固定收益研究：信用债周报核心观点 - 本期交易商协会公布的发行指导利率全部下行，整体变化幅度为-10 BP至-3 BP [2] - 信用债发行规模环比增长，各品种发行金额均增加；信用债净融资额环比增加，各品种净融资额均增加，企业债净融资额为负，其余品种净融资额均为正 [2] - 二级市场信用债成交金额环比下降，短期融资券成交金额略有增加，其余品种成交金额减少；收益率走势分化，表现为短端整体上行，中长端整体下行 [2] - 各品种信用利差整体收窄，多数品种利差处于历史低位，1年期信用利差普遍在1%分位以内，3年期、5年期在5%分位以内，7年期在10%分位左右 [2] 固定收益研究：信用债市场展望与策略 - 供给不足和相对旺盛的配置需求将推动信用债延续修复行情，长远来看未来收益率仍在下行通道，逢调整则增配的思路可行 [3] - 信用债持续修复后多数品种配置性价比下降，票息策略可适度乐观，交易思路保持乐观，择券重点关注利率债变化趋势和个券票息价值 [3] - 现阶段中短端信用利差压缩空间不足，信用下沉及拉长久期成为实现票息策略的重要途径，但长债更易面临估值波动风险，配置时需注意把握节奏 [3] - 后续需关注稳增长政策显效力度、权益市场行情演绎对债市的扰动，以及资金面及供需格局变化对市场情绪的影响 [3] 固定收益研究：地产债与城投债分析 - 中央和地方持续优化房地产政策，推动房地产市场朝止跌回稳方向迈进，地产债方面销售复苏进程将对债券估值产生较大影响 [4] - 地产债配置重点为历史估值稳定的业绩优异央企、国企以及含有强力担保的优质民企债券，可拉长久期增厚收益或博弈超跌房企债券估值修复交易机会 [4] - 城投债在稳增长和防系统性风险背景下违约可能性很低，仍可作为信用债重点配置品种，短期信用风险无虞，策略可以积极 [4] - 城投平台加速出清转型过程中部分城投债或有估值波动风险，未来可关注"实体类"融资平台改革转型机会 [4] 金属行业：产品价格走势与基本面 - 钢铁进入消费淡季基本面压力将体现，钢厂利润下滑部分有检修计划，后续供应有收缩预期，短期钢价或震荡运行 [6] - 铜因海外大型矿山事故扰动导致矿端供应持续偏紧，美国政府"停摆"或临近结束，短期铜价或维持震荡 [6] - 铝因氧化铝价格低位运行，氧化铝厂利润压力或增加，电解铝供应端扰动消息较多，国内需求由旺转淡，短期价格或延续震荡 [6] - 黄金受美国政府"停摆"、美国最高法院法官对关税合法性持怀疑态度、美国裁员数据大幅恶化等因素支撑，但美联储鹰派表态有压制 [6] - 锂受宁德时代枧下窝项目复产预期压制，但基本面超预期有支撑，短期锂价或维持震荡 [6] - 稀土随着钕铁硼产量预期增长，下游需求有望好转，价格有望得到支撑 [6] 金属行业：投资策略与标的 - 钢铁行业稳增长政策发布，未来船舶用钢和建筑用钢等领域需求有望提振，"设备更新"和"低碳转型"为行业发展热点 [7] - 铜因自由港印尼Grasberg矿和刚果（金）卡莫阿-卡库拉铜矿事故影响，全球2026年铜矿供应预期收紧，为铜价提供底部支撑 [7] - 铜需求端受电力电网、新能源汽车、AI服务器等领域带动，在全球主要经济体进入降息周期背景下需求有望提振 [7] - 电解铝企业利润表现较好，国内产能限制严格供给端刚性较强，需求端受新能源汽车和高压电网等领域带动 [8] - 氧化铝行业"反内卷"政策有望改善供给格局，后续行业盈利水平或提升 [8] - 稀土行业我国出口管制再升级，战略地位提升，人形机器人和新能源等领域发展将为需求提供新动能 [8] - 钴因刚果（金）2026-2027年出口配额无增长，未来全球钴供给将受约束，需求受新能源汽车、储能和消费电子领域带动，供需有望维持偏紧 [9] - 报告维持对钢铁行业和有色金属行业的"看好"评级，维持对洛阳钼业、中金黄金、华友钴业、紫金矿业、中国铝业的"增持"评级 [9]

投资评级与目标 - 维持“强烈推荐”评级，目标价13元/股，对应2025年预测市盈率14.4倍 [1][12] 核心观点总结 - 公司凭借优质的资产负债表获得战略空间，经营节奏稳步推进，产品能力在行业中较强 [1][12] - 行业竞争格局改善的长期逻辑可能抬升优质房企估值溢价，供给端逻辑有望主导新房市场 [1][12] 2025年三季度业绩表现 - 2025年前三季度营业收入655.1亿元，同比增长60.6%；营业利润60.3亿元，同比增长118.3%；归母净利润24亿元，同比增长46.6% [2] - 业绩增长主要驱动因素为交付楼盘体量增加、毛利率改善及费用率控制加强 [1][2] - 前三季度毛利率为12.4%，较上年同期提升2个百分点 [2] - 前三季度销售、管理、财务费用率合计为2.2%，同比下降1.5个百分点 [2] - 2025年第三季度单季营业收入200.7亿元，同比增长21%；营业利润19.5亿元，同比增长115.7%；归母净利润5.4亿元，同比增长16% [3] - 单三季度毛利率为12.9%，同比提高1.2个百分点；期间费用率合计2.6%，同比下降1个百分点 [3] 销售与土地投资 - 2025年前10个月实现全口径销售额863.5亿元，同比下滑6.3%，完成全年1000亿元销售目标的86% [12] - 前10个月权益销售金额406.2亿元，同比下滑9.4%；销售权益比例为47% [12] - 公司积极把握土地市场窗口期，前10个月权益拿地金额217.3亿元，权益比例59% [1][12] - 前10个月权益口径投资强度为59%，超过全年投资强度控制目标9个百分点 [12] 财务状况与债务安全 - 三季报有息负债（短期借款、一年内到期非流动负债、长期借款、应付债券）合计321.4亿元，较中报略升1.3% [12] - 货币资金对短期有息负债的覆盖倍数为4.3倍，短期偿债能力强 [12] - 截至2025年上半年末，公司平均融资成本为3.1%，较2024年底下降0.3个百分点 [12] 财务预测与估值 - 预测2025-2027年每股收益分别为0.91元、1.01元、1.10元 [1][4][12] - 预测2025-2027年归母净利润分别为28.31亿元、31.31亿元、34.34亿元，同比增长11%、11%、10% [4][16] - 预测2025-2027年营收分别为725.96亿元、758.50亿元、769.84亿元，同比增长5%、4%、1% [4][16] - 当前股价对应2025-2027年预测市盈率分别为11.7倍、10.6倍、9.6倍 [4][16]