现金流折现估值方法 - 公司价值等于未来生命周期内所有自由现金流的现值总和 核心关键词包括自由现金流和折现[3][4] - 自由现金流是公司扣除维持生意运转必须再投入后剩余的真金白银 可用于分红 回购股票或再投资[5] - 折现因未来钱不如现在值钱 需考虑机会成本和不确定性风险 对未来钱打折成现价[5] 茅台估值应用 - 茅台变量相对少 适合用现金流折现模型计算 采用保守增长假设和极低贴现率[8][10] - 假设茅台未来10年利润成长率为0 第11年起恢复10%年成长率 按年息1.5%折现[9] - 现金流贴现模型计算显示茅台股权估值达44353.2亿 1阶段现值和8050.05亿 2阶段现值和12020.56亿[12] 投资逻辑强调 - 估值是思维模式但计算不靠谱 因变量和假设太多 商业模式和企业文化更重要[6] - 折现率选择应基于现实无风险收益机会 如银行利息和国债利息 而非10%折现率[13] - 关键准确预测茅台未来能赚多少钱 不切实现金流预测使估值意义不大[13] 茅台当前估值观点 - 茅台长期大概率跑赢通胀 当前20倍PE不到 接近4%股息率[14] - 内涵收益率角度年化中上个位数可能性极大 市场给予十年近乎不增长估值[14] - 价投关注内在价值 极端价格往往是机会 现金流贴现模型可快速初步判断公司业绩增速和估值[15]

基金经理郑宁的投资理念 - 基金经理郑宁深受价值投资文化熏陶，以中性自由现金流假设下的隐含回报率为核心定价逻辑，构建风险收益比最高的投资组合 [1] - 投资逻辑强调给不确定性定价，关注资产隐含现金流概率分布水平，而非单纯追求确定性 [2] - 配置标准以隐含回报率为准绳，不盲目追求高壁垒资产，更重视被低估的高赔率机会 [2] 创新药领域的投资实践 - 2022年三季度起重仓创新药个股，因当时优质公司估值极低且在中性现金流假设下具备高风险补偿溢价 [2] - 2022年创新药持仓盈利，2023年因CXO业绩降速和消费复苏不及预期果断减持 [3] - 当前组合持仓因其他医药细分领域弱势而"被动"向创新药集中 [3] 组合构建方法论 - 仓位管理采用四维度（基本面/估值面/资金面/政策面）打分体系，极端分位时逆向调整仓位（25%分位以下弱市加仓，75%分位以上强市减仓） [3] - 行业与个股配置互补：优先选择基本面改善+估值低+政策友好+机构低配的行业，同时跟踪隐含回报率高的细分领域提前布局 [3] - 平衡胜率与赔率，不排斥高赔率低胜率资产，通过动态比较持续优化组合风险收益比 [3] 创新药行业前景判断 - 当前行情由基本面驱动，BD出海/利润兑现/研发进展超预期，叠加低估值/政策支持/机构低配三重利好 [3] - 部分港股创新药龙头仍被低估，隐含回报率可观 [4] - 中国创新药企凭借研发转化和临床资源优势形成飞轮效应，处于全球领先地位，出海回报契合高质量发展诉求 [4][5] - 行业格局将由新入局者和转型成功的传统药企主导，后者因估值便宜成为重点关注方向 [5] 组合管理动态 - 创新药公司业绩兑现使组合成长因子暴露度下降，价值因子暴露度提升，整体锐度降低 [5] - 未来关键考验在于左侧卖出时机把握，预计基本面驱动行情可能持续2-3年，龙头公司仍有可观增长空间 [5]