报告行业投资评级 - 行业评级：推荐（维持）[1] 报告核心观点 - 国补退坡导致空调零售短期下滑，但行业竞争从价格战转向品质战，龙头企业通过服务升级和产品创新应对挑战 [1][3] - 内销市场受高温和以旧换新政策支撑，但出口受美国关税和订单转移影响承压，需关注海外供应链布局 [3][19][48] - 行业估值处于历史低位，长期投资价值凸显，建议关注科技消费、低估值高分红龙头及产业链跨界企业 [74][76] 分目录总结 一、家电内销受益于国补，外销有所承压 - 2025年以旧换新国补资金达3000亿元，刺激家电消费：2025年1-8月家电及音像器材类社零同比+28.4%，8月单月+14.3% [5] - 以旧换新覆盖品类扩大至12类，新增净水器、洗碗机等：截至2025年7月22日，超6600万名消费者购买家电超1.09亿台 [6] - 出口增速放缓：2025年1-8月家电出口额658亿美元，同比-1.2%，对比2024年全年出口额1001亿美元（同比+14.1%） [19] 二、暖通空调产业继续增长 （一）家用空调内销出货优于排产预期 - 8月内销出货773.7万台，同比+1.2%（排产预期-11.9%），受高温驱动 [3][22] - 9月起零售承压：9/10/11月排产同比-6.3%/-23.4%/-17.6%，国补退坡导致W36-W37线上零售额同比-33.9%/-34.8% [3][22] - 全年预测：2025年内销出货量约10725万台，同比+3% [23] （二）家用空调均价改善 - 线下均价8月环比+3.9%至4132元/台，9月第二周达4301元/台；线上均价7-8月环比+8.3%/+2.4%，9月第二周达2859元/台 [3][41] - 价格战缓和：华凌品牌线上均价较6月+11.5%至2290元/台，其他品牌均回升 [3][42] （三）空调出口持续调整 - 8月出口出货528.7万台，同比-4.2%；9-11月排产同比-16.6%/-7.8%/-9.1% [3][48] - 全年预测：2025年出口出货量约9581万台，同比-1% [48] （四）中央空调内销承压，出口增长 - 2024年内销额1215亿元（同比-3.8%），2025年1-7月内销668亿元（同比-9.2%） [56] - 出口保持高增长：2024年出口额232亿元（同比+39.8%），2025年1-7月出口149亿元（同比+21%） [56] （五）热泵政策驱动高质量发展 - 国内政策目标2030年能效提升20%以上，市场空间达千亿级 [65] - 2025年1-7月出口同比+21.6%，欧洲去库存周期结束带动复苏 [65] 三、估值处于历史偏低水平 - 家电行业市盈率（TTM）15.3倍，低于历史均值17.3倍 [74] - 2025年9月家电指数SW上涨0.58%，跑赢沪深300指数（+0.57%） [74] 四、投资建议 - 推荐清洁电器（科沃斯、石头科技）、黑电龙头（TCL电子H、海信视像） [76] - 低估值高分红龙头（美的集团、海尔智家）、产业链跨界企业（三花智控、盾安环境） [76] - 关注创新型企业（欧圣电气、荣泰健康、影石创新） [76]

投资评级 - 维持"推荐"评级 对应2025-2027年PE分别为32/27/22倍 [58] 财务表现 - 2025H1营收162.63亿元 同比+18.91% 归母净利润21.10亿元 同比+39.31% 超市场预期 [6][7] - 中期分红0.12元/股 相当于中期净利润23.89% [6][7] - 2025H1归母净利润率13.0% 同比提升1.9个百分点 主要因毛利率提升和销售费用率下降 [6][14] - 综合毛利率28.1% 同比提升0.7个百分点 销售费用率和管理费用率分别同比下降0.3和0.9个百分点 [6][14] - 2025-2027年营收预测332.3/392.7/458.2亿元 同比+19%/+18%/+17% [58] - 2025-2027年归母净利润预测41.1/49.9/59.5亿元 同比+33%/+21%/+19% [58] 主营业务表现 - 制冷空调电器零部件2025H1营收103.89亿元 同比+25.5% 毛利率28.21% 同比提升0.65个百分点 [6][8] - 汽车零部件2025H1营收58.74亿元 同比+8.8% 毛利率27.96% 同比提升0.65个百分点 [6][8] - 海外销售72.1亿元 同比+23.3% 毛利率29.84% 同比提升1.12个百分点 [6][8] - 内销毛利率26.74% 同比仅提升0.22个百分点 [6][8] - 公司通过优化全球产能布局和产品销售结构 有效化解美国关税影响 [6][8] 新业务拓展 - 仿生机器人机电执行器业务处于起步阶段 配合客户进行全系列产品研发试制迭代送样 预计成为第三成长曲线 [6][9] - 在数据中心液冷市场具有竞争力 市场高度关注该领域参与者 [6][9] 行业情况 - 2025年7月空调内销出货量1058万台 同比+14.3% 受高温天气驱动 [27] - 8-10月空调内销排产较去年实绩分别-11.9%/-7.7%/-4.7% 面临高基数压力 [27] - 2025年7月空调出口出货量585万台 同比-15.5% 8-10月出口排产同比-14.7%/-16.6%/-3.3% [36] - 2024年中央空调内销额1215亿元 同比-3.8% 2025年1-6月内销规模564亿元 同比-10.1% [39] - 2024年中央空调出口额232亿元 同比+39.8% 2025年1-6月出口127亿元 同比+22.2% [39] - 2024年热泵内销额144亿元 同比微增0.4% 2025年1-6月内销68亿元 同比-9.4% [49] - 2025年1-6月热泵出口同比+20.2% 欧洲部分国家补贴重启有望延续改善趋势 [49]

行业政策与市场趋势 - 国家六部门印发《推动热泵行业高质量发展行动方案》，明确鼓励在寒冷和夏热冬冷地区推广空气源热泵[3] - 北方家庭采暖市场正在释放巨大需求，河北清河县单场促销活动销售额超200万元，销售273台热泵产品[1] - 政府持续推行煤改清洁能源项目，空气能热泵在北方采暖的适用性已形成消费者认知[3] 公司产品策略 - 太阳雨推出巨能省纯暖一体机，专为北方市场定制，集成主机与水路系统部件，占地不足0.5㎡，安装仅需2小时[6][8] - 产品聚焦低温制热效率和能效表现，采暖能效远超国家一级标准，月电费低至300元[8] - 通过"三省"核心卖点（省空间、省安装、省电费）及7999元政企双补价格，直击传统采暖痛点[8][10] 市场推广与渠道协同 - 太阳雨采用"全域联动"打法，协同渠道商进行线上线下推广，包括店面建设、短视频陪跑、地推支持等[13] - 公司总部与区域团队直接参与一线活动，如河北清河促销，单乡镇网点创69台销售记录[1][13] - 公司提出"以投破卷"策略，在研发、制造、推广端持续投入资源，并强调与渠道商协同经营而非单纯压货[13][14] 行业竞争与突破路径 - 当前热泵市场存在同质化竞争，数百家企业仅聚焦低环温供热需求，缺乏产品创新[3] - 太阳雨通过精准定位北方用户需求（如减冗余功能、增集成设计），形成差异化竞争优势[6][10] - 行业需从用户思维出发开发产品及制定策略，同时与渠道商深度合作以打破内卷困局[14]