文章核心观点 - AI算力爆发式增长导致全球电力需求激增，电力供应正成为AI发展的关键瓶颈，并由此催生出新的投资机会 [2][3][4] - 中美两国在电力基础设施和能源战略上存在显著差异，美国面临严峻的电力短缺危机，而中国在电力供应上更具优势，可能影响全球AI竞争格局 [4][7][40] - 为应对电力挑战，市场正从短期、中期和长期三个维度寻找解决方案，包括电力设施配套、储能、小型模块化核反应堆（SMR）和可控核聚变，相关产业链公司受到资本市场关注 [42][44][49] AI算力发展与电力需求 - AI服务器集群耗电量巨大，单个高密度服务器机架功率正从50kW向100kW迈进，用电量从“千瓦级”跃升至“兆瓦级”，一个兆瓦可支撑上千户家庭用电 [4] - 国际能源署（IEA）数据显示，2024年全球数据中心用电量占全球电力需求1.5%（415TWh），到2030年将增长一倍以上至约945TWh，相当于中国2024年居民生活用电量（1490TWh）的63.42% [4] - AI大模型的技术架构影响能耗，例如OpenAI的GPT-4o单次训练功耗为22.1MW，而采用动态稀疏MoE架构的DeepSeek-V3单次训练功耗仅为3.2MW，能效更高 [5] 美国电力供应窘境 - 美国电力系统未为AI用电需求做好准备，经济增长与电力需求“脱钩”，2010年以来经济累计增长24%但电力需求几乎零增长，导致电网扩容步伐放缓 [8] - 美国面临巨大电力缺口，机构预估未来5年数据中心将新增100GW-140GW装机量，但美国每年装机容量增长仅50-60GW，存在约20GW/年的装机容量缺口，未来5年总缺口可能达100GW [12] - 美国电网基础设施老旧且审批周期漫长，区域性规划导致无法实现跨区域电力调度，北弗吉尼亚州等数据中心聚集地已出现因输电能力限制导致项目推迟的情况 [13][14] 中国电力供应现状 - 中国总体不缺电，2024年全国发电量10.09万亿千瓦时，大于全社会用电量9.85万亿千瓦时，发电量同比增长6.7%，用电量同比增长6.8% [20][22] - 中国能源结构持续优化，2025年1-9月风电、光伏等新能源装机容量总和已超过火电，2024年风光新增发电量3660亿千瓦时，占总新增发电量的58.1% [20][24] - 中国面临的主要挑战是“绿电消纳”，即西部富集的新能源无法有效输送至东部负荷中心，2025年4月西藏、青海、新疆光伏利用率分别为67.8%、81.9%、88% [25] 中美应对策略对比 - 美国应对策略被动，科技公司如马斯克的xAI已开始自购移动天然气发电机（每台2.5MW）以缓解电力短缺，这给储能、燃料电池、变压器等企业带来增量市场 [44] - 中国通过国家政策推动“算力电力协同”和“东数西算”，鼓励“荷随源转”（算力中心建在能源富集区）和“源随荷建”（企业自建新能源），例如宁夏中卫已建成8.4万架标准机架 [26][29][30] - 中国到2030年新能源装机规模有望突破30亿千瓦，风光发电量预计新增1.83万亿千瓦时，远超数据中心预计新增的3000-7000亿千瓦时用电需求，电力不会成为AI发展瓶颈 [34][35][36] 潜在投资机会分析 - 短期投资机会集中于电力设施配套，北美缺电直接推动储能需求，英伟达将AIDC配储定为刚需，相关A股公司如天合光能（储能订单超10GWh）、阳光电源、阿特斯股价因价值重估显著上涨 [44][45][47][48] - 中期投资机会看SMR核能，科技巨头与SMR技术开发商（如NuScale Power, Oklo）签订电力采购协议，但相关公司仍处商业化前期，净利润为负，估值依赖订单与审批进度 [49][51][52] - 长期投资机会在可控核聚变，全球聚变企业融资活跃，2024年融资近30亿美元，国内一级市场和国家资本（如200亿元聚变产业基金）开始关注，二级市场相关设备公司如国光电器、合锻智能已获订单 [54][55][56]

报告核心观点 - 预计报告研究的具体公司2025 - 2027年归母净利润分别为1.18亿、2.61亿、4.92亿元，同比增加118.5%、121.9%、88.2%，EPS分别为0.02、0.04、0.08元，对应2025年6月17日收盘价（13.34港元），PB为11.9、11.5、10.9倍，首次覆盖给予“增持 - B”评级 [7][9] 市场走势 - 2025年6月23日，上证指数收盘3359.90，涨跌幅 - 0.07%；深证成指收盘10005.03，涨跌幅 - 0.47%；沪深300收盘3846.64，涨跌幅0.09%；中小板指收盘6311.12，涨跌幅 - 0.42%；创业板指收盘2009.89，涨跌幅 - 0.84%；科创50收盘957.87，涨跌幅 - 0.53% [4] 行业发展趋势 - 算力电力协同是绿色算力发展的必然选择和进阶路径，2024年我国可再生能源新增装机同比增加23%，占电力新增装机的86%，发电量同比增加19%，占全部发电量的35%，未来新型电力系统中可再生能源供电占比预计超70%；2023年全球计算设备算力总规模增速达54%，预计未来五年全球算力规模仍将以超50%的速度增长，2023年我国数据中心用电量同比增加15.4%，高于同期全社会用电量增速5.8%，算力用电占比持续上升 [8] 公司业务布局 - 自2021年从类金融投资向产业投资控股转型，先后认购山高新能源56.97%股权与世纪互联42.12%股权，“新能源 + 新基建”赛道成型，截至2024年12月31日，新兴产业投资资产规模约520.1亿元，占资产总规模的78.6% [8] 公司项目成果 - 乌兰察布绿色GW级AIDC超级智算旗舰基地是首个“源网荷储一体化”项目，获批200MW风力发电、100MW光伏发电以及配套建设的45MW/180MWh储能设施，全面建成后将实现多重收益 [8] 公司未来规划 - 围绕新能源、新基建等行业及山东高速集团主业产业链上的战略新兴产业，构建“AI算力 + 数据资产 + 场景应用”数字经济生态圈，未来将发挥双赛道布局优势，通过多元资本运作方式进行最优配置，争取投资收益最大化 [8]

报告公司投资评级 - 首次覆盖给予山高控股“增持 - B”评级 [1][6][105] 报告的核心观点 - 山高控股自2021年转型聚焦“新能源 + 新基建”赛道，“能源 + 算力”产业布局成熟，管理提升构筑发展动力，战略转型成效显著，营收与利润双增长 [4][16][18][22][23] - 新能源全面入市，绿电市场将爆发式增长，AI驱动IDC建设加速，算力用能激增，算力电力协同是算力产业低碳转型迫切需求 [3][31][41][56] - 公司投资山高新能源与世纪互联，牵头体系内企业协同，形成电算产业生态圈，协同发展增量空间大 [4][5][65][80][94] - 预计山高控股2025 - 2027年营收与归母净利润增长，首次覆盖给予“增持 - B”评级 [6][105] 根据相关目录分别总结 高效协同释放乘数效应，成功完成战略转型 - 山高控股是山东高速集团唯一境外产业平台，2021年起从类金融投资向产业投资控股转型，控股山高新能源、拥有世纪互联股份，构建“绿电 + 算力”产业生态体系 [16][18] - 2024年公司推进管理及防控体系优化，基础管理和控股企业投后管理水平提升，被纳入恒生综合指数成分股 [22] - 2024年公司业务布局与资产配置优化，产业投资主导，资产规模约661.7亿元，新兴产业投资资产占78.6%，营收55.8亿元，归母净利润5391万元 [23] - 公司多方面降本增效，2024年毛利润约26.36亿元，毛利率约47%，管理费用率11.67%，财务费用率32.12% [25][26] “绿电 + 算力”的融合正重绘数字经济的能源底色 - 2024年中国可再生能源新增装机3.73亿千瓦，发电量3.46万亿千瓦时，2025年一季度新增装机7675万千瓦，发电量8160亿千瓦时，新能源参与市场机制完善，绿电交易成交电价高于当地中长期市场均价，预计新能源参与市场比例扩大 [31][33][34][35][37] - 2023年全球计算设备算力总规模增速达54%，我国算力中心机架总规模同比增加24.2%，AI驱动IDC建设加速，中国IDC市场回暖，预计未来五年复合增长率14.9%，算力中心用电增速高于全社会用电量增速，应用绿电是算力企业低碳转型关键 [41][46][51][55] - 算力电力协同是以新型电力系统为支撑，包含算力与电力体系关键要素，是绿色算力发展必然选择和进阶路径，正以前所未有的态势发展 [56][60][63] 逐步形成电算产业生态圈，协同发展增量空间可期 - 山高控股2022年认购山高新能源股份成控股股东，2024年增持至56.97%，山高新能源2024年获取新能源开发指标超4GW，光伏发电、风力发电规模有变化，清洁供暖服务增长良好，净利润同比增加31.8% [65][69][77] - 山高控股2023年认购世纪互联股份成第一大股东，世纪互联是科创型数字新基建龙头，2024年营收82.6亿元，同比增加11%，预计2025 - 2027年营收增长，交付总容量增加 [80][85][91] - 山高新能源与世纪互联合作打造乌兰察布项目，公司围绕电算科技产业统筹资产配置，挖掘投资机会，强化产业协同，形成山高控股生态圈 [94][98] 盈利预测与投资建议 - 预计山高新能源2025 - 2027年营收分别为48.56、54.23、61.36亿元，同比增速分别为9.8%、11.7%、13.2% [101][102] - 预计世纪互联2025 - 2027年营收分别为93.57、106.51、120.94亿元，同比增速分别为13.3%、13.8%、13.5%，净利润分别为2.90、3.51、4.23亿元，同比增速分别为16.8%、21.2%、20.4% [103][105] - 预计山高控股2025 - 2027年分别实现营收61.30、68.23、76.77亿元，同比增速分别为9.83%、11.32%、12.51%，归母净利润1.18、2.61、4.92亿元，同比增速分别为118.5%、121.9%、88.2%，对应EPS为0.02、0.04、0.08元，对应2025年6月17日收盘价PB为11.85、11.51、10.93倍，首次覆盖给予“增持 - B”评级 [105]