巴菲特退休与业绩回顾 - 伯克希尔CEO巴菲特宣布将于年底卸任，由格雷格·阿贝尔接任，其本人将继续担任董事会主席并保留相当数量股份 [2][3] - 巴菲特健康状况总体良好，虽行动和阅读能力有所下降，但仍保持每周五天到岗工作 [4][5] - 在巴菲特管理期间（1965-2024年），伯克希尔市值实现5.5万倍增长，年化复合收益率达19.9%，同期标普500指数年化回报率为10.4% [5][16] 投资理念演变与经典案例 - 早期投资理念师承格雷厄姆的“烟蒂理论”，专注于寻找股价远低于净资产的冷门股票，如低价买入伯克希尔纺织厂股票 [9][10] - 在查理·芒格影响下转向“护城河”策略，核心变为用合理价格买入拥有长期竞争力的优秀企业，标志性事件是1972年以2500万美元收购喜诗糖果 [11][14] - 喜诗糖果收购后累计贡献超13亿美元利润，1988年建仓的可口可乐投资回报超15倍，证明护城河策略的成功 [14] - 1993年致股东信首次系统提出“护城河”概念，后期投资苹果和日本五大商社均基于此框架 [15] 伯克希尔业务架构分析 - 公司业务架构以保险为资金基石，核心价值在于提供低成本的保险浮存金，旗下包括GEICO、伯克希尔哈撒韦再保险集团等主体 [17][18] - 实体业务覆盖抗风险能力强的领域，伯灵顿北方圣达菲铁路公司占据北美25%货运量，伯克希尔哈撒韦能源公司承担全美6%电力供应 [19] - 消费与制造业务包括喜诗糖果、冰雪皇后等，具备强通胀转嫁能力和业务稳定性 [19] - 股票投资组合由巴菲特主导，作为收益补充与资本增值渠道 [21] 成功因素与时代背景 - 投资生涯覆盖美国战后经济崛起周期，美国GDP从1965年7400亿美元增长至2024年29万亿美元，其重仓的消费、金融、能源等行业深度受益 [22][23] - 低利率环境与美元霸权提供廉价资金土壤，形成“资金-投资-收益-再投资”的复利闭环 [23] - 早期“烟蒂股”策略成功依赖1960年代资本市场低效，如今市场定价高效使得类似机会难再现 [24] - 护城河投资框架完美契合上世纪消费、制造业等领域崛起，但科技行业护城河特征不同，使其近期年化收益率降至约9.4%-10% [24][26][28] 中国市场的对比与挑战 - 中国投资者段永平被视为“中国巴菲特”，其投资平台规模约150亿美元，远低于伯克希尔超过2500亿美元的美股持仓规模 [32][33] - 中国公募行业质量价值风格基金经理（如张坤、萧楠）在2016-2020年表现突出，但2021年后业绩回调，与市场风格轮动相关 [33][35][36] - A股市场仅30余年历史，缺乏长期投资实践积淀，且优质长期持有标的相对稀缺，如苏宁电器因电商冲击迅速丧失投资价值 [38] - 市场制度建设如上市公司治理、分红机制、长线资金入市等方面仍在完善，影响价值投资实践基础 [40]

银行股行情表现 - 中证银行指数从2023年底底部至2024年7月高点上涨70% [4] - 主动管理基金对银行股配置比例从2%提升至4% [5] - 险资在二级市场频繁举牌银行股成为上涨重要推动力 [6] 上涨驱动因素 - 银行板块估值极低 多数上市银行PB低于0.5倍 [8] - 汇金公司买入数千亿沪深300ETF 银行作为第一大权重行业直接受益 [11] - 保险资金因负债端特性偏好高股息 稳定经营标的 银行股股息率高达3.97% [12][15] 估值与上涨空间 - 中证银行指数当前PB为0.72倍 处于近十年46.38%分位点 [13] - 若回归2019年0.9倍PB估值水平 仍有25%整体上涨空间 [13] - 招商银行当前PB为0.88倍 较2021年初2倍PB仍有较大差距 [11] 资金面支撑 - 险资股票余额达3.07万亿元 占比提升至8.8% [17] - 