市场整体表现 - 2025年第二季度印度智能手机出货量同比增长8% 批发价值同比增长18% 市场复苏得益于新品发布量增长33% 品牌营销策略及夏季促销活动 [1] - 超高端市场（>45,000印度卢比）同比增长37% 为增速最快价位区间 推动市场创历史最佳第二季度价值和最高平均售价 [2] - 宏观经济环境改善推动市场复苏 零售通胀降至六年最低 央行回购利率下调 税收减免政策增加可支配收入 [1] 品牌竞争格局 - vivo（不含iQOO）同比增长23% 凭借Y系列和T系列在10,000-15,000卢比价位段需求强劲 T系列线下渠道表现突出 [5] - 三星位居第二大品牌 A系列和S系列夏季促销及旗舰机型升级推动中高端市场增长 [5] - OPPO（不含OnePlus）稳居第三位 通过产品组合优化和线下渠道合作强化市场地位 [5] - 苹果和三星通过以旧换新、零息分期和夏季折扣降低旗舰机门槛 满足设备升级需求 [2] 其他品牌表现 - Nothing出货量同比增长146% 连续第六季度成为增长最快品牌 主要因CMF Phone 2 Pro发布及零售网络扩张 [8] - Motorola出货量同比增长86% G系列与Edge系列需求强劲 中小城市分销渠道扩大 [8] - Lava在10,000卢比以下价位段同比增长156% 成为该细分市场增长最快品牌 动力来自新品竞争力和售后服务提升 [8] - OnePlus在超高端市场同比增长75% 受益于13系列、13R系列及新旗舰13s系列表现 [9] - realme通过GT系列7 Pro Dream Edition进军超高端市场 加强线下布局提升品牌知名度 [9] 芯片市场与热门机型 - MediaTek以47%份额领跑印度智能手机芯片市场 Qualcomm以31%份额紧随其后 后者当季出货量同比增长28% [8] - iPhone 16成为2025年第二季度出货量最高机型 推动苹果实现印度市场有史以来最高第二季度出货量 [8]

印度智能手机市场2025年Q2表现 - 2025年Q2印度智能手机市场出货量和批发价值分别同比增长8%和18%，创历史最佳第二季度表现 [4] - 市场复苏驱动因素包括：新品发布量同比增加33%、品牌夏季促销策略（折扣/分期付款/捆绑优惠）、宏观经济改善（零售通胀降至6年最低、央行降息、税收减免政策） [4][5] - 超高端机型（>45,000印度卢比）同比增长37%，增速为所有价位段最快，推动市场平均售价（ASP）达历史新高 [5][8] 品牌竞争格局 - vivo（不含iQOO）以23%出货量增速位居第一，主力机型Y/T系列在10,000-15,000卢比价位段需求强劲 [8][9] - 三星以23%批发价值份额领先，A/S系列促销及旗舰机型升级推动中高端增长 [8][9] - OPPO（不含OnePlus）通过A5/K系列优化产品组合及线下渠道合作稳居第三 [9] - 苹果iPhone 16成为当季出货量最高机型，助力品牌创印度市场Q2出货量纪录 [8][14] 新兴品牌与细分市场亮点 - Nothing连续6季度增长最快（Q2同比+146%），得益于CMF Phone 2 Pro发布及零售扩张 [14] - Motorola出货量同比+86%，G/Edge系列需求及中小城市渠道渗透推动增长 [14] - Lava在<10,000卢比市场同比+156%，竞争力新品及原生Android系统是关键 [14] - OnePlus超高端市场同比+75%，13/13R系列及新推13s小尺寸旗舰表现优异 [14] - realme通过GT系列7 Pro Dream Edition联名款首次进军超高端市场 [14] 供应链与技术趋势 - MediaTek以47%份额主导印度智能手机芯片市场，Qualcomm以31%份额紧随其后且出货量同比+28% [14]

全球智能手机出货量 - 2025年第一季度全球智能手机出货量同比增长0.5% 达2.968亿部[1] - 出货量连续六个季度保持复苏态势 但增长率已连续三个季度降至个位数低位[1] 行业收入与定价 - 全球智能手机批发收入达1000亿美元 与去年持平[1] - 智能手机批发平均售价同比下降0.6% 至337美元[1] 区域市场表现 - 中国市场健康需求推动复苏 受益于智能手机补贴政策[1] - 中东和非洲地区实现增长 美国市场因应对关税提前囤积iPhone[1] - 中拉丁美洲 西欧和中东欧地区出现下滑 受地缘政治紧张和宏观经济不明朗影响[1] - 消费者需求参差不齐 换机周期延长导致部分市场疲软[1]

