投资评级 - 维持"买入"评级，目标价19元人民币，对应2026年40倍目标PE [1][5] 核心业绩表现 - 2025年上半年营业收入49.1亿元，同比+8.6%；归母净利润1.43亿元，同比+79.4% [1] - 2Q25收入25.1亿元（同比+7.8%），归母净利润1.12亿元（同比+64.6%） [1] - 经营性净现金流同比+18.3%至10.0亿元 [3] 业务分项分析 产品结构 - 奶粉营收27.3亿元（同比+12.2%），毛利率17.2%（同比-1.4pct） [2] - 用品类营收6.68亿元（同比+3.8%），毛利率19.8%（同比+1.1pct） [2] 渠道表现 - 线上销售收入18.98亿元（同比+4.2%），占母婴商品营收43.9% [2] - APP用户数超6,700万（同比+12%） [2] - 直营门店店均收入656万元（同比+5.35%），坪效同比+11.25% [2] - 加盟店新增52家至61家（在建140+家），贡献收入1.52亿元 [2] 盈利能力改善 - 综合毛利率27.7%（同比-2.0pct），主因奶粉毛利率下滑 [3] - 期间费用率24.6%（同比-2.7pct），其中销售费用率18.4%（同比-2.0pct） [3] - 归母净利率2.9%（同比+1.1pct） [3] 战略布局与预测 - 完成收购江苏星丝域65%股权及丝域实业100%股权 [4] - 上调2025-2027年归母净利润预测至4.04/5.99/7.90亿元（幅度+20%/26%/15%） [4] - 预计2025-2027年EPS为0.32/0.47/0.63元，ROE提升至10.43%/13.58%/13.82% [9] 行业定位 - 母婴零售行业龙头，通过AI业务和数智化能力强化产业链竞争优势 [4] - 可比公司2026年平均PE 37倍，公司目标估值溢价8% [4][10]

新能源装机与消纳挑战 - 2024年6月底风电和光伏合计装机容量达11.8亿千瓦 首次超越煤电装机[1] - 年均新增新能源装机规模突破2亿千瓦 "十五五"时期预计延续快速增长 大幅增加系统消纳压力[1] - 新能源发电具有间歇性、波动性和随机性特点 发电出力难以精准预测和控制 对电力系统安全稳定运行带来巨大挑战[2] - 部分地区新能源规划未充分考虑电网承载能力和消纳空间 导致装机规模与消纳能力不匹配[2] 电网侧制约因素 - 电网发展存在区域不平衡问题 新能源富集地区电网建设滞后 输电通道容量不足[2] - 配电网作为电力系统"最后一公里" 在接纳分布式新能源方面能力有限 难以适应高比例分布式新能源接入[2] - 电网投资侧重点已向配电网倾斜[3] 配电网投资与政策支持 - 国家电网"十四五"配电网建设投资超1.2万亿元 占电网建设总投资60%以上[4] - 南方电网配电网可靠性提升工程投资比重达14.66%[4] - 南方电网预计到2025年配电网达5000万千瓦分布式光伏和250万台充电桩接入水平 2027年基本实现柔性化、智能化和数字化转型[4] - 政策鼓励多元主体投资配电网 创新投资方式 吸引社会资本进入 优化投资管理提高效益[4] - 2024年下发《关于新形势下配电网高质量发展的指导意见》和《配电网高质量发展行动实施方案（2024—2027年）》两份文件[2] 新型电力系统转型 - 分布式新能源与储能大量接入推动电力系统从"源随荷动"向"源荷互动"转变[4] - 电能替代带来巨量电动汽车、集群空调、电供暖等负荷增量及不确定性加剧[4] - 配电网环节关键技术运行特性发生深刻变化[5] 配电设备技术需求与发展 - 新型电力系统转型对配电设备可靠性、柔性能力和绿色化能力提出新要求[5] - 提升数智化能力是破解新能源消纳难题的关键[5] - 通过互联互通产品、边缘控制以及应用分析与服务三层架构实现完整数字化协同 支持主动运维和预防性运维[5] - 配电网架构中出现越来越多直流微网方案 电网复杂程度进一步提高[5] - 中压直流开关产品创新针对未来电网交直流混网状态[5] - 全矩阵产品具有绿色环保特点 供应链端到端净零碳排放实现真正节能减排[5]