报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 宏观面中美宽松货币政策预期提升，产业面本期受阅兵前减限产影响热卷供需双降，随着阅兵结束京津冀地区企业陆续恢复开工，需求回暖预期增强，HC2601合约可考虑3300 - 3400区间交易，注意操作节奏及风险控制 [9] 根据相关目录分别进行总结 周度要点小结 - 行情回顾：截至9月5日收盘，热卷主力合约期价为3340元/吨（-6），杭州涟钢热卷现货价格为3400元/吨（-30）；热卷产量下调至314.24万吨（-10.5），同比+3.76万吨；表观需求回落至305.36万吨（-15.36），同比-4.01万吨；厂库和社库小幅提升，总库存374.34万吨（+8.88），同比-68.64万吨；钢厂盈利率61.04%，环比上周减少2.60个百分点，同比去年增加56.71个百分点 [7] - 行情展望：宏观上，海外美国上诉法院裁定特朗普大部分全球关税政策非法，市场关注美国非农就业数据；国内8月制造业采购经理指数为49.4%，较上月上升0.1个百分点，央行9月5日开展10000亿元买断式逆回购操作；供需上，热卷周度产量下调，产能利用率80.27%，终端需求受影响，库存增加，表观需求回落；成本上，铁矿石港口库存小幅提升，矿价坚挺，焦煤矿山产能利用率下调至75.8%，精煤库存下降支撑煤焦止跌反弹；技术上，HC2601合约区间整理，3300附近存技术支撑，短线测试MA10/MA20均线压力，MACD指标显示DIFF与DEA下行动能减弱，绿柱缩小 [9] 期现市场 - 期货价格：本周HC2601合约先抑后扬，HC2510合约强于HC2601合约，5日价差为26元/吨，周环比+17元/吨 [15] - 仓单与持仓：9月5日，上海期货交易所热卷仓单量为25059吨，周环比-601吨；热卷期货合约前二十名净持仓为净空113503张，较上一周增加10966张 [22] - 现货价格：9月5日，上海热轧卷板5.75mm Q235现货报价3400元/吨，周环比-30元/吨，全国均价为3420元/吨，周环比-38元/吨；本周热卷现货价格弱于期货价格，5日基差为60元/吨，周环比-44元/吨 [26] 产业情况 上游市场 - 炉料价格：9月5日，青岛港61%澳洲麦克粉矿报837元/干吨，周环比+9元/干吨；天津港一级冶金焦现货报价1670元/吨，周环比+0元/吨 [33] - 到港量：2025年08月25日 - 08月31日Mysteel全球铁矿石发运总量3556.8万吨，环比增加241.0万吨，澳洲巴西铁矿发运总量2902.1万吨，环比增加141.7万吨；中国47港到港总量2645.0万吨，环比增加182.7万吨，中国45港到港总量2526.0万吨，环比增加132.7万吨，北方六港到港总量1300.8万吨，环比增加147.8万吨 [38] - 库存：本周全国47个港口进口铁矿库存总量14425.72万吨，环比增加37.70万吨，日均疏港量330.33万吨，降3.81万吨；澳矿库存6017.02万吨，降113.29万吨，巴西矿库存5492.96万吨，增66.20万吨，贸易矿库存9169.96万吨，降58.06万吨；9月4日，河北唐山钢坯库存量为136.53万吨，周环比+8.17万吨，同比+11.15万吨 [42] - 焦化厂情况：本周全国230家独立焦企样本产能利用率为72.61%，减0.09%；焦炭日均产量51.21，减0.07，焦炭库存40.71，增0.9，炼焦煤总库存780.95，减38.92，焦煤可用天数11.5天，减0.55天 [46] 供应端 - 出口与产量：2025年7月全国粗钢产量为7966万吨，同比下降4.0%，1 - 7月累计生产粗钢59447万吨，同比下降3.1%；7月中国出口钢材983.6万吨，较上月增加15.8万吨，环比增长1.6%，1 - 