财务表现 - 2025年上半年公司营收88.39亿元，同比下降0.24%，扣非前后归母净利润分别为8.65亿元和8.55亿元，同比下降4.03%和3.72% [1] - 2025年第二季度公司营收44.84亿元，同比下降1.84%，扣非前后归母净利润分别为3.92亿元和3.88亿元，同比下降12.7%和12.26% [1] - 公司归母净利率同比下降1.09个百分点，毛利率同比提升0.76个百分点，吨成本下降3.4% [2] 业务运营 - 2025年第二季度啤酒销量同比持平，吨价同比下降1.9% [2] - 分档次看，高档啤酒收入同比下降1.1%，主流啤酒收入同比下降3.6%，大众啤酒收入同比增长4.8% [2] - 分区域看，西北地区营收同比增长1.9%，中区营收同比下降2.9%，南区营收同比下降4.5% [2] 费用与税率 - 销售费用率同比上升0.15个百分点，管理费用率同比上升0.19个百分点，研发费用率同比下降0.06个百分点，财务费用率同比上升0.10个百分点 [2] - 所得税有效税率拖累净利率1.69个百分点 [2] 现金流与分红 - 公司现金流良好，分红率较高，高分红高股息政策有望延续 [3] - 高股息对股价形成较强支撑 [3] 业绩展望 - 下调2025-2027年归母净利润预测至11.29亿元、11.81亿元和12.46亿元 [1] - 对应2025-2027年每股收益分别为2.33元、2.44元和2.57元 [1] - 当前股价对应2025-2027年市盈率分别为23.8倍、22.8倍和21.6倍 [1] 市场环境 - 旺季需求承压，需求改善尚需时间 [1] - 餐饮需求疲软导致产品结构下移，低档产品增长较快 [2] - 华南等高端市场有所下降，等待需求逐步改善 [3]

投资评级 - 维持"增持"评级 当前股价55 26元对应2025-2027年23 8/22 8/21 6倍PE 高股息率形成支撑 [4][7] 核心财务表现 - 2025H1营收88 39亿元同比-0 24% 扣非归母净利8 55亿元同比-3 72% [4] - 2025Q2营收44 84亿元同比-1 84% 扣非归母净利3 88亿元同比-12 26% 净利率同比-1 09pct至8 7% [4][6] - 下调2025-2027年归母净利预测至11 29/11 81/12 46亿元(原11 94/12 51/13 20亿元) [4] 业务结构分析 - 2025Q2啤酒销量持平 吨价同比-1 9% 高档/主流/大众啤酒收入分别-1 1%/-3 6%/+4 8% 结构向低端下移 [5] - 西北/中区/南区营收分别+1 9%/-2 9%/-4 5% 南区高端市场下滑显著 [5] 成本与盈利 - 毛利率同比+0 76pct 因大麦/铝罐成本降3 4% 抵消吨价下滑影响 [6] - 销售/管理费用率分别+0 15/+0 19pct 所得税率拖累净利率1 69pct [6] 现金流与估值 - 2025Q2经营现金流3258百万元 每股经营现金流6 73元 高分红政策延续 [7][11] - 当前PB 14 3倍 2025年预测ROE 53% 显著高于行业平均 [8][11] 行业趋势 - 餐饮需求疲软导致旺季表现低于预期 库存去化周期延长 [4][5] - 成本端大麦价格下行形成利好 但需求复苏仍需观察 [6][7]