中国燃气中期业绩分析 - 公司上半财年营收344.81亿港元，同比减少1.8% [3] - 公司上半财年归母净利润13.34亿港元，同比下降24.2% [3] - 公司上半财年毛利55.06亿港元，同比下降6.0% [3] - 公司上半财年新接驳居民用户67.63万户，较去年同期下降约25.2% [4] - 截至2025年9月30日，公司累计接驳居民用户4912.81万户，较去年同期增长约2.4% [4] - 公司累计已建成56.50万公里燃气管网 [4] - 管理层指引下半年财年气量增速修复，全年气量同比有望恢复至0—2% [4] - 公司自由现金流改善，投资性现金流出减少9.4亿港元 [4] 中国水务中期业绩分析 - 公司上半财年收益51.83亿港元，上年同期为59.53亿港元，减幅为12.9% [6] - 公司上半财年拥有人应占溢利5.71亿港元，上年同期为7.56亿港元 [6] - 公司“城市供水”、“管道直饮水供应”及“环保”分部收益总额由48.98亿港元减少至43.66亿港元，录得10.9%的减少 [7] - 城市供水业务收益32.71亿港元，较去年同期减少13.1%；溢利9.41亿港元，较去年同期减少17.4% [7] - 管道直饮水供应业务收益2.63亿港元，较去年同期减少28.3%；溢利7460万港元，较去年同期减少55.2% [7] - 环保业务收益较去年同期增加8.7%，溢利较去年同期增加29.7% [7] - 总承包建设分部外部客户收益较去年同期减少6.1%，溢利较去年同期减少60.2% [7] - 物业业务溢利总额较去年同期减少96.4% [7] - 业绩下降主因是公司优化发展策略，注重项目回报，导致建设业务量放缓及相关建设收益下降 [7] 行业与市场环境 - 国内燃气行业在政策支持与市场挑战并存的环境下迎来深刻变革 [3] - 今年1—9月全国天然气表观消费量同比下降0.2%至3177.5亿立方米 [3] - 中国加速推进能源进口多元化战略，加大陆上管道气和海外液化天然气的进口力度 [3] - 全国房地产市场持续低迷，房屋新开工面积及竣工面积同比持续下降，导致燃气行业新用户开发持续下滑 [4] - 中国水务为我国供水行业龙头企业，供水主业持续稳健发展，管道直饮水具备先发优势 [10] - 水务运营刚需性强，随着在建产能投运，预计供水运营和污水处理业务仍保持稳健增长 [10] - 公司主要以TOO特许经营模式经营供水项目，拥有项目所有权，企业内在价值更高 [10] - 公司有望受益于本轮调价周期，实现盈利修复 [10] 股价市场反应 - 中国燃气12月1日低开3.49%，盘中最大跌幅近6% [2] - 中国水务11月28日的股价跌近4%，12月1日的股价有所企稳 [6]

中国燃气业绩表现 - 上半财年营收344.81亿港元，同比减少1.8% [3] - 上半财年归母净利润13.34亿港元，同比下降24.2% [3] - 毛利为55.06亿港元，同比下降6.0% [3] - 新接驳67.63万户居民用户，较去年同期下降约25.2% [4] - 累计接驳4912.81万户居民用户，较去年同期增长约2.4% [4] - 自由现金流改善，投资性现金流出减少9.4亿港元 [4] 中国燃气行业背景 - 国内燃气行业面临政策支持与市场挑战并存的深刻变革 [3] - 今年1—9月全国天然气表观消费量同比下降0.2%至3177.5亿立方米 [3] - 公司参与城镇燃气管网更新改造，推动天然气价格机制改革 [3] - 全国房地产市场持续低迷导致燃气行业新用户开发持续下滑 [4] - 公司累计已建成56.50万公里燃气管网 [4] - 管理层指引下半年财年气量增速修复，全年气量同比有望恢复至0—2% [4] 中国水务业绩表现 - 上半财年收益51.83亿港元，上年同期为59.53亿港元，减幅为12.9% [5] - 公司拥有人应占溢利5.71亿港元，上年同期为7.56亿港元 [5] - "城市供水"、"管道直饮水供应"及"环保"分部收益总额由48.98亿港元减少至43.66亿港元，录得10.9%的减少 [7] - 城市供水业务收益32.71亿港元，同比减少13.1%；溢利9.41亿港元，同比减少17.4% [7] - 管道直饮水供应业务收益2.63亿港元，同比减少28.3%；溢利7460万港元，同比减少55.2% [7] 中国水务业务分析 - 业绩下降主因是公司优化发展策略，更加注重项目回报，导致建设业务量放缓 [7] - 环保业务收益较去年同期增加8.7%，溢利较去年同期增加29.7% [7] - 总承包建设分部外部客户收益同比减少6.1%，溢利同比减少60.2% [7] - 物业业务溢利总额较去年同期减少96.4% [7] - 公司主要以TOO特许经营模式经营供水项目，企业内在价值更高 [8] - 水务运营刚需性强，预计供水运营和污水处理业务仍保持稳健增长 [8] 股价市场反应 - 中国燃气12月1日低开3.49%后，盘中最大跌幅近6% [1] - 中国水务11月28日的股价跌近4%，12月1日的股价有所企稳 [5]

