行业整体展望 - 券商密集发布2026年行业展望，普遍看好证券行业业绩成长潜力和高性价比的价值回归空间[1] - 行业ROE有望提升至7.2%左右，达到2016年以来70%分位数以上，而行业估值仅位于2016年以来40%分位数，仍处偏低位置[2] - 中性情形下预计2026年证券行业ROE为7.7%，看好券商业绩成长性和高性价比的价值修复机遇[6] 当前市场表现与业绩 - 截至三季度末，A股两融余额报23941.58亿元，融资余额报23783.90亿元，今年前三季度A股融资余额增加5242.45亿元[2] - 前三季度A股成交额合计达301.56万亿元，日均成交额为1.65万亿元，创历史同期新高[2] - 2025年前三季度，上市券商实现归母净利润1694亿元，同比增长63%；三季度单季度归母净利润达725亿元，创历史新高[2] - 经纪、投行、资管、利息和投资收益分别同比增长74%、23%、2%、56%和43%，各业务均实现正向增长[2] 业务板块驱动因素 - 大财富业务趋势上行，A股和两融新开户强劲增长，融资余额连创新高，A股2万亿元日成交额有望成为常态[3] - 金融产品代销显著回暖，围绕ETF投顾的创新业务探索前行[3] - 投行市场显著复苏，投资业务持续增配权益仓位，衍生品业务监管有望进一步优化[3] - 中资券商以香港为桥头堡，港股市场流动性修复、交易持续活跃，IPO发行显著回暖，头部券商境外收入利润贡献度提升[3] - 行业AI应用进展层出不穷，头部机构探索创新型AI APP，有望成为新增长点[3] 估值与机构持仓 - 截至11月12日，Wind券商指数累计上涨6.02%，走势远输于大盘[4] - 2025年三季度末主动型基金重仓股中券商板块占比为0.86%，环比增加0.08个百分点，位于近5年42%分位数，相对A股低配3.21个百分点，机构持仓位于历史低位[4] - 截至11月12日，券商板块PB为1.52倍，处于历史相对低位[4] 未来增长动力 - 公募基金、海外、投行和衍生品等核心业务有望接棒经纪和自营业务，持续驱动券商盈利改善[4] - 宏观政策与市场改革顺周期下，市场活跃度及指数表现或获支撑，财管资管、投行业务依托居民财富转移与企业融资、并购等需求，低基数下有望发力[5] - 国际业务或将持续贡献第二增长曲线[6] - 资本市场改革预期持续强化，政策鼓励优质券商通过并购重组做优做强，行业集中度有望持续提升，大型券商优势仍显著[5]

差异化发展战略 - 公司差异化发展核心是聚焦自身优势领域，围绕大财富、大投行、大投资三大业务线构建竞争力 [2] - 大财富业务重点聚焦财富管理转型，创新打造研投顾专班、企业家专班、私募专班三大专班，提升资产配置服务能力 [2] - 大投行业务聚焦交易型投行构建，以中小创新企业需求为核心，打造全业务链、全生命周期服务模式 [2] - 大投资业务聚焦资产配置效率提升，建立自营投资+对客业务双轮驱动业务体系 [2] - 积极推动三大业务条线协同发展，形成业务联动+客户互通的协同生态 [2] 资本金配置计划 - 将包括信用业务在内的对客业务作为资本投入优先项，确保客户体验提升和资产规模增长 [3] - 权益自营以二级市场投资为核心，非方向性投资为补充，固收投资以固收自营和资本中介业务双轮驱动 [3] - 持续关注数字化转型及AI发展，聚焦技术+业务重点领域进行资源倾斜 [3] 业务区域布局 - 建立三地三中心业务布局体系：北京中心重点发展固收投资、投行及私募基金业务，上海中心重点发展权益投资、资管、财富管理等业务，长春作为决策治理中心 [5] - 通过全资子公司开展私募股权基金、另类投资、证券资产管理业务，控股渤海期货、东方基金，参股银华基金 [5] - 在全国28个省、自治区、直辖市的66个大中城市设立132家分支机构 [5] 投行业务发展 - 坚持立足中小创新企业投行核心定位，帮助优质创新企业依托挂牌—调层—上市阶梯路径对接资本市场 [6] - 今年以来已成功协助2家专精特新企业在北交所上市，累计保荐北交所企业数量达10家，行业排名位居前列 [7] - 股权承销项目中已有1个已发行待上市、3个正在审核过程中 [7] - 未来将紧扣科创类IPO边际放开及北交所高质量扩容政策机遇，深耕硬科技、战略新兴产业及专精特新赛道 [7] 业务投入产出表现 - 两融业务作为对客信用交易业务核心，收益以利息收入为主，贡献持续稳定回报 [7] - 权益自营业务投入产出比受股市波动影响弹性较高，但盈利稳定性持续提升 [7] - 固收自营业务投入产出以低波动+稳贡献为核心，是自营业务的压舱石 [7]