2025-2027年预计累计2万亿险资入市 按银行股占比14.4%测算可带来2800亿增量资金 [17] - 公募基金因业绩基准包含沪深300指数 未来增配银行股概率提升 [20] 基本面状况 - 银行业净息差从2023年1.69%降至2024年二季度1.42% [7] - 2024年上半年商业银行总资产同比增长8.9% 较一季度提速 [21] - 不良率1.49% 环比下降2bp 资产质量边际改善 [21] 风险领域改善 - 地产坏账进入出清阶段 开发商暴雷潮进入尾声 [24] - 地方债务通过化债政策信用水平提升 [24] - 银行资产结构多元化 增加绿色金融 科技贷款等低风险资产配置 [25] 未来行情演变 - 经济复苏后财富管理业务强的银行（如招商银行）业绩改善空间更大 [30] - 零售业务强的招商银行和对公业务强的兴业银行 中信银行可能实现较好业绩修复 [30] - 国有大行中农业银行业绩增长最好 股价涨幅领先 [31] 银行股投资逻辑转变 - 随着股价上涨股息率下降 当前3.97%股息率仍高于十年期国债收益率1.78% [15][28] - 经济复苏后无风险收益率上升可能削弱高股息逻辑 行情将转向业绩成长驱动 [28][30] - 困境反转银行（如浦发银行 民生银行）若基本面持续改善可能获得超额回报 [31]

银行板块行情表现 - 中证银行指数从2023年底开始呈现牛市行情，至2024年7月高点较2023年末底部上涨70% [1] - 2021年中至2022年底，银行板块经历深幅调整，跌幅达33%左右 [1] - 主动管理基金对银行板块的配置比例从2%逐渐提升至4%，明星基金经理如萧楠开始配置银行股 [3] - 保险资金近一年多在二级市场频频举牌银行股，成为推动银行股上涨的重要因素 [3] 银行股上涨驱动因素 - 银行板块估值极低，全部破净且多数上市银行PB在0.5倍以下，招商银行目前估值仅0.88倍PB，远低于2021年初的2倍PB [6] - 保险资金偏好银行股因负债端资金期限长，需要稳定、安全边际高且分红水平稳定的标的，银行股符合这些标准且多数有30%的股利支付率 [7] - 汇金公司入市买入数千亿沪深300ETF，银行作为指数第一大行业最为受益 [6] - 公募基金加入银行股买盘，中证A500ETF中银行股占比达15% [7] 银行股未来上涨空间 - 中证银行指数目前平均PB为0.72倍，处于近十年分位点46.38%，若回归2019年0.9倍PB水平，仍有25%整体上涨空间 [8] - 中证银行指数股息率达3.97%，高于十年期国债收益率1.8%，与中证白酒4%股息率相当，在全市场处前列 [11] - 政策推动险资入市，预计2025-2027年累计有至少2800亿增量保费资金流向银行股 [11] - 公募基金银行配置比例较2019年牛市仍有距离，未来增持空间存在 [12] 银行业基本面状况 - 银行业净息差从2023年1.69%降至2024年二季度末1.42%，但Q2环比仅下降1bp，收窄速度显著放缓 [3][15] - 商业银行总资产、负债Q2同比增长8.9%、9.0%，较Q1提速，不良率1.49%环比降2bp [15] - 地产坏账进入出清阶段，开发商暴雷潮进入尾声，地方债务化债政策推进提升信用水平 [18] - 银行资产结构多元化，在制造业、绿色金融、科技贷款等领域寻找高收益资产 [18] 银行股投资逻辑演变 - 过去两年行情主逻辑是高股息与低估值，国有大行率先启动 [22] - 当前风险偏好上升，业绩有爆发力的优质银行更具上涨空间，如财富管理业务强的招商银行 [22] - 存在困境反转预期的银行包括浦发银行、民生银行等，浦发银行上半年营收与净利润双增，不良率下降 [23] - 国有六大行中农行业绩增长最好，股份行中招商、兴业、中信地位稳定，城农商行中江浙与成渝地区成长性最强 [23]