全球智能手机市场表现 - 2025年第一季度全球智能手机市场同比增长1%，实现温和增长，尽管面临宏观经济下行、消费者信心疲软及渠道库存出货延迟等挑战 [1] - 三星以20%的市场份额重夺全球第一，苹果以18%紧随其后，小米保持14%的份额位列第三，vivo和OPPO均以8%的份额分列第四、第五 [1] - 其他品牌合计市场份额从2024年第一季度的34%降至32% [5] 市场动态与挑战 - 2025年第一季度市场反弹脆弱，厂商在2024年末为争夺市场份额向渠道大量压货，但实际销售低于预期，导致库存周期拉长抑制2025年初出货动能 [3] - 消费者情绪受宏观经济挑战影响持续谨慎，关键市场节庆期间需求低于预期，季节性增长未达预期 [5] - 全球贸易紧张局势升级带来不确定性，美国市场面临本土需求疲软和潜在关税导致的运营成本上升压力，厂商提前出货以应对成本风险 [5] 厂商应对策略 - 厂商聚焦提升盈利能力，同时保持市场投资积极性，采取动态渠道激励计划、新兴市场融资支持及灵活定价策略以平衡盈利与竞争力 [5] - 为降低贸易风险，厂商加速推进多元化战略，包括转移生产基地、重新评估采购模式及优化物流网络，但预计这些变化将冲击行业盈利能力并延长规划周期 [5] 数据服务与机构背景 - Canalys通过追踪全球86个市场、40+厂商的出货量数据，结合一级和二级渠道数据，为厂商提供战略决策支持 [6] - 机构以渠道为核心，覆盖新兴技术、企业技术等领域，通过专业报告和预测服务客户25年，注重数据精度与客户服务 [7]

报告公司投资评级 - 评级为买入（BUY），维持该评级，目标价为92.60港元，当前价格为72.95港元，潜在涨幅为27.0% [9] 报告的核心观点 - 公司2024财年业绩超市场共识，得益于终端需求复苏和毛利率改善，2025财年有望受益于智能手机市场复苏和非智能手机业务增长 [1][14][15] - 公司坚持高质量增长战略，在HLS和HCM领域保持领先地位，2025财年HLS/HCM出货量预计增长5%/5 - 10%，ASP和GM有提升潜力 [3][5] - 汽车业务前景乐观，2025财年VLS出货量预计增长15 - 20%，汽车CCM订单充足，有望推动收入增长 [11] - 上调2025 - 2026财年EPS预测，并引入2027财年预测，维持买入评级 [14] 各部分总结 公司概况 - 公司成立于1984年，是领先的综合光学产品制造商，主要服务于数码相机和手机市场，在中国手机市场占比约50%，客户包括华为、三星等 [8] 2024财年业绩情况 - 营收和净利润分别为382.94亿元/26.99亿元，同比增长20.9%/145%，净利润处于盈利预警高端，超彭博共识4.4%，超报告预测5%/11% [1] - 业绩超预期原因：智能手机终端需求逐步复苏，推动ASP和GM上升；有效税率降低抵消了较高的利息成本 [2] 业务板块表现 手机相关业务 - 手机相关销售同比增长20.2%至251亿元，光学组件和光电子出货量分别为13.24亿/5.33亿单位，同比增长13.1%/-5.9% [3] - 光学组件和光电子毛利率同比各反弹3.5个百分点至31.9%/9.0%，管理层预计2025财年HLS/VLS/HCM毛利率分别为~32%/~40%/8.5% [4] - 高端手机产品出货量在2024财年稳步增长，XR相关收入同比增长38%至约26亿元，占总收入6.7% [10] 汽车业务 - 汽车相关产品销售同比增长14.3%至60.39亿元，占总收入~16.0%，2025财年VLS出货量预计增长15 - 20% [11] - 汽车CCM收入在2024财年同比增长35.2%至约21亿元，预计2025财年达30亿元，在手订单约150亿元 [11] 资本支出与研发 - 2024财年资本支出为22.6亿元，同比下降9.1%，2025财年预计为26亿元，40%用于XR和汽车领域，8亿元用于扩大越南和中国的基础设施 [13] - 研发费用达约29亿元，占总收入7.6%，预计2025 - 2026财年维持在~8% [12] 财务预测与估值 - 上调2025 - 2026财年净利润预测16.1%/14.1%，引入2027财年预测，预计2024 - 2027财年销售和净利润复合年增长率为10.2%/18.7% [14][15] - 公司当前市盈率为23.0倍，低于10年平均水平，目标价对应2025财年29.0倍目标市盈率 [15]