文章核心观点 - 2024-2025年实施的消费品以旧换新“国补”政策效果显著，带动了巨大销售额并惠及广泛人群，但政策效果出现边际递减迹象，且资金消耗迅速[1][2][3] - 多位专家建议2026年应继续并优化“国补”政策，包括提高资金额度、调整支持范围至服务消费等，以持续提振内需、防止消费增速大幅回落[1][3][4] - 国家层面的政策规划将“大力提振消费”和“提高居民消费率”作为重点目标，消费品以旧换新是其中的关键举措[5][6] 政策实施现状与效果 - 2024年“国补”资金为1500亿元，2025年额度提高至3000亿元并按季度下达，其中第四季度下达690亿元[1] - 政策带动销售效果显著：2025年1-11月，消费品以旧换新带动相关商品销售额超2.5万亿元，惠及超3.6亿人次[1] - 具体品类销量：汽车以旧换新超1120万辆，家电以旧换新超12844万台，手机等数码产品购新补贴超9015万件，电动自行车以旧换新超1291万辆，家装厨卫“焕新”超1.2亿件[1] - 政策刺激下消费增速先升后降：2025年下半年，受政策力度边际递减及高基数影响，消费增速下行，例如7-10月家电音像零售额同比分别为28.7%、14.3%、3.3%和-14.6%[3] - 资金消耗迅速：全国至少20个地市陆续暂停或调整汽车以旧换新补贴申请，一些地方消费补贴券出现“秒光”现象[2] 专家对2026年政策的建议与展望 - 建议延续政策：多位专家建议2026年继续实施“国补”政策，若取消可能导致社会消费品零售总额增速大幅回落[3][4] - 建议提高资金额度：有观点建议将支持以旧换新的资金规模从2025年的3000亿元上调至5000亿元，甚至有建议将支持消费的超长期特别国债额度增至8000亿元[1][3] - 建议优化支持领域：专家普遍建议调整资金投向，从商品消费转向服务消费，并增加现金补贴、数字货币等形式，以及育儿、就业等民生补贴[1][3][4] - 政策目标：旨在进一步发挥财政资金带动消费、带动产业转型升级、提振经济的作用[1] 宏观政策背景与导向 - 消费增长情况：2025年前10个月社会消费品零售总额同比增长4.3%，快于上年全年[5] - 国家规划定调：“十四五”规划建议提出要“居民消费率明显提高、内需拉动经济增长主动力作用持续增强”，并要求大力提振消费[5] - 具体行动方案：国家印发的《提振消费专项行动方案》中，明确将加大消费品以旧换新支持力度作为一大举措[6]

货币政策调整方向 - 中国央行在2025年第一季度货币政策执行报告中提出价格调控思路从"管高价"转向"管低价" [1] - 短期内需保持消费品以旧换新政策稳定性 长期需谋划"新供给侧改革"以提高居民消费占GDP比重 [1] CPI表现与结构分析 - 受食品和能源价格拖累 CPI同比增速连续四个月负增长 但核心CPI自2024年10月以来明显回升 [1] - 核心CPI可拆分为核心商品、居住服务、其他服务三大类 其中核心商品价格回升主要得益于以旧换新政策 [1] - 家用器具价格同比增速从2024年10月的-3.3%回升至2025年5月的-0.2% 交通工具价格从-5.6%回升至-3.4% 通信工具价格从-2.8%回升至0.7% [2] - 居住价格同比涨幅维持在-0.1%-0.1%之间 教育文化和旅游价格同比涨幅从1.7%收窄至0.9% [4] 政策建议与行业影响 - 东北证券建议需修复房地产市场景气度 加大需求端直接补贴 规范行业价格秩序 [4] - 中国银河证券指出楼市利好政策频出但房价仍处低位 居住类价格拖累可能持续至2025年下半年 [4] - 建议加快超长期特别国债发行和资金拨付 保持以旧换新政策连贯性 [5] - 服务消费领域政策支持不足 建议将家政、文旅、教育等服务纳入补贴体系 [5] - 东吴证券测算服务消费补贴若提升其他服务价格0.9个百分点 可提高核心CPI约0.3个百分点 [6] 长期改革方向 - 需谋划"新供给侧改革" 调整国民经济重大比例关系 提高居民消费占GDP比重 [6] - 具体措施包括创新供给体系对接消费升级需求 优化产业结构 推动财政支出向"投资于人"转变 [7] - 建议推出育儿补贴 提高社保标准 缓解家庭负担和预防性储蓄 [7]

核心观点 - 提振核心CPI可促进经济供需健康，服务消费补贴或额外提升核心CPI约0.3个点，带动其增速回升[1][8] CPI调控思路 - 今年两会将CPI增长目标从3%调至2%，调控思路从“管高价”转向“管低价”[1][7] CPI与核心CPI走势 - 今年2 - 5月CPI同比增速均值为 - 0.25%，食品贡献 - 0.24个点，能源贡献 - 0.29个点，核心CPI贡献 + 0.28个点[1][8] 核心CPI趋势变化 - 2021年上半年核心CPI偏高，2024年下半年偏低，2022 - 2024年和今年回归稳态，稳态或在0.5 - 0.7附近，促消费政策或提升稳态水平[1][12] 核心商品价格 - 供给端产能压力大，“以旧换新”补贴涨价效应超降价效应，家用器具价格同比增速在2025年3月从 - 3.3%升至 - 0.3%，交通工具价格同比增速从2024年7月的 - 5.6%回升至 - 3.8%[14][15][19] 居住服务价格 - 2022年以来居住服务价格下行拖累核心CPI约0.4个点，本轮市场修复中房租更有韧性，未来房租或稳定在0附近[1][21][34] 其他服务价格 - 服务消费存在“供给扩大 - 价格上升”逻辑，价格与全社会工资变化密切相关，教育、医疗、旅游服务对整体价格影响大[39][42][47] 下半年核心CPI趋势 - 预计核心商品价格先高后小幅回落，居住服务价格在0附近波动，其他服务价格有上升空间，下半年核心CPI同比增速将回升，9 - 10月触及1.0%左右后或小幅回落，在0.6% - 1.0%区间[1][55] 提振核心CPI策略 - 服务消费补贴政策可提升核心CPI约0.3个点，对冲居住服务价格下降大部分拖累，其他服务占核心CPI约35%[1][55][56] 风险提示 - 价格权重测算有误差，房地产超预期下行或使居住服务价格下跌，宏观政策变化影响价格形势[1][67]