管涛 | 立方大家谈专栏作者 继去年底时隔14年重提"实施适度宽松的货币政策"后，今年底中央经济工作会议再提"继续实施适度宽松的货币政策"，且在具体表述中用"灵活高效运用 降准降息等多种政策工具"替换了"适时降准降息"。本文拟在回顾今年货币政策操作的基础上，结合日前召开的中国人民银行货币政策委员会第四季度例 会（下称"四季度例会"）对明年货币政策进行展望。 今年货币政策操作回顾 去年12月9日中央政治局会议分析研究2025年经济工作时，就"剧透"了来年货币政策基调从"稳健"调整为"适度宽松"的信号。这引发了对2025年更大力度 降准降息的憧憬，债券市场出现"抢跑"行情。去年全年，10年期国债收益率累计下行88个基点，跌幅创十年来新高。其中，12月单月下行35个基点，而12 月9日（含）之后贡献了28个基点。今年元旦和春节过后，10年期国债收益率两度收盘跌破1.6%，创有记录以来新低。 去年底重提"适度宽松"，半年后降准降息才落地，且力度低于去年。今年仅降准一次、50个基点，去年降准两次、累计100个基点；今年仅下调政策性利 率——7天逆回购利率一次、10个基点，去年下调两次、累计30个基点。此外，今年1月份还 ...