根据东吴证券环保行业2025中报总结，以下是关键要点的详细分析： 行业投资评级 - 报告对环保行业整体持积极看法，重点推荐垃圾焚烧、水务运营和环卫领域的优质公司[3][4][5] 核心观点 - 环保行业运营稳健增长，现金流持续改善，提质增效推动ROE提升，自由现金流增厚带动分红能力增强[3][6][45] - 垃圾焚烧板块ROE提升+现金流改善提分红逻辑持续兑现[3][45] - 水务运营业绩稳健，资本开支下行，自来水提价加速[4][6] - 环卫电动化渗透率加速，新能源装备销量高增长，无人化迎来发展机遇[5][6] 细分行业总结 环保行业整体表现 - 2025H1板块收入同比-1.8%，归母净利润同比-0.2%，毛利率27.1%(+0.5pct)，净利率8.7%(+0.1pct)[14][26] - 经营性现金流净额同比+15%，资本开支同比-19%，自由现金流明显改善[31] - 2024年现金分红138亿元，同比提升21%，2020-2024年CAGR达10%[35] 垃圾焚烧板块 - 2025H1收入232亿元(+1%)，归母净利润51亿元(+8%)，毛利率40.6%(+2.9pct)，净利率22.2%(+1.4pct)[45][47] - 经营性现金流净额69亿元(+9%)，资本开支38亿元(-19%)，自由现金流32亿元(24H1为17亿元)[6][49] - 平均吨发(还原供热后)同比+1.8%，吨上网同比+1.2%，厂用电率15.0%(-0.2pct)[6][80] - 供热业务加速发展，海创(+170%)、绿动(+115%)、伟明(+67%)供热增速领先[6] - 多家企业开展AIDC合作，探索垃圾焚烧+智算中心新模式[6][90] 水务运营板块 - 2025H1收入同比-2%，归母净利润+6%，毛利率37.9%(+2.2pct)，净利率17.7%(+1.4pct)[6][28] - 经营性现金流净额35亿元(+18%)，资本开支76亿元(-21%)，自由现金流-41亿元(24H1为-66亿元)[6] - 核心城市水价调整落地，广州、深圳自来水提价落实，东莞、中山跟进[6] 环卫板块 - 2025M1-7环卫车销量43967辆(+3.3%)，其中新能源环卫车7095辆(+77.6%)，渗透率16.14%(+6.75pct)[6] - 盈峰环境/宇通重工/福龙马新能源市占率分别为30.09%(+3.44pct)、15.15%(-5.67pct)、7.71%(-1.17pct)[6] - 2025H1自动驾驶领域新项目超290个(+67%)，总金额超69亿元(+64%)，无人清洁环卫占比约31%[6] 重点公司表现 - 绿色动力：25H1归母净利润同增24%，ROE提升0.77pct[6][76] - 瀚蓝环境：首次中期分红，彰显积极分红意愿[6][55] - 海螺创业：25H1自由现金流首次转正，固废业绩稳健增长[6] - 永兴股份：产能利用率提至85%(较24年+5pct)[6] - 光大环境：24年自由现金流大幅转正，分红比例提至42%[62][68] 行业发展趋势 - 垃圾焚烧市场新增招投标规模持续下降，2024年新增0.88万吨/日(-74%)，2025H1新增0.65万吨/日(+78%)[72] - 垃圾处理费呈上行趋势，2024年平均处理费118元/吨，维持高位[72] - C端付费模式推进，佛山拟召开生活垃圾处理费定价听证会[6][95]