报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 全球大豆供需格局由供需双增转换成供减需增，为全球大豆提供底部支撑，但库销比同比仍较高，不足以产生CBOT大豆盘面丰厚种植利润行情，大豆突破成本区间需南美种植问题进一步驱动 [1][3] - 中国进口美豆，国内库存压力大，预期去库但力度不足，榨利或逐步回暖但难达高水平 [1][8][10] - 美豆维持区间震荡，进口成本先涨后落有支撑，榨利区间波动，豆粕未来将在进口成本与榨利反复涨落中区间震荡 [10] 根据相关目录分别进行总结 全球大豆新作供应转换为减产格局，但全球大豆库销比仍较高 - 11月USDA预报调低全球大豆新作产量约400万吨，主要是印度、乌克兰、美国产量下调，25/26年度全球大豆产量与消费量几乎持平，供需格局变为供减需增 [3] - 全球大豆预测年度库销比从2024年10月的33%降至28.94%，为全球大豆提供底部支撑，但同比仍高，难以产生CBOT大豆盘面丰厚种植利润行情 [1][3] - 美豆盘面价格维持底部区间震荡合理，成为CBOT大豆价格支撑，但全球大豆库销比高，美豆盘面种植利润率承压，美豆在1180 - 1200美分/蒲成本附近有较强压力 [3] - 产量下调幅度小且主要来自美国等小产量国，巴西及阿根廷产量大，对世界和中国大豆贸易流影响不直接，大豆获丰富榨利需南美种植问题进一步驱动 [3] 中国进口美国大豆，国内榨利承压 - 中国本周一购买至少14批美国大豆，约840000吨，12月和1月装运，后期采购可能持续 [8] - 当前国内大豆库存约990万吨，11月至来年2月底可能逐步去库，若增加美豆12月、1月船期采购，加上巴西丰产余量，来年3月国内港口大豆库存或在400万吨附近，库存不会太低 [8] 南美天气较为正常，豆粕预计底部区间震荡 - 美豆维持区间震荡，多次下调产量后库销比偏低，在950 - 1000美分/蒲一线有较强支撑，上方空间受全球大豆供应丰富限制 [10] - 巴西12月报价升贴水回落至220美分/蒲，1月回落至150美分/蒲，近期巴西大豆可出口量下降，美豆交易需求回暖，进口成本有支撑 [10] - 中期南美逐步定产，巴西12月丰水季节来临后，市场易交易南美丰产预期，进口成本可能下跌，但下跌底部明显，因全球大豆供应相对去年下降，需求稳定或略增 [10] - 国内现实库存压力大，预期去库榨利会逐步回暖，但去库力度不足，榨利难达高水平 [10] - 进口成本先涨后落有支撑，榨利因国内近期去库及3月以后累库区间波动，豆粕在进口成本与榨利反复涨落中区间震荡 [10]

报告基本信息 - 报告行业：油脂 [1] - 报告日期：2025 年 11 月 3 日 [2] - 研究员：余兰兰、林贞磊、王海峰、洪辰亮、刘悠然 [3] 行情回顾与操作建议 - 基差价格：华东转三级菜油 10 - 11 月 OI2601 + 390，12 - 1 月 OI2601 + 320；华东转一级菜油 10 - 11 月 OI2601 + 480，12 - 1 月 OI2601 + 400；华东市场一级豆油基差价格 11 月 Y2501 + 200，12 - 1 月 Y2501 + 220，2 - 5 月 Y2605 + 300，4 - 7 月 Y2505 + 220；东莞贸易商棕榈油报价暂稳，东莞各厂 24 度 01 - 80 [7] - 行情点评：油脂高开低走，延续下跌，受棕榈油产地累库以及生物柴油政策不确定拖累；国内油脂供应充足，现货随盘下跌，基差报价以稳为主 [7] - 各油脂情况：棕榈油主产区增产预期强，出口数据放缓，国内外库存预计增加，但远期存在减产以及 B50 预期；11 月后进口大豆到港预计减少，油厂压榨量下降，豆油可能转为去库，工厂大豆榨利转差，豆油现货基差报价短期内波动空间不大；菜油关注后期澳籽到港压榨情况及中加关系进展，国内现货基差稳中偏强，延续去库趋势 [7] - 操作建议：短线震荡调整看待，关注下方技术支撑，中长期逢低买思路 [7] 行业要闻 - 美国农业部：因政府持续停摆，暂停发布周度出口销售报告和每日销售公告，分析师估计截至 2025 年 10 月 23 日当周美国大豆每周出口销量为 60 万至 160 万吨 [9] - 中国国企采购：中美领导人峰会前，中国国有企业中粮集团购买三船美国大豆，共计 18 万吨，计划 12 月至明年 1 月从美西装运 [9] - 巴西大豆产量：荷兰合作银行预计 2025/26 年度巴西大豆产量将达 1.77 亿吨，比上年增加 3%，略高于美国农业部目前预测的 1.75 亿吨 [9] - 巴西大豆出口：10 月 1 至 24 日，巴西大豆出口量为 541.5 万吨，去年 10 月为 471 万吨，10 月份迄今日均出口量为 300,843 吨，同比增长 40.5% [9][10] 数据概览 - 巴西大豆播种：截至 2025 年 10 月 27 日，巴西帕拉纳州 2025/26 年度大豆播种进度为 68%，高于一周前的 52%，大豆优良率为 98%，评级一般的比例为 2%，上周优良率为 99% [18] - 进口大豆库存：截止到 10 月 29 日，主要港口的进口大豆库存量约 830 万吨，去年同期库存为 770 万吨，五年平均 740 万吨，本月累计到港 820 万吨；2025 年 10 月进口大豆到港量为 880 万吨，较上月预报增加 20 万吨，环比变化 2.18%，较去年同期增加 250 万吨，同比变化 39.44% [18]