报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 近期银行业理财登记托管中心公布《中国银行业理财市场季度报告（2025年三季度）》，报告对理财产品存续规模变动、投资底层资产情况及近年来变动进行详细梳理，指出存续规模续创新高、理财子占比首超90%，理财资产配置上委外投资增加、信用债投资减少等情况 [2][11] 根据相关目录分别进行总结 整体情况：存续规模续创新高，理财子占比首超90% - 理财产品存续规模自2023年6月以来呈持续上涨态势，2024年末超2022年6月末历史高点，2025年6月末超30万亿，9月末达32.13万亿元续创历史新高 [3][12] - 分机构类型看，2022年以来银行理财子产品规模及占比稳步上升，截至2025年9月末，理财子产品存续规模29.28万亿元，占全部理财产品的91.13%，首次超90% [3][13] - 银行理财产品仍以开放式产品为主，合计规模25.89万亿元，占理财产品总规模80.58% [16] 理财资产配置：委外投资增加，信用债投资减少 大类资产配置情况：委外投资依赖度持续增加，固收直投持续减少 - 穿透前，截至2025Q2，固收类资产和资管产品仍是理财资金主要配置方向，合计占比约83%；投向固定收益类较2024年末减少约5000亿元，占比降约2个百分点，投向资管产品规模增加约8000亿元，占比升2.66个百分点 [17][18] - 穿透后，截至2025Q2，理财投向债券和现金及银行存款合计23.31万亿，占比67.9%；债券投资总额减少0.12万亿，占比减少3.1个百分点，现金及银行存款增加1.77万亿，占比增加3.6个百分点 [20][21] 理财投资债券品种：信用债持仓占比继续下降，利率债有所增加 - 截至2025Q2，理财前十大持仓中，信用债合计1.5万亿元，较2024年末增加446亿元，占比下降1.41个百分点；利率债规模3481亿元，增加948亿元，占比增加2.93个百分点；同业存单规模约8000亿元，微降167亿元，占比下降2.3个百分点；ABS、资产支持票据等余额1000亿元，增加258亿元，占比增加0.78个百分点 [23] - 理财主要重仓商业银行债和私募债，近年来减持商业银行债、私募债和公司债，中票和非银金融债持仓规模较稳定 [27] 持仓期限情况：短债占比大幅下降，私募债、中票和商业银债是主要中长期投资标的 - 截至2025Q2，日开型理财余额9.97万亿，较2024年末减少6512亿元，占比下降约5个百分点；6个月以内（不含日开型）余额10万亿，增加1.80万亿，占比增加4.64个百分点；6个月以上规模7万亿，增加约5000亿元，占比增加0.29个百分点 [28] - 近年来一年以内债券占比大幅下降，由2021年的94%降至2025Q2的60%，1 - 3年期和3 - 5年期债券占比分别由2%和1%升至17%和12% [29] - 私募债、中票和商业银行债是理财中长期投资首选，长期限品种主要以商业银行债为主 [30]

私募MOM产品发展态势 - 截至5月20日，今年私募MOM产品备案数量达29只，超过2024年全年总和23只，创2019年规范运作以来新高 [2] - 部分MOM产品资金来源为银行理财，成为委外资金青睐方向 [2] - MOM模式通过委托多个第三方资产管理机构提供投资建议，实现跨大类资产配置，与FOF相比更注重"管人"而非"管钱" [2] MOM产品规则与优势 - 2019年证监会发布《MOM产品指引》，细化规则并推动行业规范管理 [3] - 相较于FOF，MOM在投资集中度限制、调仓灵活度及母基金话语权等方面更具优势 [3] - 券商资管、期货资管均可开展私募MOM业务，合作模式多为受托方与多家私募基金管理人联合 [3] - 部分产品名称显示资金方为银行理财，例如光大期货与五家私募合作的MOM计划 [3] 资金方需求与行业动态 - 银行理财和保险资管成为MOM产品重要资金来源，利率下行推动多元化配置需求 [3] - 华软新动力FOF踩雷事件导致部分银行理财暂停通道业务，引发监管对私募机构的调查 [4] 行业挑战与投研要求 - MOM产品表现高度依赖私募基金管理能力及资金方的挑选与风控能力 [4] - FOF、MOM工具需依靠量化算法和尽调跟踪，理财子公司需补足投研实力 [5]

一季度债市波动与理财负债表现 - 一季度银行理财市场规模先涨后跌，季度规模合计收缩8500亿元，但降幅相对温和，负债端压力整体可控 [3] - 相较于同期债基产品的急涨急跌，银行理财在本轮债市波动中体现出较强的净值稳定性，成为应对负债扰动的核心保障 [3] - 委外投资仍是理财现阶段应对波动的核心工具，25Q1委外投资比例进一步提升，对理财直投债券规模形成虹吸效应 [5] 二季度银行理财规模扩张趋势 - 二季度是全年银行理财规模扩容的重要时点，4月尤为关键，截至2025年4月20日银行理财市场规模已完全修复一季度的收缩并达到新的年内高点 [4] - 预计4月银行理财市场规模增长有望达到1.7-1.8万亿元，二季度合计规模扩容或在万亿元以上 [4][6] - 4月以来银行理财产品的增长主要集中在每日开放型、中短期限定开及最短持有期类产品 [4] 理财子现券配置行为分析 - 年初以来及4月理财子在现券市场净买入增长并不突出，尤其对信用债的配置与往年对比明显收缩 [5] - 理财子对存款类资产及货币融出的配置偏好出现阶段性提升，年初以来银行理财的资金净融出规模和融出融入比均提升至历史高位 [5] - 收益性价比是重要考量因素，城投债收益率对比逆回购融出或同业存款配置不存在明显优势，同时需承担更高净值波动和收益风险 [5] 理财后市展望与资产配置策略 - 低利率环境下中短期信用债难以提供充足票息优势，银行理财对信用债的增配力度或较往年有一定回落 [6] - 负债资金的扩容仍能对债市整体提供较强支撑，但配置可能阶段性转向存款、回购等资产作为替代选择 [6] - 长期来看利率中枢回落导致传统固定收益类资产收益率下降不可避免，理财子后续将更加注重多元化和固收+投资 [6]