热点思考：新动能的“新变化” - 高技术制造业延续高景气，经济新动能跑出“加速度”[8] - 2023年后高技术制造业增加值增速相对GDP有更快增长[10] 热点思考：金价，新高之后的“隐忧” - 近期黄金上涨主要集中于美盘时段[12] - 不同区域投资者配置分化是影响金价后续演绎的关键因素[11] 热点思考：财政“下半场”，可能的“后手” - 财政政策下半场重点可能在于防风险、促转型、保民生、促消费[13] 数据点评：“存款搬家”提速 - 2025年8月信贷余额同比增长6.8%，同比下降0.1个百分点[17] - 社融存量同比增长8.8%，同比下降0.2个百分点[17] - M1同比增长6.0%，同比上升0.4个百分点[17] - 2025年7-8月居民存款新增低于季节性水平[18] 数据点评：“反内卷”影响开始显现 - “反内卷”对中下游生产及投资的影响开始显现[19] 数据点评：财政支出趋弱，关注加码可能 - 广义财政支出继续降速，财政“工具箱”或有多种手段对冲下行压力[21] - 广义财政收支当月增速均出现回落[23] 国内高频：一线城市新房成交改善 - 本周一线城市商品房成交上行[23] - 工业生产改善，基建开工延续高位，地产成交有所回升[23] 海外高频：市场消化年内三次降息预期 - 通胀未超预期，海外降息预期进一步升温[25] - 贵金属价格持续上涨[9] 政策高频：金砖国家领导人线上峰会召开 - 金砖国家人口占世界近一半，经济总量约占世界30%，贸易总额占世界五分之一[29] - 峰会强调坚持多边主义、开放共赢、团结合作[29] Top Charts：降息“前置”——9月FOMC例会点评与展望 - 美联储降息25BP至4.00-4.25%[30] - 点阵图中位数显示2025年降息空间增加到3次（共75BP），但2026年空间下修至25BP[30] - 声明公布后，10Y美债利率、美元指数先跌后涨[30] 电话会议：“降息交易”的反转 - 电话会议主题包括“降息交易”的反转、新动能的“新变化”及财政“下半场”[34][35]

财政政策态势与潜在空间 - 2024年财政“上半场”广义赤字率约7.6%，低于2023年同期的8.4%，显示财政支出力度相对温和 [2] - 一般公共预算支出进度为48.6%，低于2021-2023年同期的49.2%、48.9%和49.4%，政府性基金支出进度为30.8%，同样低于近年同期水平 [2] - 当前财政政策留有后手，为应对可能的经济下行压力预留了政策空间 [2] 潜在财政工具与发力方向 - 政策性金融工具可作为准财政手段，用于补充项目资本金，例如2022年两批金融工具共投放7400亿元 [2] - 专项债项目审核可能加快，以推动基建投资，2023年9-12月专项债发行占全年额度的24-32% [2] - 特殊再融资债券或用于置换隐性债务，2023年10-12月发行了约1.4万亿元 [2] - 一般国债的发行使用存在灵活性，2023年四季度增发1万亿元国债 [2] - 抵押补充贷款（PSL）等结构性工具可能为“三大工程”等特定领域提供资金支持 [2] 政策发力时点与市场影响 - 财政“后手”可能在四季度或明年年初启用，具体时点取决于经济修复状况 [2] - 政策发力将对相关行业需求产生拉动作用，并影响资本市场的资产定价逻辑 [2]