涉及的行业或公司 * 贵金属行业，特别是白银市场 [2] * 法国兴业银行（Société Générale）[1] * 瑞银（UBS）商品研究团队 [5] * 芝加哥商品交易所（CME）[2] * 中国政府（商务部）[17] * 美国政府（商务部工业与安全局BIS、内政部）[18] 核心观点和论据 * **法国兴业银行核心观点：白银市场并非泡沫** * 尽管LPPLS模型检测到市场存在泡沫迹象，但公司强烈反对仅凭此模型就断言白银存在泡沫 [10] * 公司认为LPPLS模型更擅长识别市场不稳定性，而非预测市场走势，应将其作为众多分析工具之一来理解市场状况 [13][15] * 在去美元化和高度不确定性的宏观背景下，贵金属前景正发生结构性变化，LPPLS模型无法预测白银价格动能或总体趋势的变化 [14] * **价格表现与近期波动** * 2025年白银价格大幅飙升，涨幅接近150% [2] * 近期价格出现大幅波动，周一价格大幅回落，但今日早上出现反弹 [2][3] * 价格波动部分归因于CME在流动性极差的假期期间提高保证金水平：初始保证金从每盎司22,000美元跃升至每盎司25,000美元，涨幅达每盎司3,000美元；此前已于2025年12月12日上调10%，达到每盎司22,000美元 [2] * **泡沫分析的方法论讨论** * 在线性坐标轴下，白银价格突破每盎司80美元的上涨显得剧烈，可能被误认为泡沫 [5] * 在对数坐标轴下，价格上涨显得更加稳定，并呈现出过去25年来的复利增长趋势，但即使在对数形式下，今年的涨幅也异常显著 [6][8] * 评估泡沫的关键是寻找超越指数趋势的短暂偏离，即超指数加速，这在对数尺度上表现为明显的凸形偏离 [8] * LPPLS模型将“泡沫”描述为价格以超指数级速度加速向临界点，且价格波动会变得更加频繁 [9] * 白银市场流动性远低于黄金等其他市场，流动性不足会加剧羊群效应和价格不稳定性，这使得LPPLS模型在白银这类流动性较差的市场中更容易检测到泡沫迹象 [13] * **供需基本面：中国出口限制的影响** * 中国自2026年1月1日起对白银出口实施严格的许可制度，这是中国更广泛资源安全战略的一部分 [17] * 该管制措施至少将持续到2027年，只有满足特定条件（如国有背景、稳定的出口业绩、年产量至少80吨等）的出口商才能获准参与出口 [17] * 中国供应全球60%至70%的精炼白银，此次限制预计将大幅收紧精炼白银供应，可能导致中国白银出口量减少高达30% [17] * 鉴于全球白银持续短缺（约2亿至2.3亿盎司，而2025年需求量将超过12.4亿盎司），这项限制措施可能会加剧供应短缺 [17] * **潜在政策风险：美国232条款调查** * 美国内政部于2025年8月将白银列入关键矿产清单，理由是美国64%的白银依赖进口 [19] * 美国商务部工业与安全局（BIS）正在根据《贸易扩展法》第232条评估白银进口是否威胁国家安全 [18] * 如果认定构成威胁，可能采取贸易措施，包括征收高达50%的关税 [19] * 业内消息称，关键的232条款分析结果将于2026年1月中旬公布 [20] * COMEX期货市场已开始“抢先”应对这一潜在政策转变，出现了大量的白银囤积 [19] * 公司观点：很难想象美国政府会对白银（特别是1000盎司银条）征收关税；若发生，场外交易市场的供应紧张局面将急剧加剧，因为美国的出口运输将基本停止 [20] 其他重要内容 * 当前多个地区（包括中国、伦敦和印度）都出现了1000盎司银条的供应短缺 [20] * 对数周期幂律奇点（LPPLS）模型的数学公式及其组成部分的解释 [12][13]