中国燃气中期业绩分析 - 公司上半财年营收为344.81亿港元，同比减少1.8% [4] - 公司上半财年归母净利润为13.34亿港元，同比下降24.2% [4] - 公司上半财年毛利为55.06亿港元，同比下降6.0% [4] - 公司为国内最大跨区域综合能源供应及服务企业之一，业务涵盖管道天然气、液化石油气、液化天然气、智慧能源服务等多业态 [4] - 公司主动参与国家城镇燃气管道更新改造工作，并推动深化天然气价格机制改革 [4] - 截至2025年9月30日，公司累计已建成56.50万公里燃气管网 [5] - 受房地产市场低迷影响，公司上半财年新接驳居民用户67.63万户，较去年同期下降约25.2% [5] - 截至2025年9月30日，公司累计接驳居民用户4912.81万户，较去年同期增长约2.4% [5] - 中金公司研报指出，公司自由现金流改善明显，投资性现金流出减少9.4亿港元 [5] - 管理层指引下半财年气量增速修复，全年气量同比有望恢复至0—2% [5] 中国水务中期业绩分析 - 公司上半财年收益为51.83亿港元，上年同期为59.53亿港元，减幅为12.9% [7] - 公司上半财年拥有人应占溢利为5.71亿港元，上年同期为7.56亿港元 [7] - 业绩下降主因是公司优化发展策略，更注重项目回报，导致建设业务量放缓及相关建设收益下降 [10] - “城市供水”、“管道直饮水供应”及“环保”分部总收益由48.98亿港元减少至43.66亿港元，录得10.9%的减少 [10] - 城市供水业务收益32.71亿港元，较去年同期减少13.1%；溢利9.41亿港元，较去年同期减少17.4% [10] - 管道直饮水供应业务收益2.63亿港元，较去年同期减少28.3%；溢利7460万港元，较去年同期减少55.2% [10] - 环保业务收益较去年同期增加8.7%，溢利较去年同期增加29.7% [11] - 总承包建设分部外部客户收益较去年同期减少6.1%，溢利较去年同期减少60.2% [11] - 物业业务溢利总额较去年同期减少96.4% [11] - 长江证券认为公司为供水行业龙头，供水主业稳健，管道直饮水具备先发优势 [11] - 公司主要以TOO特许经营模式经营供水项目，拥有项目所有权，企业内在价值更高 [11] - 公司有望受益于本轮调价周期，实现盈利修复 [11] 行业背景与市场表现 - 国内燃气行业在政策支持与市场挑战并存的环境下迎来深刻变革 [4] - 今年1—9月全国天然气表观消费量同比下降0.2%至3177.5亿立方米 [4] - 中国加速推进能源进口多元化战略，加大陆上管道气和海外液化天然气进口力度 [4] - 全国房地产市场持续低迷，房屋新开工及竣工面积同比持续下降，导致燃气行业新用户开发持续下滑 [5] - 中国燃气于12月1日股价低开3.49%后持续低迷，盘中最大跌幅近6% [1] - 中国水务于11月28日股价跌近4%，12月1日股价有所企稳 [8]

行业投资评级 - 燃气Ⅱ行业维持"增持"评级[1] 核心观点 - 预期8月下旬气温转凉将导致美国天然气价格周环比回落8.9%[5][10] - 国内需求恢复缓慢导致LNG出厂价周环比下降1.1%[5][10] - 欧洲天然气库存829TWh（801亿方），库容率72.95%，同比降低15.5个百分点[5][19] - 2025M1-6中国天然气表观消费量2103亿方，同比微降0.2%[5][30] 价格跟踪 - 截至2025/08/15美国HH/欧洲TTF/东亚JKM价格分别为0.7/2.8/3元/方[5][10] - 美国天然气总供应量1121亿立方英尺/日，同比+4%；总需求1081亿立方英尺/日，同比+8.9%[17] - 中国LNG进口接收站库存407.43万吨，同比+34.87%；厂内库存48.73万吨，同比+43.28%[30] 供需分析 - 美国发电用天然气周环比+10.4%，工业用气周环比-1.0%[17] - 欧洲2025M1-5天然气消费量2180亿方，同比+6.6%[19] - 中国2025M1-6天然气产量1308亿方，同比+5.9%；进口量837亿方，同比-7.9%[30] 政策与市场动态 - 全国64%（187个）地级市完成居民用气顺价，平均提价0.21元/方[39] - 省内天然气管道准许收益率上限调整为10年期国债收益率加4个百分点[54] - 美气进口关税从140%降至25%，2024年美国LNG进口量占国内消费量1.4%[48] 投资建议 - 重点推荐新奥能源（25年股息率5.2%）、华润燃气、昆仑能源（4.5%）等城燃企业[56] - 关注九丰能源（4.2%）、新奥股份（6.0%）等具备优质长协资源的企业[56] - 建议关注新天然气、蓝焰控股等气源生产企业[56]