涉及的行业与公司 * 行业：环保（烟气治理）、新能源（光伏、水电、储能）、矿业装备（电动矿卡） * 公司：龙净环保[1] 核心观点与论据 **1 股权结构与公司治理** * 紫金矿业通过定增增持龙净环保股份至33.76%，投入资金20亿元人民币[2][4] * 此举旨在增强双方协同效应，提高公司长期发展的确定性[4] * 管理层变动稳定，现任董事长谢总仍在紫金矿业董事会任职，原董事长林总担任紫金矿业总裁，对市场信心有积极作用[2][5] **2 烟气治理业务** * 业务涵盖脱硫、脱硝和除尘，技术优势明显，市占率持续提升[3] * 在手订单接近200亿人民币，订单保持微增态势[2][3][6] * 毛利率维持在26%左右[2][6] * 发展驱动力：火电投资依然强劲，工业用电需求增加；非电行业（钢铁、水泥、焦化）提标改造需求开启；中国空气质量标准提高将持续推动投入[2][6] **3 绿电业务** * 进展显著，是提升公司业绩和ROE的关键[2][7] * **西藏马米错光伏项目**：电价为0.7元/千瓦时，预计年利润贡献接近2亿元人民币[2][3][7] * **刚果金水电项目**：卖给紫金矿业的电价为0.16美元/度，预计年利润贡献3.5至4亿元人民币[2][3][7] * 前三季度绿电影响力已达1.7亿元人民币[2][7] * 公司优先投资高盈利性区域（如西藏和海外），对新疆克州纯上网光伏项目因盈利性不高而暂缓[7] **4 储能业务** * 通过与易伟（易纬）合作实现扭亏为盈[2][3][8] * 目前产能达到8.5GWh[2][3] * 2024年该板块亏损7000万元（其中5000万元来自净侧亏损，2000万元来自B品资产减值），2025年良率上升后不再有B品减值问题[8] * 2025年前三季度已实现2000多万元利润，全年预计贡献4000至5000万元利润[2][10] * 定位为稳定盈利业务，但有一定天花板[10] **5 其他业务板块** * **电动矿卡业务**：通过子公司连辉科技以轻资产模式推进，与蜂巢共同承接新疆首个纯电动矿场换电项目并已正式生产运行，与紫金矿业签署关联交易推动发展[4][11] * **机器人业务**：参股帕必机器人，其技术可与公司主业形成协同效应，提升设备管理效率，可能成为未来利润增长点[12] **6 财务状况与业绩预期** * 财务状况稳健，处于业绩增速上行期[4] * 2025年季度业绩：Q1同比下降7%（订单确认时点差异），Q2同比增长12%（绿电开始形成增量），Q3单季同比增速达55%[13] * **2025年业绩预期**：预计实现11亿元盈利，Q4单季同比增速约75%[4][13] * **2026年业绩预期**：目标14亿元[4][14] * 业绩增长支撑：环保主业订单微增；绿电业务持续贡献（前三季度1.7亿，Q4约6000万）；储能业务从2024年亏损7000万转为2025年预期盈利4500万；黑龙江多铜项目满产贡献几千万利润；马米错项目预计2026年630前投产带来近1亿利润增量；内蒙巴彦淖尔70兆瓦风电及海外项目推进[14] **7 投资价值评估** * 预计2024-2026年业绩复合增长率约26%，成长确定性较高[4][15] * 绿电项目投产将推动公司ROE从10%向20%发展，从而支撑15~20倍PE估值[15] * 公司具备长期投资价值[4][15] 其他重要内容 * 公司2024年业绩为8.3亿元，受微费商誉减值等因素影响较大[13][14] * 公司认为完成2026年14亿元盈利目标确定性较高[14]

