶段 [3] 海外业务发展 - 海外地区营收从2017年616.84万元增长至2024年3.55亿元 2025年上半年达2.06亿元且同比增长27.42% [3] - 海外门店数量达111家 覆盖马来西亚/泰国/越南/新加坡等成熟市场 并积极拓展中亚/中东/非洲新市场 [8][12] - 海外业务毛利率显著高于境内 2022-2024年分别达66.32%/68.89%/68.13% [9] - 海外营收占比仍较低 2022-2024年分别为1.22%/1.31%/1.76% 2025年上半年为1.83% [10][11] 财务业绩表现 - 2025年上半年营收115.66亿元（同比+1.73%） 归母净利润15.80亿元（同比-3.42%） [4] - 2020-2024年营收波动明显：179.59亿元（-18.26%）/201.88亿元（+12.41%）/185.62亿元（-8.06%）/215.28亿元（+15.98%）/209.57亿元（-2.65%） [4] - 同期归母净利润波动显著：17.85亿元（-44.42%）/24.91亿元（+39.60%）/21.55亿元（-13.49%）/29.52亿元（+36.96%）/21.59亿元（-26.88%） [4] 品牌与业务结构 - 主品牌"海澜之家系列"营收占比稳定超70% 2025年上半年贡献83.95亿元（占主营业务收入112.38亿元的75%） [6] - 实施多品牌战略 涵盖女装OVV/潮流黑鲸/婴童英氏 并独家代理HEAD中国区业务及阿迪达斯FCC系列零售 [3] - 通过子公司出资2.48亿元控股斯搏兹品牌51%股权 获得阿迪达斯FCC国内零售代理权 截至2025年上半年相关门店达529家 [6][7] 新业态拓展 - 与京东联合打造"京东奥莱"新业态 2025年已在7个省份布局23家门店 [7] - 海外门店采用全直营模式 四种门店类型均已盈利 年化店效介于600万-1500万元人民币 [13]

核心观点 - 中金上调泡泡玛特2025及2026年净利润预测13%和15%至110亿元和141亿元 维持跑赢行业评级并上调目标价12%至370港币 对应17%上行空间 [1] 财务表现 - 2025年上半年收入138.8亿元 同比增长204% 期内溢利46.8亿元 同比增长386% 经调整净利润47.1亿元 同比增长363% 超预期 [2] - 2025年上半年毛利率达70.3% 同比提升6.3个百分点 经调整净利率33.9% 同比环比分别提升11.6和5.8个百分点 [5] - 经销及销售费用率同比下降6.7个百分点至23% 一般及管理费用率同比下降4.0个百分点至5.6% [5] 区域拓展 - 中国/亚太/美洲/欧洲及其他区域营收分别达82.8/28.5/22.6/4.8亿元 同比增长135%/258%/1142%/729% [3] - 门店数量较2024年末增加12/5/19/4家至443/69/41/18家 [3] - 线上渠道在34个国家上线自研APP 各区域线上营收占比达36%/38%/59%/33% [3] IP运营 - 五大IP营收突破10亿元 13个IP营收破亿元 THE MONSTERS/MOLLY/SKULLPANDA/CRYBABY/DIMOO收入同比增长668%/74%/112%/249%/193%至48.1/13.6/12.2/12.2/11.1亿元 [4] - THE MONSTERS收入占比34.7% 跻身世界级IP 新锐IP星星人推出后半年规模达3.9亿元 [4] - 内地会员数新增1304万人至5912万人 复购率突破50% [4] 产品品类 - 毛绒/手办/MEGA/衍生品营收分别同比增长1276%/95%/72%/79% [4] - 毛绒产品为10个IP推出近20款产品 实现收入61.4亿元 占比提升34.4个百分点至44.2% 手办占比降至37.3% [4] 发展前景 - 海外市场存在"再造不止一个泡泡玛特"机遇 单一IP有望迈向全球超级IP [5] - 积木/饰品/乐园及内容生态等新业务有望打开成长空间 [5]