核心财务表现 - 2025年上半年公司实现收入99.53亿元，同比增长16.1% [4] - 归母净利润达23.39亿元，同比大幅增长56.0% [4] - 毛利率同比提升3.6个百分点至42.7%，盈利端改善显著 [4] 业务发展动态 - 新增86个项目使总体项目数达864个，创历史新高 [5] - "赢得分子"项目达9个，包括2个临床III期项目，且多为复杂药物分子 [5] - 临床前收入同比增长35.2%，业务回暖迅速 [5] - 临床早期阶段收入同比下降29.7%，系大型项目进入后期阶段及订单时间安排所致 [5] - 预计2025年完成25个PPQ，较2024年16个大幅提升，PPQ生产成功率达98% [6] 区域市场表现 - 北美地区收入同比增长20.1%，成为主要收入推动力 [5] - 欧洲地区收入同比增长5.7%，表现稳健 [5] - 中国地区收入下滑8.5% [5] - 其他地区收入同比快速增长136%，反映新兴市场开拓成效 [5] 订单与项目储备 - 未完成订单总额达203亿美元（含114亿美元服务订单+90亿美元潜在里程碑付款） [6] - 三年内未完成订单为42亿美元，整体恢复增长态势 [6] - 临床III期项目67个，商业化生产项目24个，相关收入同比增长24.9% [6] - 后期项目放量支撑未来潜在订单增长 [6]

投资评级 - 维持"买入"评级 [3] 核心观点 - 公司整体经营状况良好 早期研发端与晚期临床及商业化生产端收入提升明显 [3] - 盈利端改善明显 业绩符合预期 [1] - 整体项目数再创新高 商业化生产逐步提速 [1] 财务表现 - 2025年H1实现收入99.53亿元 同比增长16.1% [1] - 2025年H1归母净利润23.39亿元 同比增长56.0% [1] - 毛利率同比提升3.6个百分点至42.7% [1] - 预计2025年归母净利润42.7亿元 2026年46.7亿元 2027年53.5亿元 [3] - 对应PE为27倍/25倍/22倍 [3] 业务发展 - 新增86个项目 总体项目数达864个 [2] - "赢得分子"项目9个 包括2个临床III期项目 [2] - 临床前收入同比增长35.2% [2] - 临床早期阶段收入同比下降29.7% [2] - 北美地区收入同比增长20.1% [2] - 欧洲地区收入同比增长5.7% [2] - 中国地区收入下滑8.5% [2] - 其他地区收入同比增长136% [2] 订单与产能 - 未完成订单总额203亿美元 [3] - 其中服务订单114亿美元 潜在里程碑付款90亿美元 [3] - 三年内未完成订单42亿美元 [3] - 临床III期项目67个 商业化生产项目24个 [3] - 临床后期及商业化生产收入同比增长24.9% [3] - 预计2025年完成25个PPQ 较2024年16个大幅提升 [3] - PPQ生产成功率达98% [3] 市场表现 - 总市值1274.88亿港元 [6] - 近1个月绝对收益12% 相对收益12% [8] - 近3个月绝对收益30% 相对收益24% [8] - 近1年绝对收益176% 相对收益131% [8]

财务业绩 - 2025年上半年营收约4.89亿元人民币 净利润约406.2万元人民币 [1] - 经营活动现金净额为3483万元人民币 同比上升25% [1] - 已签约未完成订单达2亿元人民币 [1] CDMO业务进展 - 上半年新增CDMO项目16个 其中ADC项目14个 累计项目总数达169个 [1] - 协助12个项目从临床前阶段推进到临床阶段 [1] - 客户复购率达73% 新增客户12个 [1] - 协助客户完成全球首个获批临床的双载荷ADC项目 [1] - 多个项目支持欧洲和美国临床用药 [1] 国际化与商业化 - 贝伐珠单抗注射液在尼日利亚和巴基斯坦获得上市批准 [2] - 生产设施通过巴西 哥伦比亚 埃及 印度尼西亚 阿根廷和巴基斯坦的GMP核查 [2] - 公司将负责贝伐珠单抗注射液的全球商业化生产 [2]

公司评级与核心观点 - 报告首次覆盖药明生物给予"买入"评级 [4] - 药明生物是全球领先的生物药CRDMO龙头，首创一体化技术平台覆盖药物发现到商业化生产全流程服务 [1] - 公司2024年服务全球600余家客户，核心员工留任率达95.8%，全球化布局9个生产基地和7个开发中心 [1] 财务表现与业务结构 - 2019-2024年营收CAGR达36.0%，2024年营收187亿元(+9.3%)，归母净利33.6亿元 [6] - 2024年分业务收入：临床前70.6亿元(+30.7%)、早期临床38.2亿元(+5.5%)、后期及商业化74.9亿元(剔除新冠同增3.9%) [6] - 非新冠业务2024年同增13.1%，2017-2024年CAGR达42% [6][15] 订单与产能规划 - 截至2024年底未完成订单总额185亿美元，三年内未完成订单37亿美元占比19.7% [28][29] - 2026年产能规划达58万升，测算满产后可支撑约78亿元利润 [7][142] - 当前PE(TTM)35.2X，显著低于海外龙头龙沙(56.3X)和三星生物(57.5X) [7][73] 行业与市场前景 - 全球生物药市场持续扩容，中国2030年规模预计达1,628亿美元占全球22.2%份额 [3][53] - 全球抗体/蛋白/非核酸疫苗CDMO市场规模2030年将达679亿美元，中国853亿元 [55][58] - 公司2024年在中国创新药出海项目中市场份额达70% [61] 技术与业务优势 - ADC相关项目194个(+35.7%)，XDC业务2024年营收占比提升至21.1% [94][97] - 临床III期和商业化收入占比从2018年19.0%提升至2024年40.1% [127][136] - 首创CRDMO模式可提前5-10年锁定客户合作，形成强业务粘性 [75][76] 财务预测 - 预计2025-2027年营收214.71/236.52/259.13亿元，归母净利44.76/49.97/53.60亿元 [8] - 2025-2027年EPS预测分别为1.10/1.23/1.32元，对应PE 28.96/25.94/24.19X [8][10]