行业核心观点 - 近期高端酒批价下跌引发市场担忧，12月以来白酒板块回调约7% [2][6] - 行业供需亟需再平衡，茅台批价急跌是需求压力传导及渠道担忧情绪加剧的重要信号 [10] - 预计2026年白酒行业将呈现“量先于价，动销为先”的格局，茅台稳价决定行业天花板高度，五粮液决定行业出清速度 [3][25] - 当前头部酒企政策已明确，但行业运行仍需春节回款及动销检验 [3][25] 贵州茅台近期动态与策略 - **批价波动与原因**：12月以来飞天茅台批价从1575元一度跌至1500元附近，主要因年底渠道回笼资金、飞天集中到货及渠道恐慌性抛售 [6][11] - **政策应对与效果**：各省区密集召开市场工作会议，传达控货稳价意愿，周末飞天批价应势回升约100元至1600元左右 [2][18] - **具体控货措施**：公司拟停止投放未完成的2025年计划外茅台配额，不强调“开门红”，预计控货持续至1月中下旬 [2][20] - **未来产品策略**：2026年或将进一步缩减高附加值产品（如年份酒、珍品、一升装茅台）配额，并启动市场化运作以抬升批价 [2][20] - **增长路径调整**：业绩增长与稳价权衡难度大，报表降速已是必然，增长或通过控量高附加值产品提价，精品茅台或强化补贴以修复经销商利润 [2][21] - **渠道策略**：可能适度放开飞天招商，引入新鲜血液以活跃经销体系 [21] 五粮液近期动态与策略 - **政策调整**：自2014年以来首次调整打款政策，元春期间给予打款折扣，普五开票价调整为900元/瓶（原打款价1019元/瓶） [3][24] - **渠道补贴**：给予市场拓展、创新推广、模糊奖励、开瓶扫码四项奖励，若拿满叠加后单瓶补贴可达近100元，有效补充渠道利润 [3][24] - **数字化与动销**：推动数字化管理，第八代普五上线扫码抽奖活动（2025年12月11日至2026年11月25日），奖品超47万份，以帮助动销和加强周转 [22][24] - **终端绑定**：与烟酒店签订包量协议，给予阶梯式返利、优惠券等，构建渠道-终端新服务体系 [3][24] - **报表出清**：2025年第三季度报表收入同比大幅下滑52.7%，公司勇于大幅出清、顺势降价，以重构市场秩序 [11][21] 其他头部酒企动态 - **泸州老窖**：持续强调挺价，高度国窖1573批价基本稳定在835元，对2026年开门红回款比例不作强制要求 [23][25] - **山西汾酒**：加强市场秩序管控，强调开瓶率，渠道库存环比有所增加 [23][25] - **洋河股份**：对库存略高的渠道限制出货，第四季度以来批价已有5-10元回升，近期整合销售队伍为战区模式以提升效率 [23][25] - **今世缘**：渠道库存约3个月以上，渠道利润下降，V系产品费用投入力度较大 [25] - **古井贡酒**：省内回款进度约87%，库存3个月以上，在江苏市场通过促销活动动销较好 [25] 行业数据与现状 - **批价数据**：12月以来，五粮液普五批价从800-810元下跌至780元左右 [6] - **渠道库存**：茅台飞天库存不到1个月，五粮液库存约1-1.5个月，泸州老窖（四川）库存约2个月，洋河、今世缘、古井贡酒库存普遍在3个月以上 [25] - **报表增速**：2025年第三季度多家酒企收入增速显著下滑或为负，显示供给端压力加速释放 [11][45] - **动销观察**：茅台批价跌至1500元附近时，终端动销流速明显加快，有利于库存消化 [12]

