全球资本市场结构性变迁 - 全球资本市场正进入结构性变迁时期，传统金融体系与数字资产市场从长期分离走向交汇与融合，一个潜在的新一代资本市场架构正逐步形成 [1] 第四次范式演进 - 资本市场正经历第四次范式演进，其特征是资产的定义与记录不再单一依赖特定国家或地区的登记结算机构，而是可以被写入一个开源的、可审计的、全天候运行的全球性分布式账本 [2] - 在此技术架构下，股票、债券、货币、原生数字资产乃至实体资产的未来现金流，都能在同一个可编程的协议层上被标准化、分割、组合与交换 [2] - 这标志着传统资本市场与加密原生市场正从“平行运作”走向“结构性融合” [2] 融合的驱动因素与双向互动 - 融合过程由一系列技术创新与市场实践驱动，包括RWA（现实世界资产）的代币化、合规的数字资产金融产品（如比特币ETF）以及稳定币构建的实时支付与清算网络 [3] - 融合呈现双向互动特点：传统证券开始探索在去中心化系统上进行发行与交易，原生数字资产则通过合规路径被整合进传统金融框架 [3] - 华尔街的机构开始测试全天候交易，而DeFi（去中心化金融）机制也被用于探索融合两类资产的流动性解决方案 [3] 融合的四个维度变革 - 在资产端，RWA的代币化使得传统市场中非标准化、低流动性的资产获得了链上的可编程性与可拆分性，有望将规模庞大的存量资产引入更具交易效率的链上环境 [3] - 在负债端，部分上市公司开始将比特币、稳定币等加密资产纳入企业资产负债表，使其成为公司资本结构的组成部分，对传统的企业估值模型提出了新的课题 [3] - 在流动性端，稳定币作为联结法币与加密资产的“数字现金层”，使得跨境资本能够近乎实时地在全球范围内进行配置，传统金融市场受“时区—货币—清算”体系分割的状况正在被改变 [4] - 在治理端，DAO（去中心化自治组织）与链上投票机制则将静态的“股东名册”升级为动态的“治理参与图谱”，这对公司边界、并购逻辑乃至现行监管框架都构成新的思考维度 [4] - 当这四个维度的变革同时发生，资本市场的“生产关系”便可能被改写，资产发行门槛、投资者准入、定价效率、结算速度、监管模式、跨境套利、会计计量、税收征管等一系列基础规则都将同步演进 [4] 监管框架的进步推动融合 - 近期全球主要金融司法辖区在监管框架上的进步将融合趋势推向临界点 [5] - 2025年7月，美国国会通过了《GENIUS法案》、《CLARITY法案》及《Anti-CBDC法案》，为数字资产的定性、发行与交易提供了更为明确的制度框架，降低了机构投资者面临的合规不确定性 [6] - 在此背景下，2025年9月8日，纳斯达克证券交易所正式向美国证券交易委员会（SEC）提交申请，提议修订交易规则，以允许股票和ETF等传统证券能够以“代币化形式”进行交易，目标是利用新技术实现理论上的T+0实时结算与“7×24小时”全球交易 [6] - 中国香港通过发布《香港数字资产发展政策宣言2.0》与实施《稳定币条例》，积极构建数字资产的监管环境，以吸引相关资本与技术 [6] - 不少地区监管机构所扮演的角色已从观察方转向构建方，市场参与者的行动也从实验走向实践，这种由监管演进与市场创新共同形成的合力，构成判断当前为“结构性融合”关键时点的主要依据 [7] 书籍的分析框架与视角 - 《股币融合：RWA与DAT重塑下一代资本市场》一书旨在为金融领域的变化提供一个系统性的分析框架，梳理技术、市场与政策等多个层面 [8] - 书籍回溯了数字资产进入传统金融体系与传统证券探索链上发行的历史脉络，并深入剖析了数字货币ETF、RWA代币化、稳定币等核心要素的内在机制与全球实践 [8] - 书中案例涵盖了从美国机构的数字资产配置模式到中国香港数字金融生态的构建，从美股上链的技术路径探索到自动化做市商对传统交易体系的潜在影响 [8] - 书籍的写作目标在于尝试超越纯粹的概念探讨，探索性分析变革的内部结构，为政策制定者厘清技术的边界与监管的焦点，为市场参与者揭示从蓝图到实践的可行路径 [8] - 书籍采用双向叙事，将“代币证券化”与“证券代币化”视为同一枚硬币的两面，同步讨论加密资产如何进入华尔街，以及传统证券如何拥抱DeFi [9] - 书籍采用案例驱动，从稳定币发行商Circle、贝莱德到港股“币财库第一股”，书中嵌入大量一线访谈与交易结构图 [9] - 书籍进行框架探索，提出“RWAFi”这一新概念，并以此构建“股币融合飞轮”图谱 [9]

文章核心观点 - 区块链金融基础设施平台Figure在纳斯达克上市 成为全球首家以现实世界资产（RWA）为核心业务的上市平台 标志着传统金融与加密经济融合深化[2] - 技术变革是多维革命 未来新经济从AI和区块链中生长出来 核心公式为（AI+具身+脑机）×（区块链+加密币+RWA代币化）×（原有世界+原有人类+原有经济）[7] - 未来经济将演变为三分之二链下与三分之一链上高度融合 经济价值创造从人与人交互转向人机交互与机机交互[9][10] 从AI和区块链长出的新经济范式 - AI大幅降低试错成本 推动价值创造去中心化 人员低于200人但价值超10亿美元的公司已超100家[12][13] - 经济活动去中介化趋势明显 中介价值来源从信息不对称转向信用背书与深度服务 商业模式转向混合模式[15][16] - 区块链将信任机制从依靠中介转为依靠数学和智能合约 长期挑战中介的信用背书功能[17] - 体力劳动在价值创造中占比持续下降 具身智能承接苦累脏险活 创造力占比上升且因AI获得指数级跃升[20] - 机器人与智能体经济通过自主决策创造价值 智慧体与人类平行工作 形成巨大增量市场[22] 链上与链下资产格局 - 全球链上加密币总价值约4万亿美元 不及英伟达市值 上链RWA仅200多亿美元[23] - 全球链下真实世界资产规模至少1000万亿美元 包括400万亿美元金融资产、400万亿美元不动产及150-300万亿美元自然资源等[23] - RWA代币化通过发行对应代币将链下资产价值转移至链上 动力源于链上交易便利、低成本、去中心化及隐私保护优势[23] - 假设20-30%链下资产转移至链上 RWA代币市场有超万倍增长空间[23][27] - 未来公司将以股币融合方式存在 代币融资模式逐渐挤压单纯股权融资市场占比[24] 看好的投资方向 - 看好比特币和以太坊等头部加密币资产 因主权资金及大机构尚未规模入场且选择品类有限[26] - 看好RWA代币化与股币融合 因链下资产交易成本高、限制多 代币化可解决这些问题[28] - 看好AI和区块链时代的创作者经济 AI助力创作实现 区块链保障权益确权与价值分享[30] - 看好利用AI和区块链对原有场景重新想象与底层重构 而非局部优化[30] - 看好稳定币与开放法币的正向作用 加密币生态越开放 对应法币稳定币需求越旺盛[31] 不看好的投资方向 - 不看好多数企业发行的稳定币 因盈利模式脆弱且受利率与竞争环境影响[28] - 不看好上市公司主业变为加密币囤积的DAT策略 因缺乏核心竞争力且随门槛降低将没落[29] - 不看好信息差经济 因AI发展使基于信息差的生意在5年内逐渐消亡[30] - 不看好贴着既有场景局部优化的创业企业 易被原有主导者利用用户数据优势超越[30]