7月累计出口钢材6798.3万吨，同比增长11.4%；7月进口钢材45.2万吨，较上月减少1.8万吨，环比下降3.8%，1 - 7月累计进口钢材347.6万吨，同比下降15.7% [49] - 高炉开工率：9月5日，247家钢厂高炉开工率80.4%，环比上周减少2.80个百分点，同比去年增加2.77个百分点；高炉炼铁产能利用率85.79%，环比上周减少4.23个百分点，同比去年增加2.19个百分点；日均铁水产量228.84万吨，环比上周减少11.29万吨，同比去年增加6.23万吨；9月4日，全国37家热轧板卷生产企业中热卷周度产量为314.24万吨，较上周-10.5万吨，同比+3.76万吨 [52] - 库存：9月4日，全国37家热轧板卷生产企业中热卷厂内库存量为79.98万吨，较上周+0.3吨，同比-14.47万吨；全国33个主要城市社会库存为294.36万吨，环比+8.58万吨，同比-54.17万吨；热卷总库存为374.34万吨，环比+8.88万吨，同比-68.64万吨 [57] 下游情况 - 需求端：2025年7月，汽车产销分别为259.3万辆和259.1万辆，同比分别增长14.7%和13.3%，1 - 7月汽车累计产销分别为1823.5万辆和1826.9万辆，同比增长12.7%和12.0%；2025年1 - 7月家用空调累计生产18345.54万台，同比+5.1%，家用冰箱生产5963.15万台，同比+0.9%，家用洗衣机生产6812.82万台，同比+9.4% [60]

行业与公司 - 铜铝产业链周度跟踪[1] - 铜行业和铝行业的需求、价格、库存及生产情况[2][3][4] 铜行业核心观点与论据 需求与价格波动 - 铜的表观需求增速1-6月达6.8%，实际需求增速仅3%左右，因废铜纳入阴极铜生产导致虚高[2][7] - 铜价高于78,000元/吨时下游采购意愿降低，低于此价位则补库意愿强烈[1][6] - 4月铜价暴跌至72,000-73,000元/吨，需求旺盛，去库速度快；5-6月反弹至75,000-78,000元/吨后需求减弱[2][6] 生产与库存 - 中国冶炼厂未减产，因央企/国企保增长责任、前期长单利润（现货TC为负但长单TC为80美金）、硫酸高价（售价600元/吨，成本120元/吨）及金银回收率高[5][8] - 全球铜库存集中在美国，COMEX库存达历史新高；LME库存下降，转移至COMEX[9] - 中国冶炼厂使用废铜生产阴极铜，导致再生铜杆每月减少约3万吨，表观需求虚高2.5%[5][7] 金融属性与政策影响 - 铜的金融属性增强，铜银比自2024年11月以来震荡[10] - 美国加征关税导致中美价差缩小，削弱铜价[1][9] 铝行业核心观点与论据 需求与生产 - 铝现实需求强于铜，一季度内外需增速超5%[3][11] - 电力投资拉动铝杆需求，1-5月电力投资增速达25%，单月铝杆产量增速20%（2025年42万吨 vs 2024年34万吨）[13] - 光伏行业需求疲软（每月拖累约3-4万吨铝需求，占总需求1%），但整体影响有限[12] 库存与出口 - 国内铝锭库存低于50万吨（历史低位），现货升水超200元/吨，警惕逼仓风险[15] - 出口退税取消后铝材出口仍达52万吨/月，高于历史均值48万吨[14] 供需平衡 - 下半年铝市场预计维持供需紧平衡，无过剩[4][11] - 氧化铝远期过剩预期或被高估，因几内亚矿权收紧及发改委限制新增产能审批[20][21] 其他重要内容 - 保税区库存增加因出口退税取消后原材料通过加工贸易进入[16] - 印尼电解铝扩产计划（150万吨）实际年增量约70万吨，对全球供需冲击有限[17] - 氧化铝行业实际需求约9,260万吨（电解铝需求8,600万吨+非铝行业460万吨+出口200万吨），产能1亿吨，开工率90%，未严重过剩[20] - 铜铝行业整体需求仍强，期货贴水结构显示强现实格局[22]