报告行业投资评级 - 行业评级为“推荐”（维持）[2] 报告核心观点 - 近期高端酒批价下跌引发市场担忧，贵州茅台与五粮液相继出台重要政策以稳定渠道和价格，标志着行业龙头“亮牌”，行业供需亟需再平衡[5][8] - 报告认为，2026年白酒行业将呈现“量先于价，动销为先”的特征，茅台稳价决定行业天花板高度，五粮液决定行业出清速度[5][32] - 投资上建议把握节前修复行情，优先布局主动作为、业绩风险较低的贵州茅台，其次关注有望确认业绩底部的古井贡酒和五粮液等[5][33] 根据相关目录分别总结 一、行业供需亟需再平衡，茅台批价急跌即是重要信号 - 12月以来高端酒批价加速下跌，茅台批价从1575元跌至1500元附近，五粮液批价从800-810元跌至780元，引发渠道担忧，白酒板块本月回调约7%[5][8] - 批价下跌原因包括：年底渠道回笼资金、飞天集中到货、渠道恐慌性抛售以及消费者观望[5][8] - 行业过去几年供需持续错配，2025年第三季度（25Q3）头部酒企报表收入大幅出清，供给端压力释放，供需拐点已现[11][13] - 多家酒企25Q3收入增速显著下滑甚至转负，例如五粮液同比-52.7%，泸州老窖同比-9.8%，古井贡酒同比-51.6%[13] 二、贵州茅台：务实控货调整，批价触底反弹 - 茅台批价下跌至1500元附近，触及1499元的建议零售价，周末在政策提振下批价应势回升百元至1600元左右[5][27] - 公司召开各省区市场工作会议，核心政策包括：停止投放未完成的2025年计划外配额、不强调“开门红”、控货预计持续至1月中下旬，以协助渠道去库[5][20] - 展望2026年，公司或将进一步缩减高附加值产品（如年份酒、珍品、一升装茅台）配额，以市场化运作抬升批价，并强化精品茅台补贴以修复经销商利润[5][24] - 报告认为，茅台业绩增长和稳价权衡难度大，作为地方支柱国企，其报表节奏将基于供需适配原则逐步下台阶，明年降速已是必然[5][28] 三、五粮液：加强补贴，保障周转 - 五粮液自2014年以来首次调整打款政策，元春期间给予打款折扣，将普五开票价调整为900元/瓶，降低了渠道资金成本[5][30] - 公司推出市场拓展、创新推广、模糊奖励、开瓶扫码四项奖励，若每项拿满，单瓶补贴可达近100元，有效补充渠道利润[5][30] - 同时推动数字化管理，普五上线扫码抽奖活动（奖品超47万份）以帮助动销，并与烟酒店签订包量协议，给予阶梯式返利，构建新的渠道-终端服务体系[5][30] - 报告认为五粮液勇于大幅出清、顺势降价值得认可，当前走出困局的关键在于调整报表、补贴经销商并增加费用投入促进开瓶，以重构市场秩序[5][29] 四、判断行业量在价先，动销是胜负手 - 其他头部酒企也在采取措施：泸州老窖挺价，国窖1573批价稳定在835元；山西汾酒加强市场秩序管控，强调开瓶；洋河限制出货，批价已有5-10元回升[30][31] - 报告预计，春节后待茅台和五粮液批价企稳、旺季消化库存后，其他酒企才可能后手出牌，通过降价加速去库[5][32] - 行业整体策略应是审慎调整经营目标，主动控制出货降低社会库存，加大费用培育终端，为复苏做准备[32] 五、投资建议 - 短期看，11-12月批价及股价下跌反映了供需矛盾和对明年的担忧，茅台、五粮液“亮牌”后市场情绪应有修复，春节动销韧性可期[5][33] - 中长期看，未来半年仍是绝对收益资金布局白酒周期的区间[33] - 具体建议优先布局主动作为、大幅下修业绩风险较低的贵州茅台；其次关注有望确认业绩底部、并通过份额驱动创新高的酒企，推荐古井贡酒、五粮液；此外可关注基本面稳健的山西汾酒、股息率较高的泸州老窖及模式创新的珍酒李渡[5][33]