公募基金销售费率改革政策 - 证监会修订发布《公开募集证券投资基金销售费用管理规定》 标志着公募基金费率改革步入收官阶段 行业高质量发展迈向新阶段[2] 改革核心目标与影响 - 改革贯彻新"国九条"精神 落实《公募基金行业费率改革工作方案》和《推动公募基金高质量发展行动方案》[4] - 改革核心是"以投资者为中心" 系统性地降低销售费率 规范收费模式 直接降低投资者参与成本和持有成本[12] - 改革旨在降低投资者长期持有成本 提升投资获得感 鼓励长期持有 改善投资者体验 提高行业普惠性[15] - 改革通过优化赎回费安排及设置差异化费率 鼓励长期持有 引导销售机构从赚取"流量"向"保有"收入转变[17] - 改革推动行业从规模导向转向以投资者回报和满意度为核心的健康发展的新格局[12] 具体降费措施与规模 - 基金销售费用改革整体可为投资者节约300亿元左右费用 降幅约为34%[7][24] - 公募基金三个阶段降费改革累计每年向投资者让利超500亿元[24] - 改革聚焦销售环节 系统性调整认购费 申购费 销售服务费及尾随佣金等多类费率[24] 机构响应与实施举措 - 建设银行将配合监管做好代销产品费率调整 投入资源于投研能力建设和投资者教育 优化基金考评体系[5] - 建设银行深化产品优选 打造"建行严选"品牌 重点布局监管导向的战略产品[5] - 建设银行强化AI赋能 实现"费率解读+收益可视"服务体系 提升数字化服务效率[5] - 易方达基金将严格对照规定要求 落实销售费率改革各项工作 完善投资者服务体系[10] - 华夏基金将加大投研体系建设与技术赋能投入 为投资者创造长期稳定可持续的投资回报[13] - 天天基金将专注提升客户服务能力 提供个性化深度服务体系 打造一站式多元化资产配置平台[21] - 盈米基金认为改革是一场深刻的制度变革与行业重塑 体现金融工作的人民性与普惠性[23][24] 行业生态重塑 - 改革推动行业从"规模驱动"向"业绩驱动" 从"卖方销售"向"买方投顾"的价值转变[20] - 改革倒逼基金管理人将竞争焦点回归到投资管理能力 产品创新能力和客户服务能力的提升[12] - 改革引导市场各方主体由规模导向向投资者回报导向转变 践行长期投资和价值投资理念[10] - 低费率有助于吸引长期资金 约束投资者短期行为 为资本市场带来稳定规模增长[21] - 改革设置差异化的尾随佣金支付比例上限 引导销售机构提升个人客户服务能力 大力发展权益类基金[9] - 搭建FISP平台为机构投资者提供集中式标准化自动化的"一站式"全流程数据信息交互服务[9]

财务表现 - 1H25营收1699.7亿元同比-1.7% 降幅较1Q25收窄1.4个百分点 [1] - 归母净利润749.3亿元同比+0.3% 增速较1Q25提升2.3个百分点 [1] - 净利息收入1060.9亿元同比+1.6% 维持稳健增长 [1] 业务结构 - 利息收入维持正增长 非利息收入降幅呈现收窄趋势 [1] - 贷款余额71166亿元同比+5.5% 增速较2024年末的5.8%略有下降 [1] - 对公贷款30897亿元同比+11.5% 增速较前期提升 [1] 息差与定价 - 净息差1.88%同比-12bp 降幅较2024年的-17bp收窄 [1] - 资产收益率承压 受LPR利率与存量房贷利率调降影响 [1] - 负债成本优化进程加速 [1] 资产质量 - 贷款不良率0.93% 较1Q25下降1bp [1] - 对公不良率较上年末下降13bp至0.93% [1] - 房地产业与租赁商务服务业不良率较上年末下降20bp [1] 战略发展 - 持续深化大财富管理战略 [1] - 零售AUM保持高速增长态势 [1] - 零售业务护城河保持稳固 [1]

核心财务表现 - 1H25营收1699.7亿元同比-1.7% 降幅较1Q25收窄1.4个百分点 [1] - 1H25归母净利润749.3亿元同比+0.3% 增速较1Q25提升2.3个百分点 [1] - 净息差1.63%同比-12bp 降幅较2024年收窄5bp [1] 收入结构分析 - 净利息收入1060.9亿元同比+1.6% 规模扩张贡献业绩9.4个百分点 [2] - 净手续费及佣金收入376.0亿元同比-1.9% 降幅较1Q25收窄0.6个百分点 [2] - 财富管理中收同比+11.9%至128.0亿元 代销理财/基金/信托/证券收入分别增长26.3%/14.4%/47.0%/66.9% [2] - 净其他非息收入262.8亿元同比-12.9% 降幅较1Q25收窄9.3个百分点 [2] 资产负债结构 - 贷款余额71166亿元同比+5.5% 