投资评级 - 投资评级为增持，且维持该评级 [5] 核心观点 - 报告核心观点为“消纳与入市压力凸显 绿电发展效益为先” [5] - 公司面临新能源消纳压力与入市后交易电价压力，且单季度扣非归母净利润同比下滑幅度逐季度扩大 [6] - 国家政策明确十五五期间新能源发展将更注重高质量消纳和效益化开发 [6] - 公司在建与储备项目以风电与大基地项目为主，项目储备丰富且风电光伏比例均衡 [6] 公司基本数据 - 报告日收盘价为4.32元，一年内最高/最低价为4.83元/4.05元 [3] - 总市值和流通市值均为123,498.65百万元，总股本为28,587.65百万股 [3] - 资产负债率为71.25%，每股净资产为3.12元/股 [3] 2025年三季报业绩表现 - 前三季度实现营收213亿元，同比下降2.26%；归母净利润43.13亿元，同比下降15.31% [6] - 单三季度实现营收65亿元，同比下降2.40%；归母净利润4.98亿元，同比下降52.87% [6] - 单三季度利润下降主要归因于营收下降1.56亿元和营业成本增加5.87亿元 [6] - 单三季度资产减值2.5亿元 [6] 盈利预测与估值 - 预测2025-2027年归母净利润分别为56.45亿元、59.53亿元、67.74亿元 [5][6] - 预测2025-2027年每股收益分别为0.20元、0.21元、0.24元 [5] - 当前股价对应2025-2027年市盈率分别为22倍、21倍、18倍 [6] - 预测2025年营业收入为29,461百万元，同比微降0.86%，2026-2027年恢复增长至9.51%和9.49% [5] 业务与项目储备 - 截至2025年6月底，公司累计装机容量4994万千瓦，其中风电2297万千瓦，光伏2591万千瓦 [6] - 在建装机容量1382万千瓦，其中风电533万千瓦，光伏478万千瓦 [6] - 待建装机容量2696万千瓦，其中风电1143万千瓦，光伏1543万千瓦 [6] 财务比率预测 - 预测毛利率从2024年的52.63%降至2025年的46.55%，之后小幅回升 [7] - 预测净资产收益率从2024年的7.05%降至2025年的6.24%，之后缓慢回升 [5][7]

绿电行业现状与规模 - 截至今年7月底中国风光发电合计装机达到16.8亿千瓦较2020年的5.3亿千瓦增长约2倍年均增速28% [2] - 风光发电装机占十四五以来全国新增电力装机的80% [2] - 全社会用电量中每3度电就有1度是绿电 [2] - 中国已构建起全球最大发展最快的可再生能源体系2024年全球可再生能源装机容量创新高中国新增可再生能源发电量占全球总增量的60% [2] 绿电快速增长驱动因素 - 光伏发电成本显著下降近十年来全球光伏发电项目平均度电成本下降80%使其成为最便宜的电力来源之一 [3] - 技术取得重大突破截至今年9月底中国新型储能装机规模超过1亿千瓦较十三五末增长超30倍全球总装机占比超过40%跃居世界第一 [3] - 政策体系持续完善自双碳目标提出后优化消纳责任权重制度健全绿证体系深化上网电价市场化改革今年前8个月核发绿证18.78亿个其中可交易绿证12.77亿个 [3] 消费端绿色转型带动需求 - 新能源汽车市场快速发展今年前三季度产销量均超过1100万辆新车销量占汽车新车总销量的46.1% [4] - 建成了全球最大的电动汽车充电网络平均每5辆电动汽车配备2个充电桩 [4] 绿电发展的影响与未来展望 - 能源结构持续优化十四五时期非化石能源占比每年增加1个百分点煤炭占比每年减少1个百分点 [5] - 2012年以来中国能耗强度累计降幅超过26%成为全球能耗强度下降最快的国家之一 [5] - 出口的风电光伏产品为其他国家减少碳排放约41亿吨 [5] - 未来5年中国新增的电力需求将绝大部分由风电光伏等绿电来满足绿电将从配角变主角 [1][5]

绿电行业地位转变 - 未来5年中国新增电力需求将主要由风电、光伏等绿电满足，绿电将从“配角”变为“主角” [1][5] - 截至今年7月底中国风光发电合计装机达16.8亿千瓦，较2020年的5.3亿千瓦增长约2倍，年均增速28% [2] - “十四五”以来全国新增电力装机中风光发电占比达到80% [2] 市场规模与全球地位 - 当前中国全社会用电量中绿电占比已达三分之一 [2] - 中国已构建全球最大、发展最快的可再生能源体系 [2] - 2024年全球可再生能源装机容量创新高，中国新增可再生能源发电量占全球总增量60% [2] 成本与技术驱动因素 - 近十年来中国光伏装机增长助力全球光伏发电平均度电成本下降80% [3] - 截至今年9月底中国新型储能装机规模超1亿千瓦，较“十三五”末增长超30倍 [3] - 中国新型储能装机规模在全球占比超过40%，跃居世界第一 [3] 政策与制度支持 - “双碳”目标提出后中国持续优化可再生能源电力消纳及绿证制度 [3] - 今年前8个月国家能源局核发绿证18.78亿个，其中可交易绿证12.77亿个 [3] 下游需求拉动 - 今年前三季度中国新能源汽车产销量均超1100万辆，新车销量占比达46.1% [4] - “十四五”期间中国建成全球最大电动汽车充电网络，车桩比接近2:1 [4] 行业影响与成效 - “十四五”期间中国非化石能源消费占比年均提升1个百分点，煤炭占比年均下降1个百分点 [5] - 2012年以来中国能耗强度累计降幅超26%，为全球能耗强度下降最快国家之一 [5] - “十四五”期间中国出口的风电光伏产品为其他国家减少碳排放约41亿吨 [5]