报告行业投资评级 - 单边：中性 - 期权：卖出宽跨 [6][7] 报告的核心观点 - 年末铅品种供需两弱格局明显,有色板块带动铅价使需求淡季更淡,预计2026年1月铅价在16900 - 17800间震荡 [6][7] 根据相关目录分别总结 原料端 - 12月铅精矿市场外松内紧,国产矿产量微降,进口矿补充且累计进口量同比增12%,加工费创2021年以来新低,部分厂家原料库存降至安全线以下 - 含铅废料端废电瓶回收量环比回升约8%,含税价格坚挺,再生铅企业亏损幅度收窄但采购谨慎 [1] 原生铅生产及进出口 - 12月原生铅运行产能先抑后扬,SMM预估产量环比小增,全年累计同比增6.5%,增量来自副产品利润补偿 - 12月铅锭进口窗口打开,净进口1.3万吨,连续三个月净进口 [2] 再生铅生产及进出口 - 12月再生铅板块延续亏损减产循环,行业开工率跌至38%,SMM预计产量环比降1.5万吨,全年累计同比降9%,占比首次跌破30% - 12月粗铅进口量约1.8万吨,再生合金锭出口受反倾销税拖累,全年再生铅相关制品出口首现负增长 [3] 消费端 - 12月铅酸蓄电池市场淡季更淡,大型起动电池和动力电池企业开工率下降,储能及通信电池需求稳健但拉动有限 - 12月铅蓄电池出口量环比降8%、同比降12%,全年累计同比降9.3%,价格下滑,成品库存升至45天 [4] 库存端 - 12月内外库存走势劈叉,上期所铅库存和社会库存下降,创2021年10月以来新低,LME库存延续累积,海外过剩格局未改 [5] 基差状况 - 12月主流品牌与期货价差先弱后强、波动收窄,因社会库存和冶炼厂厂库低位,可交割货源偏紧,再生铅减产使精废价差收窄,主流品牌溢价维持高位 - 建议继续持有主流交割品并卖出远月合约,关注节后累库节奏及再生铅复产进度 [9]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 近期国内原生铅冶炼厂开工率维持高位，对原料需求度较大，进口铅精矿有所减少，铅精矿加工费下调；含铅废料价格高企，再生铅冶炼厂亏损，开工意愿难提升，供应端或收紧 [3] - 7 - 8月铅蓄电池传统旺季将至，电蓄企业开工月底或好转，但当前仍处淡季，按需采购，开工率无明显提升 [3] - 供需两弱下，铅价或维持区间震荡 [3] - 交易策略为短期区间震荡，逢低可少量布局远月多单，套利暂时观望 [3] 根据相关目录分别进行总结 行情与逻辑 交易逻辑与策略 - 供应端，国内原生铅冶炼厂开工维持高位，对铅精矿需求大，国产铅精矿加工费下调50元/金属吨至550元/金属吨，SMM进口铅精矿周度加工费下调10美元/干吨至 - 55美元/干吨；含铅废料回收困难，价格小幅上涨，废电动车电池等均价有不同程度涨幅 [3] - 冶炼端，三省原生铅开工率较上周下滑0.79%至70%，云南某冶炼厂下周检修，华北某冶炼厂电解铅常规检修，华东某冶炼厂提产；再生铅四省周度开工率为29.66%，较上周下滑2.41%，因原料供应紧张及铅价上涨乏力，多家炼厂产量受限 [3] - 消费端，五省铅蓄电池企业周度综合开工率为72.82%，较上周环比微增0.63%；6 - 7月淡季将结束，三季度为旺季，部分电动自行车蓄电池企业考虑为旺季建库，实际生产以成品订单为准 [3] - 库存数据，截至6月19日，SMM铅锭五地社会库存总量至5.6万吨，较6月12日增加1300吨，较6月16日减少300吨；6月12日LME库存较6月6日增加1.91万吨至28.41万吨 [3] 期货价格 - 涉及沪铅价格、LME铅价格、月差、期货市场成交与持仓等内容 [5] 价格价差 - 包含SMM 1铅锭、上海铅现货升贴水、再生铅、再生精铅、LME铅0 - 3月升贴水、铅精废价差等 [7] 库存数据 - 涉及LME铅库存、注销仓单占比、国内社会库存、国内注册仓单、LME库存分地区、港口库存等 [9] 铅产业链库存 - 包括冶炼厂铅精矿库存、原生铅冶炼厂原料库存、再生铅冶炼厂成品库存（月度、周度）、原生铅交割品牌厂库、原生铅冶炼厂成品库存等 [12] 原料端 原料供应 - 原生 - 涉及全球铅矿产量、铅精矿进口、铅精矿进口盈亏、银精矿进口等 [16] 原料供应 - 再生 - 包含含铅废料价格、废电蓄价格、再生铅冶炼厂原料库存等 [25][26] 冶炼端 全球精炼铅 - 涉及全球精炼铅平衡、产量、需求等 [32][34] 国内精炼铅进出口 - 包含进口盈亏、进口量、出口盈亏、出口量、净出口量、出口盈亏季节性等 [36] 原生铅冶炼企业利润 - 涉及铅精矿加工费、冶炼利润、硫酸收益、白银收益等 [37] 原生铅供应 - 包含原生铅冶炼企业开工率、产量、电解铅主要交割品牌产量等 [40] 再生铅企业成本与盈亏 - 涉及规模企业和中小规模企业的综合成本、综合盈亏、生产利润等 [41][45] 再生铅供应 - 包含再生铅冶炼企业开工率、产量、再生粗铅产量等 [50] 国内铅锭供应 - 涉及国内铅锭总供应、原生铅产量、再生铅产量、精炼铅净出口等 [52] 需求端 铅蓄电池 - 涉及铅蓄电池企业开工率、经销商成品库存、出口量、企业成品库存、进口量等 [58] 铅合金及其板材 - 包含铅合金价格、进出口，铅板进出口，其他铅板材进出口等 [60] 汽车 - 涉及中国汽车产量、出口，国内汽车生产结构，传统燃油车和新能源汽车产量等 [61][62] 摩托车、电力、通信 - 包含摩托车产量、电力工程、电网工程、通信建设量、电源工程等 [64]