核心财务表现 - 2025年上半年营业收入403.25亿元，同比增长11.96%，归母净利润29.46亿元，同比增长108.59%，扣非归母净利润28.91亿元，同比增长141.23% [1] - 销售毛利率12.21%，同比提升2.01个百分点，销售净利率8.32%，同比提升3.41个百分点，期间费用率5.02%，同比下降0.33个百分点 [1] - 2025年第二季度营业收入244.67亿元，同比增长17.93%，环比增长54.29%，归母净利润18.19亿元，同比增长79.88%，环比增长61.42% [2] 业务结构分析 - 船舶及海工业务营收386.69亿元，同比增长12.26%，占总营收比重95.89%，机电设备业务营收6.25亿元，同比下降30.91%，占比1.55% [1] - 2025年上半年新接民品船舶订单59艘/543.98万DWT/489.05亿元，按全球新接订单5163.48万DWT计算，市场份额达10.54%，较2024年提升3.95个百分点 [4] - 截至2025年6月末，手持民品船舶订单333艘/2649.11万DWT/2334.87亿元，集装箱船、油轮、VLEC、PCTC等船型订单数量居全球前列 [4] 盈利驱动因素 - 全球新造船价格指数处于高位，2025年8月末报186点，较2020年末增长近50%，接近2008年历史最高值，推动营收增长 [3] - 期间费用率下降主要源于管理费用率同比下降0.33个百分点至3.10%，研发费用率同比下降1.03个百分点至3.21% [3] - 财务费用率同比上升1.03个百分点至-1.35%，主要因利息收入减少及汇率波动导致汇兑净损失增加 [3] 经营计划与目标 - 2025年营收目标805亿元，同比增长2.44%，计划完成民品造船完工89艘/634.31万DWT [5] - 2025年上半年营收完成全年目标的50%以上，公司将通过市场开拓、产品布局、运营管控和科技创新推动目标达成 [5] - 上半年造船完工交付48艘/355.22万DWT，吨位数完成年度计划的56.00% [4] 行业整合与战略发展 - 与中国重工的合并交易为A股史上最大规模重组项目，交易完成后中国船舶总资产规模将超4000亿元，年收入突破1300亿元 [6] - 合并将形成全球规模最大、业务最完备的上市造船巨头，助力公司把握全球造船业景气上行机遇 [6] - 2025年上半年公司新接订单1272.46万DWT，全球市场份额10.54% [4] 行业前景与预测 - 船舶行业周期处于上行早期阶段，存量船队老龄化程度高，绿色船型发展趋势明确 [7] - 预计2025-2027年营业收入分别为871.97亿元、975.90亿元、1101.60亿元，同比增长11.0%、11.9%、12.9% [7] - 同期净利润预计为70.05亿元、89.09亿元、112.91亿元，同比增长93.8%、27.2%、26.7% [8]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [5][6] 报告的核心观点 - 2025Q1业绩预告符合预期，归母净利润同比增长149%-199%，扣非归母净利润同比增长192.58%-251.69%，业绩增长得益于聚焦主业、行业态势良好和联营企业业绩改善 [2] - 船舶行业换船周期、环保政策、产能紧张，共促行业周期景气向上，新增订单增速或放缓，但船价有望持续上行 [3][4] - 集团船舶总装资产整合拉开序幕，竞争格局改善，效率提升可期 [4] - 预计2024 - 2026年归母净利润约38、76、106亿元，同比增长29%、99%、40% [5] 根据相关目录分别进行总结 财务摘要 - 2023 - 2026E营业收入分别为748.39亿、833.57亿、953.60亿、1050.63亿元，同比增长26%、11%、14%、10% [6] - 2023 - 2026E归母净利润分别为29.57亿、38.20亿、75.99亿、106.08亿元，同比增长1615%、29%、99%、40% [6] - 2023 - 2026E每股收益分别为0.66元、0.85元、1.70元、2.37元 [6] - 2023 - 2026E P/E分别为43、34、17、12X，P/B分别为2.6、2.5、2.1、1.8X，ROE分别为6%、7%、12%、14% [6] 船舶行业核心标的估值 |公司|市值（亿元）|归母净利润（亿元）| | |EPS（元/股）| | |PE| |PB| | | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | | | |2024E|2025E|2026E|2024E|2025E|2026E|2024E|2025E|2024E|2025E| |中国船舶|1281|38.20|75.99|106.08|0.85|1.70|2.37|34|17|2.5|2.1| |中国重工|935|16.51|39.78|73.62|0.07|0.17|0.32|54|22|1.0|1.0| |中国动力|465|12.91|21.58|31.31|0.59|0.99|1.43|35|21|1.2|1.1| |中船防务|301|3.77|8.50|16.16|0.27|0.60|1.14|78|34|1.6|1.6| |中国海防|185|3.37|4.66|6.12|0.47|0.66|0.86|54|39|2.2|2.1| |亚星锚链|78|2.42|3.23|3.98|0.25|0.34|0.41|32|24|2.1|1.9| |行业平均| | | | | | | |48|26|1.8|1.7| [12] 船舶行业重点数据跟踪 - 新船价格指数自2021年以来显著上涨，现阶段处于历史峰值98%分位 [14] - 2025年1 - 3月克拉克森新接订单（1000 + GT，DWT）同比下降61%，箱船新接订单占比最高 [16] - 截止2025年3月底全球手持订单约3.74亿载重吨，同比增长24% [19] 三大报表预测值 - 资产负债表：2023 - 2026E资产总计分别为1778.32亿、1969.22亿、2153.21亿、2390.02亿元，负债合计分别为1253.60亿、1390.50亿、1467.18亿、1562.55亿元 [20] - 利润表：2023 - 2026E营业收入分别为748.39亿、833.57亿、953.60亿、1050.63亿元，归属母公司净利润分别为29.57亿、38.20亿、75.99亿、106.08亿元 [20] - 现金流量表：2023 - 2026E经营活动现金流分别为182.13亿、171.30亿、186.23亿、205.09亿元，投资活动现金流分别为 - 112.44亿、 - 31.53亿、2.76亿、 - 6.31亿元，筹资活动现金流分别为 - 19.51亿、29.74亿、46.32亿、46.44亿元 [20]