文章核心观点 - 白银市场近期价格剧烈波动，在创新高后经历大幅回调与反弹，市场对其是否进入“泡沫”区域存在争议，但结构性因素可能支撑其长期上涨趋势，并有观点认为价格可能在2026年冲击100美元/盎司 [1][3][6] 价格表现与市场特征 - 白银价格在周一创新高突破84美元/盎司后火速下跌，周二大幅反弹6%，收盘攀升至每盎司78美元以上，此前一个交易日曾大跌超9% [1][3] - 白银本月仍有望实现35%的涨幅，并且黄金和白银价格均有望创下1979年以来最佳的年度表现 [3] - 法国兴业银行的量化模型将当前白银交易市场标记为呈现“类泡沫”行为，但该机构研究团队警告不要仅依赖此模型结论，并指出流动性不足放大了市场的羊群效应和不稳定性 [1][2] - 从技术分析看，在线性刻度下近期突破80美元以上的走势显得戏剧化且由投机驱动，但在对数刻度下，这轮上行与过去25年的长期复合增长趋势更为一致 [1] 驱动价格上涨的核心逻辑 - 宏观层面：美联储基准利率下行预期、全球央行强力购买、ETF大规模资金流入以及美联储连续三次降息为贵金属价格提供了支撑，较低的借贷成本利好不产生利息的商品 [3] - 结构性供给：持续的供需缺口是支撑价格的核心因素之一 [3][4] - 工业需求增长：AI数据中心建设、电气化/新能源转型、全球电动汽车趋势共同构成了白银需求增长的三大支柱，使得白银不再只是跟随黄金走势 [4] - 光伏产业年复合增长率为17%，电动汽车产业年复合增长率为13% [4] - 全球数据中心IT功率容量从2000年的0.93吉瓦增长到2025年的近50吉瓦，增长了53倍，指数级增长推动了对白银的需求 [5] - 动量资金、投机势力及FOMO情绪共同将白银价格推入“贵金属加速段” [3] 白银的工业属性与价值 - 白银在数据中心的应用基于其三大特性：最高电导率确保电力传输能量损耗最小，对需要99.999%正常运行时间的数据中心至关重要；优异热导率帮助设备保持安全温度，降低冷却能耗；高抗腐蚀性保护组件 [5] - 冷却系统能耗占数据中心总能耗的7-30% [5] - 白银作为工业类金属和价值储存工具的双重属性持续吸引全球资金流入 [6] - 考虑通货膨胀因素，1980年50美元/盎司的白银价格经调整后已超过200美元，因此当前价格仍被认为相当低廉 [7] 未来价格展望与机构观点 - 有观点认为，在供应短缺和结构性因素驱动下，白银有可能在“泡沫警报”响起后继续向100美元/盎司发起冲击 [3] - 法国巴黎银行资深策略师Philippe Gijsels认为，在美联储降息周期及市场狂热情绪推动下，白银涨势将延续至2026年，预计到2026年末触及100美元/盎司“非常有可能” [6] - First Majestic首席执行官Keith Neumeyer多次公开表达对白银三位数价格的长期判断 [6] - Solomon Global董事总经理Paul Williams在10月白银接近50美元时就预测其将在2026年底前突破100美元 [6] - 宏观策略师Lyn Alden认为白银在2026年冲击100美元大关的可能性更大，但已从“低风险高回报”转变为“更对称的高风险交易”，价格波动可能加剧 [7] - 贵金属经销商Scottsdale Mint的创始人Josh Phair表示，美国为建立数据中心和保护其地位，正处于一场金属资源争夺战中 [7]

