行业投资评级 - 报告对煤炭开采行业持积极看法，建议关注估值具备优势的龙头企业和二线弹性标的[2][6][14] 核心观点总结 - 煤炭价格呈现"走走停停"的震荡上行趋势，预计年底将以最高点收官且可能持续超出市场预期[1][8] - 10月假期后至11月初，港口煤价在1个月内上涨104元/吨（从705元/吨涨至809元/吨），坑口涨幅更大[1][8] - 煤炭板块表现强劲，10月至今涨幅达14.7%，位列板块涨跌幅第一，而年初至9月底为倒数第一（-4.6%）[2] - 供应受限（安监、环保政策）和需求超预期（极端天气、季节性供暖）是推动煤价上涨的主要因素[4][8] - 主动基金对煤炭板块持仓占比仅为0.3%，连续5个季度下滑，处于欠配水平[5] 动力煤市场分析 - 截至11月7日，北港动力煤价格报收809元/吨，周环比上涨39元/吨，创年内新高[9] - 主产区价格大幅上涨：陕西榆林Q5500报720元/吨（周环比+180元/吨），大同南郊Q5500报685元/吨（周环比+63元/吨），鄂尔多斯Q5500报613元/吨（周环比+32元/吨）[21] - 环渤海9港库存为2183万吨，周环比下降133万吨，同比下降472万吨[18] - 沿海8省电厂日耗为188万吨，周环比上涨7万吨，库存为3266万吨，周环比下降104万吨，低于前两年同期水平[37][40] - "三西"地区煤矿产能利用率为90.3%，周环比上升1.2个百分点，但安监扰动持续[9][18] 焦煤市场分析 - 焦煤价格持续上行，柳林低硫主焦报1650元/吨，周环比上涨60元/吨，刷新年内新高[9][50] - 供应端持续偏紧，样本煤矿原煤产量为1205.4万吨，周环比减少4.1万吨[10] - 库存处于低位：港口炼焦煤库存304万吨（周环比+14万吨），230家独立焦企炼焦煤库存924万吨（周环比+18万吨），247家钢厂炼焦煤库存787万吨（周环比-9万吨）[51] - 焦炭第三轮提涨已落地，第四轮提涨开启，吨焦盈利改善，样本焦企平均吨焦盈利-22元，亏损周环比减少10元/吨[69][77] 投资策略与重点公司 - 当前阶段遵循"绩优则股优"原则，重点推荐估值具备优势的龙头公司，如中国神华、陕西煤业、中煤能源等[6][14] - 建议关注弹性与成长性兼具的力量发展，以及受益于美国煤炭产业困境反转的Peabody（BTU）[6] - 重点公司业绩预测显示多数公司维持买入评级，如中国神华2025年预测EPS为2.56元，对应PE为17.09倍[13] - 智慧矿山领域的科达自控以及困境反转的中国秦发也值得重点关注[14]

业绩表现 - 2025年第三季度单季净利润环比增长约22%，但前三季度累计净利润同比仍下降约29% [1][2] - 分煤种看，第三季度动力煤、无烟煤板块企业加总净利润环比分别增长29%和34%，而冶金煤板块净利润环比下降52%，焦炭公司普遍亏损，显示板块分化明显 [1][2] - 第三季度单季营业收入和成本环比分别上升11.45%和9.97%，毛利率环比提升0.95个百分点 [3] - 第三季度板块平均每股经营性现金流由第二季度的0.29元/股显著上升至0.45元/股，应收账款比例和库存比率环比均有下降 [3] 财务状况与成本控制 - 前三季度样本上市公司营业收入和成本同比分别下降15.67%和13.72%，毛利率同比下降1.62个百分点 [3] - 虽然前三季度板块资本开支同比增长12%，但仍有四分之一公司的三季报处于净现金状态，或有提升现金分红的潜力 [3] - 截至三季度末，样本上市公司专项储备科目余额同比下降近2%，显示上市公司正积极控制安全维简相关成本 [3] 行业景气与价格展望 - 四季度冬储需求提前释放带动煤价表现超预期，预计第四季度港口动力煤均价环比涨幅或超过15%，煤价高点有望超过850元/吨 [1][4] - 预计第四季度焦煤价格均价环比上涨或接近200元/吨，若供给收缩政策执行力度加强，煤价有望超预期 [4] - 四季度供给端受安全监管和超产核查等因素约束，国内煤炭产量增速逐步放缓，而冬季持续时间长可能带来补库需求叠加，12月份供给或再度出现缺口 [4] 投资观点 - 行业在政策、煤价以及业绩预期方面均在改善，预计板块第四季度行情具备持续性 [1][6] - 建议关注"攻守兼备"的动力煤红利龙头，以及低估值且业绩弹性好的企业 [6]

行业表现与近期反弹 - 年初至9月19日，煤炭（中信）指数下跌2.3%，涨幅在30个行业中排名倒数第一 [1] - 9月19日当周，煤炭（中信）指数周涨幅为3.6%，涨幅在30个行业中排名第二，反差明显 [1] 核心观点与价格展望 - 机构观点认为“寒冬已过，暖春将至”，坚定看好后续煤炭板块行情 [1] - 煤价呈现震荡上行趋势，预计年底或以最高点收官，为板块提供上行动力 [1]