投资评级 - 维持买入评级 [1][3][6] - 目标价从140港元下调至125港元 [1][3][6] - 相当于2026年22.9倍预测市盈率 [1][3][6] 核心观点 - 看好理想汽车出色的产品打造能力 [1][3] - i系列将丰富产品矩阵并带动销量增长 [1][3] - 行业竞争加剧导致L系列销量下滑 [2][3] - 公司通过产品优化、渠道调整和AI投入提升竞争力 [3] 销量表现 - 8月销量2.9万辆，同比下滑39.7%，环比下降7.2% [1][2][6] - 前8月累计销量26.3万辆，同比下降8.6% [1][2][6] - 三季度交付量指引9.0-9.5万辆 [2] - 9月预计销量3.1-3.6万辆 [2] - i8车型8月20日开始交付，9月底累计交付目标8000-10000台 [2] 财务业绩 - 二季度收入302亿元，同比下降5%，环比增长17% [2] - 二季度毛利率20.1%，汽车销售毛利率19.4% [2] - 三季度收入指引中位数255亿元，同比下降近40%，环比下降约16% [2] - 下调2025-2027年归母净利润预测至72.6/98.8/137.6亿元 [3] - 2025年预计收入1301.04亿元，同比下降10% [4][12] 产品与战略 - i6车型即将上市，营销与定价策略将改进 [3] - 优化产品SKU和配置策略，加快产品迭代 [3] - 调整渠道策略，优化门店组合，拓展四五线城市 [3] - 2025年AI投入预计超60亿元，重点用于自动驾驶技术 [3] - 自研芯片预计最快于明年交付 [3] 估值指标 - 总市值1970.68亿港元 [6] - 流通市值1643.16亿港元 [6] - 总股本21.41亿股 [6] - 12个月股价区间73.4-138.3港元 [6]

电子电气架构行业趋势 - 电子电气架构正从分布式向区域控制再向中央集成式演进 成为行业公认的技术发展方向 [1][3][4] - 中央集成式架构可实现算力集中化 减少ECU数量 降低开发和制造成本 特斯拉Model 3率先采用域集中式架构 [4] - 中国新势力车企在电子电气架构演变中处于引领者角色 传统车企为追赶者角色 [4] 大众汽车电子电气架构战略 - 大众汽车集团与小鹏汽车联合开发区域控制电子电气架构CEA 自2027年起从纯电动车型拓展至燃油及混合动力车型 [1][5] - CEA架构配备中央计算平台 支持高级驾驶辅助系统和智能座舱 通过减少ECU数量简化系统复杂度 [6] - 大众品牌2024年向中国市场交付超200万辆汽车 其中燃油车型占比近90% 燃油车业务是重要利润来源 [8] 大众汽车中国市场布局 - 大众汽车集团超过90%的在华投资来自本地创造利润 两家主要合资企业2023年共实现44亿欧元盈利 [8] - 集团向合肥研发中心投入25亿欧元 为业务模式转型奠定基础 [8] - 2026年起加速智能网联汽车攻势 2027年前在华上市约30款电动化车型 2030年前推出约30款纯电动车型 [8] 技术合作与竞争优势 - 大众汽车通过与中国车企及科技公司合作 融入本土供应链生态 借助中国创新和开发能力实现产品成本和速度优势 [3] - 标准化CEA架构可加速数字化服务落地 通过规模效益优化成本结构 提升市场竞争力 [8] - CEA架构拓展至燃油及混动车型将巩固大众在中国燃油车市场的技术领先地位和竞争力 [3][7]