增速较2024年末略降 [3] - 对公贷款同比+11.5%至30897亿元 制造业贷款增长18.4% 房地产业贷款下降8.3% [3] - 零售贷款同比+3.9%至36782亿元 小微/住房贷/消费贷分别净增182/209/178亿元 [3] - 生息资产收益率3.14%同比-46bp 计息负债成本率1.35%同比-37bp [4] 资产质量状况 - 不良贷款率0.93%环比下降1bp [1] - 对公不良率0.93%较上年末下降13bp 房地产业和租赁服务业不良率分别下降20bp/32bp [4] - 零售不良率1.03%较上年末上升7bp 小微贷和消费贷不良率分别上升16bp/37bp [4]

核心观点 - 招商银行零售AUM突破16万亿元 成为国内首家达成此里程碑的股份制商业银行 标志着财富管理战略进入新阶段 [1] - AUM增长呈现明显加速度 从首个5万亿耗时9年缩短至最近5万亿仅用3年多 2024年增量达1.61万亿元创历史新高 [1][2] - 财富管理业务结构持续优化 存款占比低于30% 非货基金与理财保有规模稳居同业首位 代销保险存量保费突破1万亿元 [1][3][4] AUM增长态势 - 零售AUM达成三个5万亿里程碑用时分别为9年、5年和3年多 呈现显著加速趋势 [1][2] - 2022-2024年零售AUM分别为12.12万亿元、13.32万亿元和14.93万亿元 2023-2024年增量分别为1.2万亿元和1.61万亿元 [2] - 2025年最新AUM突破16万亿元 较2024年底增长超1万亿元仅用7个月 上半年增量创历史新高 [1][3] 业务结构优化 - 构建理财、基金、保险、私募、海外、黄金、存款七大产品线 实现AUM与收入结构均衡发展 [4] - 零售AUM中存款占比不足30% 客户在基金、理财、保险等产品配置意识增强 [4] - 公募非货基金和理财保有规模持续同业第一 零售代销保险存量保费规模突破1万亿元 [1][3][4] 客户服务体系建设 - 服务个人客户超2亿 "TREE资产配置服务体系"累计服务客户破千万 覆盖活钱、稳健、进取、保障四大需求 [1][4][6] - 智能财富助理"AI小招"升级为智能银行管家 实现售前-售中-售后全周期服务链路覆盖 [6][7] - 推出"指数通"、"跨境金融"、"全能定投"等APP跨品类服务专区 提供一站式财富管理体验 [7] 跨境金融创新 - 推出"跨境理财通2.0"升级服务 首创银行业"南向通"线上开户功能 [6] - 2024年5月推出首张境内外人民币结算万事达借记卡 6月上线"跨境支付通"功能 [6] 开放平台生态 - 与160余家合作伙伴开展深度合作 深化渠道共享、信息共享、运营共享、投研共享四大协同机制 [8][9] - 通过输出产品、金融及服务能力 构建大财富管理生态圈 [9]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [5][12] 报告的核心观点 - 2024年宁波银行息差降幅收窄，净利息收入同比高增，存贷规模增速均超17%，成长属性显著 [12] - 四季度末不良率环比持平，资产质量指标走势平稳，且不良处置力度加大，预计未来资产质量保持稳健 [12] - 中长期来看，宁波银行客户经营质效稳步提升，16个利润中心发展良好，兼具稳定性与成长性 [12] 各部分总结 业绩表现 - 2024年营收、归母净利润增速分别为8.19%、6.23%，营收增速提升得益于息差降幅收敛、中收降幅缩小 [2] - 利息净收入同比增长17.32%，增速居已披露年报上市银行之首，净息差为1.86%，全年息差降幅仅2bps，主要因负债成本改善 [2] - 手续费及佣金净收入同比下降19.28%，较前三季度降幅收敛近11pc，各业务增速降幅均有改善 [3] - 其他非息收入同比下降6.22%，受市场波动和衍生金融工具公允价值下降拖累，投资净收益同比增长4.73% [3] 资产质量 - 24Q4末不良率为0.76%，较上季度持平，关注率、逾期率增幅放缓，拨备覆盖率、拨贷比下降 [4] - 企业贷款不良率较24Q2末下降12bps，制造业、建筑业不良率下行 [4] - 零售贷款不良率较24Q2末微增1bp，个人经营性贷款不良率下降，个人消费贷不良率提升 [9] - 2024年不良生成率为1.17%，考虑不良处置力度，预计后续不良发生速率可控，全年信用成本同比基本持平 [9] 资产负债 - 24Q4末资产、贷款总额同比分别增长15.25%、17.83%，24H2企业贷款主要投向基建、建筑业、房地产，零售贷款加大消费贷款投放 [10] - 