行业与公司 * 纪要主要涉及锑（T元素）行业及其相关上市公司[1] * 重点讨论的上市公司包括华锡有色、华钰矿业、湖南黄金和贝杰特[14] 核心观点与论据 **近期价格波动原因** * 政策变化是核心原因 中国取消了对美国含锑两用物项出口禁令 极大地修复了市场信心[2] * 电子盘交易上线 T7品种价格从14 8万元迅速涨至16 2万元 并在两周内稳定在18万元以上[2] * 共同作用使得锑价从11月初的14 5万元快速上涨至现货市场成交价18 5万至19万元之间[1][2] **出口恢复对需求结构的影响** * 出口恢复对需求结构影响显著 历史上出口量占总产量约40%[1][6] * 2023年之前 国内锑锭年产量8-9万吨 其中直接出口量为36,000吨[6] * 出口产品主要用于生产阻燃剂 出口恢复将大幅提升整体需求 推动国内外市场价格同步上涨[6][7] **光伏行业需求分析** * 2024年光伏行业内需占比接近40%[8] * 光伏玻璃出口需求大幅减少 从每月2000-2,500吨降至100吨左右[9] * 出口下降对需求的影响大于内需波动 即使内需下降20% 总体影响也更大[9] **未来价格走势预测** * T元素定价因子已从光伏玻璃转向出口 预计将带来抢出口行情[10] * 海外将增加安全库存 贸易流动成本增加 从而推动价格上涨[10] * 预计年底或明年初国内T元素价格可能涨至25万至30万元[1][10] * 海外价格长期维持比国内高出60%至70%的溢价[11] **供需结构与市场前景** * 全球锑矿供给未来几年将呈现下降趋势 国内龙头企业产量难以大幅提升甚至下滑 海外矿石供应紧张[3][12] * 锑在阻燃剂等领域具有不可替代性 需求与GDP增速相关 年增长率约3-4%[12] * 即使光伏需求走弱 全球锑需求仍预计每年增长2-3%[3][12] * 2024年全球锑供需缺口约为19% 2025年缺口扩大到34%[12] * 未来几年市场将持续紧张 支撑价格保持高位[12] **铁矿石市场展望** * 预计2026年铁矿石市场均价在20万至25万元之间 峰值可能达到25万至30万元[3][13] * 2027年和2028年的市场缺口预计仍将维持在20%以上[3][13] **重点公司分析 - 华锡有色** * 公司业绩中40%来自锡 40%来自锑[3][14] * 未来五年内铁矿产量权益量将增加25% 锌的权益量每年增加5%[14][15] * 在锡价30万元/吨和锑价20万元/吨假设下 2026年公司合理利润接近15亿元 估值可达300亿元[3][14][15] * 激进假设下（锡价35万/吨 锑价25万/吨） 明年利润可达20亿元 对应市值约400亿元[14][15] * 公司是广西唯一有色上市国企 将是广西战略金属矿权整合的最大受益者[15] **其他值得关注的公司** * 华钰矿业2027年业绩预期在15亿至20亿元之间 估值修复后市值可达400亿元[14] * 湖南黄金锑金逻辑强劲 目前估值仅为10倍左右 有较大修复空间[14] * 贝杰特最近收购优质含锂相关资产T1 具有较大扩展空间[14] 其他重要内容 * 企业间走货通畅程度超出预期 龙头企业近一周内已通过海关放行100多吨历史订单 相当于之前国内每月约100吨的出口量[5] * 海关放行速度加快 对产业信心形成极大提振[5] * 光伏玻璃产量存在季节性波动 2025年上半年周度高频数据显示产量下降约20%[8]

纪要涉及的行业或公司 * 锑行业 以及 华锡有色 公司[1][2][4][9] 核心观点与论据：供给端 * 全球锑资源稀缺性强 静态出采比仅为20年 低于铜的36年和锂的125年[2][5] * 全球锑矿产量自2011年以来显著下降 从17.8万吨降至2024年的12.5万吨 降幅达30% 其中中国产量从15万吨降至5.6万吨 降幅达63% 主因矿石品位下滑和富矿消耗[2][5] * 俄罗斯吉金黄金公司锑矿产量大幅下滑 从2023年的2.7万吨降至2024年的1.27万吨 同比下滑53% 预计2025年及2026年产量将维持低位[5] * 未来供给增量有限 国内高峰矿和铜坑矿扩建需等到2027-2028年才能释放 国外华钰矿业塔金项目康桥段2025年预计产3000多吨 完全达产仍需时日 因此2026年全球锑供应基本无显著增量[2][5][9] 核心观点与论据：需求端 * 光伏用锑需求增长迅猛 占比从2019年的6%上升至27% 阻燃剂 光伏及铅酸电池是锑的主要需求来源 占比分别为45% 27%和17%[2][6] * 下游企业经过2025年上半年替代后 剩余需求多为刚性需求 进一步替代空间有限[2][6] * 当前炼厂 贸易商及用户锑库存均处于低位 市场询价活跃 成交量增加 对锑价上涨形成支撑[2][6] 核心观点与论据：政策与市场影响 * 中国解除对美锑出口限制 政策将持续至2026年11月27日 有望扭转2025年5月至9月氧化锑出口量仅为正常月均水平2%-7%的极低局面 显著提升锑出口量 从而推动国内外锑价上涨[1][2][3] * 海外锑价溢价较高 约为4.475万美元每吨（折合人民币30多万元） 而国内内盘基价约为16万至17万元人民币 预期内盘锑价将继续上涨 外盘锑价可能回落 两者价差将逐步收敛[4][7] 核心观点与论据：历史价格驱动因素 * 2008-2010年 陕西企业停产整顿及湖南冷水江环保整顿导致供应减少 引发价格上涨[8] * 2016-2017年 国储收储近1万吨推动价格上涨[8] * 2020年至今 全球供应减少且光伏用锑启动带动库存去化 价格系统性上行[8] 其他重要内容：投资建议 * 首推华锡有色 公司处于上行周期将受益于价格提升[4][9] * 公司高峰矿扩建后满负荷产能可达1.16万吨/年 同比增长60%以上 铜坑矿满负荷产能可达1.8万吨/年 同比增长130%以上 明年底计划注入五级公司 具备较大发展空间和投资潜力[9]

