核心观点 - 近期人民币汇率全面走强，主要受国内出口超预期、季节性结汇高峰及政策引导等内部因素，以及美联储降息预期升温、美元指数回落等外部因素共同推动 [1][3][8] - 外资流出压力已连续5个交易日缓解，陆股通成交额有所放量，在美联储降息预期和市场企稳背景下，外资成交活跃度有望回升，或持续净流入为A股贡献增量资金 [1][3][14] - 二级市场可跟踪资金净流入规模扩大，主要体现在ETF逆势净流入495.4亿元，而融资资金净流出295.0亿元，显示资金供给结构发生变化 [1][2][31] 流动性专题：人民币汇率走强原因与影响 - 人民币对美元展现较强韧性，2025年11月26日美元兑人民币汇率最低下行至7.0788 [8] - 走强内因包括今年出口超预期提振信心，四季度季节性结汇高峰增加美元供给，以及人民币中间价持续释放升值信号有效引导预期 [3][8] - 走强外因是美联储官员密集鸽派表态，12月降息25BP概率升至84.3%，美元指数边际回落强化升值趋势 [3][14][63] - 构建的外资流出压力指标显示外资流出压力已连续5个交易日缓解，陆股通成交额近3个交易日整体放量 [3][14] 货币政策与资金成本 - 上周（11/17-11/21）央行公开市场净投放4340亿元，未来一周将有16760亿元逆回购、9000亿元MLF到期 [19] - 货币市场利率下行，R007上行0.1bp至1.50%，DR007下行2.6bp至1.44%，两者利差扩大2.7bp至0.05% [19] - 短端国债收益率下行，1年期国债收益率下降1.0bp至1.40%，10年期国债收益率上升0.3bp至1.82%，期限利差扩大1.2bp至0.42% [19] - 同业存单发行总规模5338.3亿元，较上期减少1763.9亿元，1个月、3个月和6个月发行利率分别变化-2.6bp、-5.4bp、1.4bp [20] 股市资金供需 - 资金供给方面，新成立偏股类公募基金140.0亿份，较前期增多49.7亿份；股票型ETF净流入495.4亿元；融资净卖出295.0亿元，净卖出额较前期扩大286.7亿元 [31] - 资金需求方面，IPO融资规模回升至44.4亿元，未来一周有2家公司IPO计划募资97.3亿元；重要股东净减持74.3亿元；公告的计划减持规模169.1亿元 [36] - 限售解禁市值996.4亿元，较前期上升，未来一周解禁规模下降至187.5亿元 [36] 市场情绪与交易结构 - 融资资金交易活跃度减弱，融资买入额占A股成交额比例为11.0%，较前期下降，股权风险溢价上升 [41] - 海外市场风险偏好下降，纳斯达克指数下跌2.7%，标普500指数下跌1.9%，VIX指数上升3.6点至23.4 [43] - 关注度相对提升的风格指数及大类行业为TMT、必选消费、创业板指，换手率历史分位数排名前5的行业为北证50（93.7%）、周期（93.4%）、必选消费（93.3%） [47] 投资者偏好 - 行业偏好上，国防军工、非银金融、银行获各类资金净流入规模较高，分别为27.57亿元、16.45亿元、13.18亿元 [51][52] - 个股融资净买入规模较高的为宁德时代（+21.0亿元）、中际旭创（+5.8亿元）、航天发展（+4.2亿元） [53] - ETF净申购314.0亿份，宽指ETF均为净申购，科创50ETF申购最多（58.1亿份）；行业ETF以净申购为主，医药ETF申购较多（45.6亿份） [56] - 股票型ETF净申购规模最高的为华宝中证医疗ETF（+25.8亿份），净赎回规模最高的为华宝中证银行ETF（-16.1亿份） [57] 海外经济与政策动态 - 美联储官员密集放鸽，12月降息25BP概率升至84.3%，主要因就业市场显现疲软迹象 [63][66] - 美国9月PPI环比上涨0.3%持平预期，核心PPI环比上涨0.1%低于预期的0.2% [66] - 美国9月整体零售销售额环比增长0.2%，不及预期的0.4%，显示经济数据疲软 [66]

港交所探讨降低交易门槛 - 香港证券交易所正在探讨降低投资者购买部分高价股票门槛的方案，以刺激交易[1] - 方案涉及精简每只股票的最低交易单位（即“每手股数”）[1] - 目前每手股数由公司自行设定，范围从每手100股到数千股不等[1] - 港股主板市场股价超过100港元/股的股票有37只，例如老铺黄金股价超过680港元，腾讯控股、携程集团、蜜雪集团、百胜中国、比亚迪股份、港交所、科伦博泰生物等股价都超过200港元[2] - 降低门槛有望刺激高价股票的交易，并可能利好港交所股价的短期表现[2] 港股市场近期表现与结构 - 恒生指数市场宽度（股价高于20均线以上成分股占比）从低位22.9%上升至3月7日高点90.4%[3] - 该指标在本轮行情中的陡峭程度与峰值不及2022年11月、2024年4月、2024年9月三轮行情[3] - 截至3月7日，年内仅有资讯科技（+34.7%）与可选消费（+32.1%）两个板块跑赢恒生指数（+20.79%）[3] - 恒生科技指数的滚动10日成交额占比一度突破40%，创下历史新高[3] - 市场上涨动力集中在少数板块，其他行业资金参与度受挤压，存在局部过热迹象[3] 港股市场资金流向分析 - 对冲基金在2月初大幅流入中国权益资产，为四个月来最大单周流入规模，但在随后四周连续减持[4] - 近几个月来，多数亚太大型主动股票基金正削减印度股票敞口、增持中国股票[4] - 韩国投资者在2月购买了三年以来单月最多的港股[4] - 欧美主动管理型LO累计净流出规模仍在扩大[4] - 南向资金累计净流入超4万亿港元，已成为港股市场重要的影响力量和流动性提供的核心支柱[4] - 南向资金呈现“哑铃型”配置：一端布局A股稀缺的消费互联网、科技龙头及创新药等成长性资产；另一端增持金融、电讯和能源等高股息标的[4] - 截至2025年2月底，境内主动权益基金持有港股占其权益投资比重提升至6.6%[4] 外资机构对市场的观点 - 有外资行报告认为市场表现强劲，外盘下跌时港股并未跟随[5] - 观点认为全球资金正从“美国例外”转向“美国除外”[6] - 2008年至今约2万亿美元外资流入美股，分享企业成长性带来的十余万亿美元增值[6] - 在关税和美国衰退担忧下，在美外资遭遇资产荒，面临“特里芬两难”[6] - 资金外流驱动叙事转变，欧洲和亚太分别获得本国资金回流，美债利率中枢面临上行压力[6] - 全球化从“增长驱动”转向“分配驱动”，新秩序下贸易成本增加，不利于低毛利高海外依赖度的行业和企业[6] - 若基本面改善温和，市场风格在调整后可能更加集中于科技成长[6]