24Q4末存款总额同比增长17.24%，全年存款净增2700亿元，定期存款净增2231亿元，占存款增量比重82.6% [10] 各利润中心情况 - 永赢金租24Q4末总资产同比高增15.8%，全年营收、净利润分别同比高增25.8%、20%，净利润贡献提升 [11] - 宁银消金24Q4末总资产同比增长31.7%，全年营收、净利润分别同比高增65.9%、50%，2025年3月完成增资，母行持股比例提升 [11] - 零售公司24Q4末客户数、存款、普惠型小微企业客户数和贷款余额均有增长 [11] - 财富管理2024年末个人客户金融资产AUM同比增长14.3%，私行客户和AUM均有增长 [12] 财务预测 - 预计2025 - 2027年营业收入、拨备前利润、归母净利润等指标均保持增长 [13][14] - 净息差、生息率、付息率、成本收入比、ROAA、ROAE等盈利能力指标有相应变化 [14] - 不良贷款余额、不良贷款净生成率、不良贷款率、拨备覆盖率、拨贷比等资产质量指标有相应变化 [14] - 资本充足率、一级资本充足率、核心一级资本充足率等资本状况指标有相应变化 [14]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [5][12] 报告的核心观点 - 2024年宁波银行息差降幅收窄，净利息收入同比高增，存贷规模增速均超17%，成长属性显著 [12] - 四季度末不良率环比持平，资产质量指标走势平稳，且不良处置力度加大，预计未来资产质量保持稳健 [12] - 中长期来看，宁波银行客户经营质效稳步提升，16个利润中心发展良好，兼具稳定性与成长性 [12] 各部分总结 业绩表现 - 2024年营收、归母净利润增速分别为8.19%、6.23%，营收增速提升得益于息差降幅收敛、中收降幅缩小 [2] - 利息净收入同比增长17.32%，增速居已披露年报上市银行之首，净息差为1.86%，全年息差降幅仅2bps，主要因负债成本改善 [2] - 手续费及佣金净收入同比下降19.28%，降幅较前三季度收敛近11pc，各业务增速降幅均有改善 [3] - 其他非息收入同比下降6.22%，受市场波动和衍生金融工具公允价值下降拖累，投资净收益同比增长4.73% [3] 资产质量 - 24Q4末不良率为0.76%，与上季度持平，关注率、逾期率增幅较去年同期放缓，拨备覆盖率、拨贷比下降 [4] - 企业贷款不良率较24Q2末下降12bps，制造业、建筑业不良率下行；零售贷款不良率微增1bp，个人经营性贷款不良率改善，个人消费贷不良率提升 [4][9] - 2024年不良生成率为1.17%，考虑不良处置力度加大，预计后续不良发生速率可控，全年信用成本同比基本持平 [9] 资产负债 - 24Q4末资产、贷款总额同比分别增长15.25%、17.83%，24H2贷款净增667亿元，企业贷款主要投向基建、建筑业、房地产，零售贷款加大消费贷款投放 [10] - 24Q4末存款总额同比增长17.24%，全年存款净增2700亿元，定期存款净增2231亿元，占存款增量比重82.6% [10] 各利润中心情况 - 永赢金租24Q4末总资产同比高增15.8%，全年营收、净利润分别同比高增25.8%、20%，净利润贡献提升 [11] - 宁银消金24Q4末总资产同比增长31.7%，全年营收、净利润分别同比高增65.9%、50%，2025年3月完成增资，母行持股比例提升 [11] - 零售公司24Q4末客户数同比增长0.76万户，存款增长16.54%，普惠型小微企业客户数和贷款余额均有增长 [11] - 财富管理2024年末个人客户金融资产AUM达1.13万亿元，同比增长14.3%，私行客户和AUM均有增长 [12] 财务摘要 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|61,585|66,631|72,200|78,854|86,880| |增长率yoy（%）|6.40%|8.19%|8.36%|9.22%|10.18%| |拨备前利润（百万元）|36,838|41,965|45,912|50,885|56,069| |增长率yoy（%）|3.16%|13.92%|9.41%|10.83%|10.19%| |归母净利润（百万元）|25,535|27,127|29,349|32,038|35,264| |增长率yoy（%）|10.66%|6.23%|8.19%|9.16%|10.07%| |每股净收益（元）|3.87|4.11|4.44|4.85|5.34| |每股净资产（元）|26.86|31.72|35.20|39.00|43.18|[13]