核心观点 - iPhone 17系列全球交付周期普遍比iPhone 16更长 表明需求增长速度快于供给扩张速度 高端机型需求尤其强劲 中国大陆市场交付周期领跑全球 苹果增产25%计划将直接拉动产业链订单和营收增长 长期价值在于生态闭环和服务收入[2][6][16][18][19] 交付周期拉长分析 - 全球交付周期全面延长 base型号比iPhone 16多8天 Pro Max多8天 Air型号（替代Plus）多3天[2][5] - 预购需求持续放量 Day4数据相比Day1进一步拉开差距 base型号周期比去年延长近2周 Pro Max在美国周期达24天（去年仅17天）[4][5] - 供给端增产25%仍无法满足需求 base/Pro/Pro Max计划产量同比增25% Air产量为去年Plus的3倍 但需求增速超越供给扩张速度[6] - 高端机型周期更长 中国大陆Pro/Pro Max需等5周 美国需24天 英国需3周 因eSIM-only版本电池容量更大及新配色（如Cosmic Orange）成为爆款 周期比其他颜色长1-2周[6] 区域市场表现 - 中国大陆交付周期全球最长 base型号5周（美国3周 印度1周 日本4周） Pro/Pro Max5周（美国24天 英国3周） Air因eSIM政策延迟上市[8][9] - 需求基数庞大 设备安装基数突破2亿台 每年换机人群达数千万 消费升级推动旧款iPhone用户转向Pro系列及安卓用户转iPhone 叠加增量需求[10] - iPhone Air延迟上市导致需求分流 可能推高base或Pro型号周期 后续上市将带来补单潮 针对1000美元预算用户群体[10] - 全球需求分化但不疲软 美国需求稳增（Air从无等待变为4天 ProMax从17天增至24天） 印度周期虽仅3天但同比增长3天 日本周期从29天降至23天（因去年需求提前释放） 除日本外主要市场均增长[11] 产业链影响 - 组装环节订单增加 富士康承担60%以上Pro系列订单 和硕负责base/Air订单 立讯精密承接部分Pro订单 Pro系列因工艺复杂（钛金属中框 高刷屏）组装单价比base高30% 但毛利率仅5%-8%[14] - 核心零部件受益显著 屏幕（Pro系列120Hz OLED屏单价比base的60Hz屏高50%以上 供应商三星显示和LG显示） 电池（eSIM-only版本容量提升 如ProMax从4441mAh增至4800mAh 供应商欣旺达 德赛电池） 芯片（A18芯片采用台积电3nm工艺 单价比4nm高20%）[15] - 短期硬件增量推动营收 iPhone占比苹果2024财年营收51% 高盛预测iPhone 17需求将推动F4Q25（2025年9-12月）iPhone营收同比增长8%-10% 整体营收增6.4%[16] - 长期生态韧性支撑增长 服务收入（AppStore抽成 AppleMusic等）具高粘性 高毛利特点 占比仅20% 未来5年毛利增长主要来源[17] 投资视角 - 苹果产业链以立讯精密为核心值得关注 因短期订单增长和长期生态价值[20] - 苹果核心价值在于20亿台设备加服务收入的生态闭环 单一产品销量波动不影响长期逻辑[18][19]

核心观点 - 公司在生成式AI浪潮中通过AI Overviews、Gemini模型和云服务实现强劲增长 而非被淘汰 体现其持续竞争力 [1] - 2025年Q2财报显示总营收964亿美元(同比+14%) 净利润282亿美元(同比+19%) 超出市场预期 [16] - 当前市值2.53万亿美元 动态市盈率22.08 PEG比率1.62低于同业 显示估值优势 [21] 公司业务结构 - Google Services占总营收70%以上 包括搜索广告(全球份额63%)、YouTube(广告收入同比+13%)、Android(30亿活跃设备)和Chrome(市占率超60%) [5][6] - Google Cloud年化营收超500亿美元 Q2收入136亿美元(同比+32%) 运营利润率达20.7% 积压订单1082亿美元 [7][18][19] - Other Bets季度营收3.7亿美元 包括Waymo(预计2027年营收13亿美元)和Verily等探索性业务 [8][9] 竞争优势 - 形成搜索/Android/YouTube/Gmail的生态闭环 产生数据飞轮效应和用户迁移成本壁垒 [9] - Gemini 2.5 Pro在多模态能力上超越竞争对手 配套Gemma开源模型降低开发门槛 [10][11] - 自研TPUv7芯片推理能效较英伟达A100提升1.9倍 超算集群算力达42.5 ExaFlops [11] - 在量子计算(Sycamore处理器)和端侧AI(Gemini Nano)领域保持技术领先 [13] 财务表现 - Q2毛利率59.5%(同比+1.4%) 净利率29.2%(同比+1.4%) [16] - 搜索广告收入542亿美元(同比+12%) YouTube广告98亿美元(同比+13%) [17] - 订阅与硬件业务收入112亿美元(同比+20%) [19] - 亚太地区收入165亿美元(同比+19%)为增长最快市场 [20] 资本配置 - Q2资本支出224.5亿美元(同比+70.2%) 全年预算上调13%至850亿美元 [14] - 约三分之二资金投向AI服务器 其余用于数据中心与网络设备 [14] 市场定位 - 股价从4月143美元低点回升至8月207美元 反映市场信心修复 [2] - 华尔街机构目标价区间202-234美元 较当前股价存在最高12.96%上行空间 [22]