纪要涉及的行业和公司 - **行业**：锑、锌、光伏玻璃 - **公司**：华锡有色、华钰矿业、湖南黄金 纪要提到的核心观点和论据 锑价走势及影响因素 - **走势**：近期显著下跌，从最高点 25.95 万元/吨回调至 23.5 万元/吨，跌幅约 2 万元；3 月中旬至 4 月 9 日涨幅 1.6 万元，随后迅速下跌至 2.2 万元/吨[2] - **影响因素**：溴素价格上涨压缩锑价空间，每吨上涨 1.6 万元相当于压缩 5 万元/吨上涨空间，引发小型贸易商抛盘，加速回调[1][2][4] 锑出口情况及趋势 - **情况**：今年前两月同比下降 45%-50%，3 月纸面数据同比降 60%，但部分氧化锑以阻燃剂母粒形态出口未计入[1][5] - **趋势**：预计五一后阶段性修复较强，推动 5 月低价拐点向上；国内外价差刺激走私，出口审核趋严[1][5] 锌进口情况及影响 - **情况**：3 月进口量同比显著下降 80%-90%，降幅较 2 月扩大[1][6] - **影响**：进口减少、出口增加及成本压力缓解，预计近期锌价见底，5 月迎来低价拐点向上趋势[1][6] 光伏玻璃市场格局及盈利 - **市场格局**：目前周度产量 54 万吨，同比增长约 2%，预计 531 后产量未必明显下降，行业格局和基本面稳定性超出股价表现[1][7] - **盈利情况**：盈利毛利率仍有三四个点，未达显著亏损状态，未来盈利预计较为稳健[7][9] 锑价稳定原因及供需格局影响 - **稳定原因**：去年三四季度出口管制和内外需双杀下仅小幅下跌 12%，国内内需占比 40% - 50%，全球需求占比 30%左右，内盘供需缺口超 20%[3][8] - **供需格局影响**：冶炼厂利润高，龙头企业集中度高且有控价意愿，价格稳定向上趋势确定；全球增量项目有限，俄罗斯减产、缅甸地震支撑锑价上涨[10] 锑板块标的及走势 - **标的**：华锡有色、华钰矿业、湖南黄金值得关注，华锡有色 25 万锑价下今年业绩预计 11 亿，明年 14 - 15 亿；华钰矿业今年业绩预期小 30 亿；湖南黄金有后续黄金资产注入预期[11][12] - **走势**：国内锑价已见底，长逻辑未被破坏，内盘价格趋势看涨至 30 万以上，板块估值低洼，可重点布局关注[3][14] 缅甸地震对锑市场影响 - 导致矿山停产至少半年，影响欧美市场供应，贸易战关税问题缓解后，海外接货恢复将推动海外价格上涨，拉动国内价格[3][13] 其他重要但可能被忽略的内容 - 去年 7 月后国内光伏玻璃产量曾从周度 70 万吨降至 35 万吨以内，跌幅超 50%[7] - 锑作为小金属没有冶炼加工费说法，计价方式主要是金属价值打折[8]

文章核心观点 - 内外盘锑价同步上涨，内外价差大，相关逻辑链条持续，锑市场四点预期差将驱动锑价及锑股继续上涨 [1] 市场现状 - 内外盘锑价继续同步上涨，外盘报价折人民币超43万元/吨，内盘报价补涨至近20万元/吨，内外价差较大 [1] 逻辑链条 - “中国管制锑品出口——外盘锑价上涨——‘面粉比面包贵’，国内减少外矿进口——内盘缺货锑价上涨”逻辑链条仍在持续 [1] 预期差驱动因素 - 此轮锑价上涨不仅是价格补涨，更是向内在价值回归 [1] - 除商品价格外，股票估值亟需重估 [1] - 市场或未充分定价极地黄金供给减量冲击 [1] - 阻燃下游需求旺盛，AIDC等电子半导体发展与锑息息相关 [1]