近期白银价格剧烈波动与市场表现 - 北京时间12月29日早盘，国际银价短期急涨急跌，日内最大波动幅度达到约9% [1] - 现货白银价格在12月连续突破60美元、70美元和80美元三个整数关口 [1] - 近两个交易日银价波幅明显放大，12月26日白银价格单日涨约10%，创下2008年以来最大单日涨幅 [1] - 截至29日早盘国内收盘时，现货白银重新升至80美元关口上方，沪银则大涨超9%，刷新历史高点至19900元/千克上方 [4] 2025年白银价格年度表现与历史对比 - 2025年迄今，银价年度最大涨幅超过了185%，即便自早盘高点回落，年涨幅也仍在170%左右 [1] - 银价有望实现1979年以来的最佳年度表现 [1] 白银市场供需与结构性因素 - 受供应紧张、工业和投机需求上升推动，2025年二季度以来白银表现显著强于黄金 [1] - 连续五年短缺使得白银现货库存急剧消耗、库存跌至历史低位，全球白银主产国增产乏力，结构性紧张难在短期内缓解 [5] - 近期主导因素是白银严重的结构性供需失衡，引发市场对实物白银的抢购 [2] 金银比价变化 - 金银比价从4月份触及的104左右的水平快速回落至60以下，29日早盘甚至一度触及55左右的水平 [1] 机构与分析师观点分歧 - 散户交易者看涨热情高涨，Kitco News调查显示57%的散户预计2026年白银交易价格将超过100美元/盎司 [3] - 机构相对谨慎，仅有27%的机构分析师认为2026年银价将在80美元至100美元之间 [3] - 贺利氏分析师警告至少在2026年上半年，白银和其他贵金属价格可能会下跌，因高价正在削弱许多行业的白银需求 [2] - 道明证券大宗商品分析师预计白银价格在未来一年将放缓至40美元左右 [2] - IG Markets分析师表示贵金属价格上涨得益于市场预期美联储将在2026年多次降息，以及央行和私人投资者的强劲买盘，并称正在目睹一场世代罕见的白银泡沫 [2] - 特斯拉首席执行官埃隆·马斯克对白银价格上涨表示担忧，称白银在许多工业生产过程中都必不可少 [2] 交易所风险控制措施 - 国内交易所连续通过提高保证金和手续费、扩大涨跌停板等措施控制市场风险 [4] - 芝商所为应对市场波动性，将于12月29日收盘后全面提高黄金、白银、锂等金属期货品种的履约保证金 [4] 其他贵金属及相关市场波动 - 29日早盘，现货铂金在盘中暴跌逾100美元、日跌幅一度达7%，但其后快速收复跌幅 [4] - 现货钯金大跌6.8%，下破1800美元/盎司关口 [4] 对相关行业与公司的影响 - 贵金属价格强势带动相关股票持续活跃，29日早盘A股贵金属板块整体延续强势，其中湖南白银涨停，恒邦股份、西部黄金等涨超3% [5] - 国投白银LOF当日复牌后大幅波动，跌停后快速拉升逼近涨停，截至上午收盘时涨幅在9%左右 [5] - 贵金属价格大幅上涨吸引矿业产出增加，苏丹2025年黄金产量达70吨，超过预定目标13% [5] - 五矿资源批准博茨瓦纳Khoemacau铜矿重大扩建项目，旨在将年产能提升至13万吨铜精矿含铜，并使伴生银的年产量超过400万盎司 [5]

白银在首次突破每盎司80美元后大幅回落，交易员在这波由供需结构性失衡推动的破纪录涨势中获利了 结。白银一度最多下跌5%，此前在连续五日上涨后飙升至逾每盎司83美元的历史新高。"毫无疑问：我 们正在目睹一场世代罕见的白银泡沫，"IG澳大利亚市场分析师Tony Sycamore表示。白银的快速上涨是 贵金属长达一年涨势的缩影，由央行大量购买、资金流入ETF以及美联储连续三次降息推动，交易员押 注2026年将会有更多降息。白银之所以跑赢 黄金，有多重原因。首先，白银市场更"薄"，库存更紧 张，流动性也更容易迅速枯竭；伦敦黄金市场拥有约7000亿美元的可出借金条作为流动性缓冲，而白银 没有类似储备。Sycamore表示："近期的主导因素是白银严重的结构性供需失衡，引发市场对实物白银 的抢购。买家现在为立即交割支付的价格比等待一年高出惊人的7%。" ...